北京
下个周三，又到了数字广告巨头交卷的时间。Meta Platforms将在7月29日盘后发布2026年第二季度财报，这家公司今年已经跌了超过8%，但近期从年内低点反弹了10%左右，股价回到600美元附近。反弹的情绪很大程度上来自两件事：一是Meta被曝出正在和AI公司Anthropic谈一笔百亿美元的云计算大单，二是两周前刚发布的Muse Spark 1.1模型让人看到了点新东西。
不过话说回来，这两个故事目前都还只是“故事”。据相关报道，Meta与Anthropic的云计算谈判处于“非常初步的阶段”，离落地还有相当距离。至于Muse Spark 1.1，上线才两周，对当季财报的影响基本可以忽略不计。市场炒的是预期，但财报看的是现实——眼下真正能撑住Meta估值的，还是那个老本行：广告。
回到今年第一季度，Meta交出了一份相当能打的成绩单。营收同比增长33%，创下2021年以来最快增速。调整后每股收益也远超市场预期，不过这里面有个细节值得注意：那次EPS超预期的主要推力来自一笔不寻常的税收优惠，刨掉这部分，真实经营层面的盈利并没有看起来那么猛。这个背景很重要，因为它意味着二季度的同比基数已经被“美化”过一遍了。
那么即将到来的Q2，市场在盯什么？分析师目前给出的营收预期是602.1亿美元，落在Meta此前给出的580亿到610亿美元指引区间的偏上位置。按这个数字算，同比增长率大约在27%左右，相比一季度的33%会有所放缓。调整后EPS预期是7.20美元，同比增速只有大约1%——和营收增速之间的落差相当明显。另外分析师对三季度的营收预期是632亿美元，市场会关注Meta给出的三季度指引中点能不能高于这个数。
真正值得拆开看的是两个底层指标：广告展示量的增长和每条广告单价的增长。前者反映的是Meta能不能让用户看到更多广告，后者体现的是广告主愿意为每条广告付多少钱。一季度这两个数字分别是19%和12%的同比增长，都创下了近年新高。二季度能不能延续这个势头，直接决定了广告收入这块基本盘还能不能继续对冲AI业务越烧越多的钱。
AI烧钱这件事已经从财报里的数字变成了市场最敏感的神经。Meta在AI基础设施上的资本开支一直在往上走，而收入端目前主要还是靠广告业务在扛。如果广告增长放缓，同时AI支出继续攀升，这两条线之间的夹角会越来越小——这才是这次财报季里，所有人真正想从管理层嘴里听到的东西。不管是Anthropic的合作进展，还是Muse Spark的商业化节奏，最终都要落到一个问题上：这场AI马拉松，Meta的钱袋子还能撑多久。
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