【观点汇总】电解铝-氧化铝-烧碱：铝美国最新关税政策，产业链基本面走到哪一步了？

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本期看点：美国铝最新关税政策解读，电解铝LME低库存vs国内社库高位。美伊冲突反复推高原油与海运溢价，国内氧化铝新增产能兑现致内外基本面分化，几内亚矿价触顶回落带动成本重心趋势性下移，烧碱"以氯补碱"逆转。

一篇美国最新关税政策解读

1、这次美国铝关税从50%降到25%，不是全面降关税，而是“在美建厂换税率”的定向投资激励——只有承诺新建、扩建或翻新美国原铝冶炼设施并经商务部批准的企业，才能按新项目预期年产量等量进口原铝享受25%优惠税率，且项目须在2029年1月20日前开工，违约将被撤销优惠并追溯补缴。普通铝进口仍维持50%关税。2026年7月24日

对美国补产能决心大，短期难见效

美国原铝产能已从2000年的23家冶炼厂萎缩到如今仅4家，2025年建成产能132万吨、2026年1月运行产能仅68万吨，净进口依赖度约60%。去年6月把关税从25%上调至50%后，中西部铝溢价飙升近一倍，下游汽车、饮料罐、家电承受全球最高的原料成本，但50%高关税并未有效撬动本土产能。

新政的实际效果存在两面性

利好真实存在。对世纪铝业、阿联酋环球铝业等具备资金实力的跨国企业赴美布局形成实质激励。以俄克拉荷马州规划的75万吨电解铝项目为例，25%的关税差额可为企业节省巨额成本

瓶颈难以突破。电解铝是高耗能行业，美国电价长期偏高（科技公司为AI数据中心支付电价可达115美元/MWh以上，铝企在电力市场上完全不是对手），叠加环评和审批流程漫长，一座大型电解铝项目从投资到投产普遍需要数年。ING判断，即便最先进的俄克拉荷马州EGA-Century 75万吨新建项目，2030年前也难以形成有意义的新增供给。

产业内部分化加剧。红利仅覆盖原铝冶炼投资者，广大铝材加工企业、普通贸易商依旧承受50%关税，中小型铝加工厂商成本压力难以缓解。

彭博社预测若政策落地，美国中西部铝溢价有望回落40%。

对全球加拿大最直接受益，产能版图重构。加拿大是美国第一大铝进口来源国，占对美出口约61%，坐拥水电能源成本优势与北美地缘物流便利。高关税阶段加拿大铝锭大量转向欧洲销售，一旦关税下调，货源回流美国的弹性明显优于其他供应主体。

对中国短期冲击有限，中长期挑战不容忽视。短期直接冲击有限。受美国232关税、铝制品持续双反等多重壁垒影响，中国未锻轧原铝直接出口美国早已近乎停滞——2024年中国向美国出口铝及铝合金仅0.2万吨，占此类出口的0.5%；2025年中国未锻轧非合金铝对美出口占比也仅0.4%。当前输美铝产品以各类深加工铝材为主，单纯针对原铝的关税调整难以直接刺激国内铝锭出口美国。

但中长期存在两大隐患：一是，海外铝企原本规划布局东南亚、中东的新增产能可能转向美国，挤压中国铝产业海外投资布局空间。二是，转口贸易承压。若海外厂商依托美国政策获得稳定低价原料，下游铝加工配套产能或将同步向北美迁移，冲击国内铝加工材转口竞争优势。

一篇电解铝专题

2、短期铝价在急跌后出现情绪修复式反弹，但基本面尚不具备趋势性上涨基础，维持震荡偏弱判断。海外现货恐慌溢价消退与出口高增动能衰减，对市场流传的供给侧利多传闻持审慎态度。2026年7月19日

内外盘走势分化，长江现货及沪铝周环比小幅上涨，而LME铝价承压回落。成本端氧化铝价格走弱叠加电解铝价格坚挺，行业盈利显著修复。按100%自备电测算，完全成本环比下降，即时吨铝净利，环比扩张1.7%至4722元。

国内运行产能及产量环比持平，增量有限。需求端淡季效应深化，铝加工平均开工率下滑0.6个百分点至61.3%，其中铝线缆开工率降幅显著，仅铝型材板块微幅改善。

海内外库存延续去化态势，全球显性库存环比下降，对价格形成一定托底。宏观层面，美国6月CPI数据全面低于预期，市场对美联储加息预期降温，美元指数回调，为有色金属板块提供了阶段性的估值修复窗口。

预计2026年全球电解铝市场仍将维持约61万吨的供应缺口，但随着海外产能逐步释放，2027年及2028年供需格局将发生逆转，分别转向98万吨和166万吨的过剩状态，长期价格重心面临下行压力。

铝半年度展望报告

3、7月偏空；7月底经济数据出炉后8月适时操作；9月美联储议息会议后，若宏观风险解除，可偏多配置。

铝厂利润面临收缩压力，可做空铝厂利润；铜铝比价长期上行，锌铝比价长期下行，可把握相关套利机会。2026年6月30日

流动性全面退潮, 股期市场均被抽取流动性，增量资金退潮，有色板块持仓意愿下降，聪明资金从多配转向空配；美元阶段性走强、美债收益率上行，压制铝的金融属性；货币政策预期从年初的年内降息1-2次，反转至当前计价年内加息1-2次，且美联储政策不确定性大幅提升，放大价格波动。

中期存在纠偏窗口,短期7月底前市场悲观情绪难修复，但中期看，油价回落将弱化加息逻辑，去美元化仍是长期趋势，且市场仍沿用旧范式解读美联储政策，存在预期偏差，9月美联储议息会议将是关键定价节点，届时宏观利空有望出清，有色板块压力缓解。

股期联动风险凸显,铝板块股票已先于大盘见顶，铝厂利润已过阶段性高点，宏观风险解除前“股期双杀”趋势将延续；科技板块虽短期调整，但未证伪前仍是长期主线，会阶段性拖累铝价。

供给端地缘减产预期落空，新增产能超预期。

中东地缘扰动未进一步升级，伊朗、卡塔尔铝厂仅预防性减产，巴林铝厂有序停产，均未出现进一步产能损失，卡塔尔、巴林铝厂有望年底复产，阿联酋EGA160万吨产能复产需6-12个月。

印尼投产普遍提前，多个项目投产进度快于原计划，2026年海外新增供给超预期。

国内产能逼近政策天花板，今年剩余可复产产能有限，明年国内电解铝产能将触及上限，远期供给增量极低，不排除下半年市场提前定价该预期。

平衡表，海外缺口收窄，国内过剩加剧

受铝价中枢上移带动废铝替代、印尼投产提前、中东减产未加码影响，全球电解铝缺口从最紧缺时的近100万吨收窄至67万吨：海外供需缺口收窄，国内过剩程度达近年峰值。下半年投产高峰结束，叠加需求季节性回暖，若宏观环境修复，铝价具备上行基础。

LME库存已不足31万吨，处于历史低位，其中俄铝占比超90%，可流通非俄铝仅不到2万吨，现货升水回落幅度远小于盘面，下方有刚需支撑，回调有底；仅当确认加息周期开启、东南亚库存有效补充时，才可能打破震荡底部开启趋势下跌。库存高位核心源于内需疲软。

国内铝锭库存峰值达148.7万吨，为2020年4月以来最高，首要原因是1-5月地产、汽车、光伏三大下游需求同比负增，此外还有铝厂高利润驱动超产、下游主动降库、废铝/钢材替代原铝、隐形库存释放等因素共同作用。

内需整体承压，但存在边际改善空间，汽车产量有望年末转正，铝价回落后废铝替代、钢代铝的比例将下降；美伊局势缓和后，海湾地区对我国铝材、光伏型材等产品的采购需求有望提升。不过铝材出口仅占国内消费的15%，体量有限，难以扭转整体过剩格局。

一篇铝系周报

4、宏观不确定性与基本面博弈下，电解铝和氧化铝均维持震荡格局，单边机会有限。电解铝宏观与基本面拉扯，震荡运行资金面不确定，震荡格局暂时观望。氧化铝供应边际宽松但未显著过剩围绕现货价震荡。电解铝地缘冲突反复去库放缓，铝价上下两难。2026年7月26日

供应端海外增量有限，国内季节性减产。博赛印尼项目提前2个月至2027年4月投产；先锋铝业推迟至Q4；红海冲突可能影响创源沙特项目年底投产；EGA及巴林持续复产，但其他预防式减产产能尚未开始复产。国内铝棒产量环比持续下降，已步入季节性减产节奏。

去库但速度放缓。铝锭社会仓库出库量从18万吨/周下滑至15万吨左右，处于近年同期上沿。上半年低价刺激消费，精废差窄导致铝锭替代废铝。库存快速去化带动月差C结构收敛，部分合约转为窄幅back；但若去库放缓，back难再扩大

6月未锻轧铝及铝材出口71.09万吨，首次突破70万吨大关，同比+45.46%；但出口利润收敛，8-9月出口量将环比下滑。

中东冲突反复，加息预期推迟，两者对铝价影响方向不一，震荡运行。若美国"再次taco"则铝价震荡为主；若局势恶化，关注资金流出的技术压力。

氧化铝矿端持稳，供应边际宽松，围绕现货震荡。几内亚矿价窄幅震荡，几内亚至中国Cape船运费涨至34美元/吨，雨季干扰发货。几内亚矿石成交价70-72美元/千吨，折算山西完全成本约2770元/吨。海运费是买卖双方博弈核心，矿价短期围绕70美元上下波动1-2美元。

供应端运行产能回升。全国氧化铝建成产能12072万吨，运行9575万吨，周增30万吨，开工率79.3%

8-9月广西、山西因突发事件停产的产能存在进一步修复预期。广西240万吨新投推迟，但前期减产产能复产逐步提上日程。印尼氧化铝因含稀有元素出口核查，发运延迟约2周，但对国内影响微乎其微

国内进出口窗口均关闭。五大产区完全成本，山东2500、山西2671、河南2691、广西2547、贵州2769元/吨，6月数据。8-9月仓单到期后剩余仓单量较为稀少，远月或给出合理仓单注册利润。氧化铝仓库标准仓单到期量，当月77233吨、一个月后47666吨、两个月后84346吨。

矿端干扰减弱，市场按70美元左右定价氧化铝成本；8月后供应边际宽松但未显著过剩，成本端有支撑，上方压力关注仓单注册利润位置，在合理基差范围内震荡运行。

终端需求，结构性分化明显。新能源汽车，6月产销同比+26%/+23.6%，新车销量占比58.5%；1-6月累计同比+6.7%/+7.3%，增量主要由出口贡献。光伏，6月组件产量38.2GW，环比+1.8GW，同比仍降8.1GW；1-6月累计同比降超25%。地产，1-6月开发投资同比-18.0%，新开工-23.4%，竣工-23.7%，整体去库存中。国网"十五五"固定资产投资4万亿，创历史新高，比"十四五"增长40%；储能增速较快，对铝需求有拉动。家电7月空冰洗排产合计2917万台，同比-7.1%，空调-13.4%、冰箱+0.8%、洗衣机-1.7%。

全球供需平衡视角，电解铝2026年全球预计缺口65万吨，中国平衡+57万吨，即过剩；2027年全球转向过剩133万吨。冶金级氧化铝，2026年全球过剩680万吨，2027年过剩扩大至847万吨，氧化铝中长期过剩格局不改。

两篇氧化铝研报

5、2026年7月第四周氧化铝市场呈现显著的内外基本面分化格局，国内供应增量持续兑现驱动基本面重回过剩区间，海外则受地缘冲突及区域补库共振影响现货由松转紧，但海外阶段性支撑难以对冲国内过剩压力，叠加中长期供需宽松格局确立，氧化铝价格上行空间整体受限。

价格端呈现典型的内弱外强特征。截至2026年7月24日，国内现货氧化铝均价2711.01元/吨，环比下行0.6%；期货主力合约收于2710元/吨，环比上涨2%，期现走势分化反映资金情绪与实体基本面的背离。

海外方面，澳洲氧化铝FOB价格报345美元/吨，环比大幅上涨5.2%；印尼氧化铝FOB价格报335美元/吨，环比上涨5.3%，海外现货偏紧推动价格显著抬升，内外价差结构进一步走阔。

供给端增量持续落地，运行产能环比提升30万吨。据阿拉丁统计，截至7月24日国内氧化铝建成产能维持12072万吨不变，运行产能升至9575万吨，增量主要来自两方面：一是新增产能生产稳定性逐步提升，二是广西及山西此前因突发事件停产的产能存在明确修复预期，供应端压力逐步显性化。

需求端维持平稳，供需比值进一步抬升。一周电解铝运行产能环比持平于4499.5万吨，而氧化铝运行产能环比增加30万吨，带动氧化铝与电解铝运行产能比值升至2.13，需求端缺乏增量亮点，相对供给明显偏弱。

库存端呈现现货累库、期货去库的背离格局。现货库存从上周的635.4万吨上升至637.2万吨，环比增加1.8万吨，印证实体供需宽松态势；期货库存则从上周的29.77万吨大幅下降至24.72万吨，环比减少5.1万吨，更多反映盘面博弈下的仓单流出，而非基本面实质性改善。

成本端维持刚性，行业利润进一步压缩。铝土矿价格保持坚挺，截至7月24日国产含铝60%矿石均价527元/吨，几内亚进口矿CIF价69.5美元/干吨，海运费小幅回落0.5美元/吨至35美元/吨，整体成本端无明显松动。

以国产矿为原料的氧化铝生产成本为2735元/吨，吨毛利仅3元/吨，环比收窄7.17元/吨；以进口矿为原料的生产成本为2749元/吨，吨毛利为-9元/吨，环比收窄7.26元/吨，当前现货价格已跌破进口矿完全成本线，进口矿冶炼路线全面陷入亏损，成本支撑作用逐步显现但难以逆转过剩趋势。

进出口方面，2026年上半年净进口规模达66.85万吨。据海关总署数据，6月氧化铝进口量44.91万吨，环比增长2.42%，同比大幅增长343.34%；出口量26.52万吨，环比下降6.39%，同比增长55.09%。

1-6月累计进口228万吨，累计出口161万吨，前期海外低价货源大量流入国内市场，提前消耗了海外可流通现货，为近期海外现货转紧埋下伏笔。

中长期供需宽松格局明确，价格上行空间有限。2026年全球氧化铝产量预计达15692万吨，消费量仅为15056万吨，供需盈余约636万吨；2027-2028年盈余虽逐步收窄至329万吨和237万吨，但整体仍处于宽松区间。

国内产能利用率预计从2025年的81%回落至2026年的77%，并在2027-2028年维持在75%左右的偏低水平，海外产能利用率同样在70%-72%区间波动，产能过剩压力将持续压制价格表现。

6、氧化铝半年报。在战争烈度缓和的基准预期下，建议关注逢高沽空与反套思路；若价格触及边际现金成本线附近，远月合约存在偏多配置机会；需时刻紧盯市场预期切换方向，及时调整头寸。2026年7月2日

氧化铝盘面博弈逻辑已发生本质变化。此前做多铝厂利润的资金当前全面转向“做缩铝厂利润”，即空铝多氧化铝，铝价回落进一步倒逼前期头寸止损平仓，加剧盘面博弈；投机资金依据历史点位左侧抄底的行为与套利资金形成僵持，黑色板块外溢资金仍将氧化铝视作煤化工延伸品种进行脉冲式配置，化工联动资金则因上游烧碱及化工板块整体重心下移，交易活跃度显著走弱。

四类资金的博弈格局决定了盘面缺乏单边趋势性动能，更呈现“上有顶、下有底”的区间震荡特征。

氧化铝高点持续下探、历史价格锚定逻辑已失效：过剩品种的底部由边际现金成本决定，而当前“铝土矿紧缺+氧化铝紧张”的共振条件均不成立，成本重心自2024年底后持续下移，年内主力合约运行中枢仅触及2023年期货上市前三个月的低位支撑区间，行业集中度下降进一步削弱了企业通过协同减产挺价的边际效用，传统“锚定历史前低做多、锚定历史前高做空”的交易逻辑已无实际操作价值。

成本支撑趋势性下移，矿价顶部已现

铝土矿作为氧化铝成本核心，其CIF价格由FOB离岸价与海运费共同决定，当前海运费已阶段性筑顶，地缘溢价充分计价。

几内亚头部矿山2026年6月长单报价虽报70美元/吨但实际成交更低，FOB价格实际下行，说明二季度矿价抬升完全由海运费拉动，几内亚铝土矿CIF均价在71美元/吨附近已见阶段性高点，三季度核心运行区间预计为65-75美元/吨。

此前市场反复炒作的几内亚铝土矿出口配额制，在中方明确传递“稳政策、稳营商环境”的诉求下，短期内难以正式落地，更多是多头反复撩拨市场情绪的炒作题材，而非实质性供给约束。

2024年底矿价暴涨需要“铝土矿紧缺+氧化铝紧张”双重条件共振，当前两项条件均不成立，铝土矿价格已回落至2022年7月低位，成本重心的趋势性下移已成定局。

供需过剩格局贯穿全年，投产节奏决定价差走势

国内2026年新增氧化铝产能1230万吨，广西是绝对投放主力，防城港中丝路、隆安和泰、北海东方希望、广投海亿四大项目集中投产，三季度将逐步进入尾声。

当前广西现货价格已低于山东，南北价差进入负值区间，南货北运利润空间已经打开，随着广西投产收尾，南北价差有望触底回升。

海外方面，下半年印尼、印度等地合计350万吨新产能集中释放，阿联酋EGA复产50万吨，海外最过剩阶段虽已过去，但全年仍维持宽松格局。

进出口结构随之逆转，下半年海外投产释放而国内新增有限，国内氧化铝净进口将成为常态。

平衡表推演显示，国内氧化铝过剩量从二季度开始持续走阔，三季度过剩24-39万吨，四季度进一步升至44-51万吨，且随着行业集中度下降，企业协同减产挺价的能力持续弱化，反弹高度被根本性压缩。

烧碱行业分析二篇

7、烧碱期现价格共振下行，核心驱动力并非单一品种供需失衡，而是源于氯碱联产机制下“以氯补碱”逻辑的彻底逆转。当前行业陷入深度亏损与囚徒困境的僵持阶段，虽估值已触及现金流底部，但供给收缩的实质性信号尚未出现。短期盘面受交割压力与高库存压制，中长期产能投放压力犹存，建议密切跟踪开工率与液氯价格拐点，静待边际产能出清信号。2026年7月22日

逻辑演变“以氯补碱”机制的瓦解

氯碱工艺决定了烧碱与液氯的固定联产比例1:0.886。由于液氯剧毒、难储存的物理属性，其消纳速度直接制约整体开工水平。历史上行业遵循“以氯补碱”的生存法则，即通过液氯的高利润弥补烧碱端的亏损。

自4月起该逻辑发生根本性逆转，下游需求出现显著坍塌，PVC行业亏损导致开工率降至65%左右的低位，环氧丙烷及甲烷氯化物利润亦被大幅压缩，接货意愿低迷。

受此影响，液氯价格从4月的高点，每吨盈利800元断崖式下跌至6月中旬的负150至负200元每吨，山东出厂价，碱厂需倒贴运费处理液氯，直接导致氯碱综合利润ECU由盈转亏。

深度亏损下的囚徒困境

当前行业处于历史罕见的深度亏损区间，氯碱综合利润已跌至负420.9元每吨，击穿边际产能的现金流成本，但供给端收缩力度不及市场预期，呈现典型的“囚徒困境”特征。

截至7月中旬，烧碱开工率为77.8%，虽为年内新低，但降幅极为缓慢；与此同时，液碱企业库存高达54.76万吨，同比增幅达42.64%，显示出库存逆季节性累积、去化不畅的严峻现实。

尽管5至6月检修涉及产能超千万吨，但企业出于对高额重启成本及市场份额流失的顾虑，普遍选择硬扛现金流亏损，寄希望于竞争对手率先出清。这导致了“减产动作已现，但库存仍在累积”的被动局面。

此外，下游氧化铝开工率维持在78.51%的偏低水平，需求端增量有限且压价意愿强烈；而2026年仍有超过200万吨新增产能待投放，中长期供给压力犹存。

从估值角度看，盘面价格已逼近边际产能的现金流成本线，下方空间受制于成本支撑。从驱动层面看，市场正处于多空拉扯的焦灼状态：上行阻力主要来自于高库存、仓单压力及远期产能投放预期，近月合约受交割逻辑主导，基差修复大概率以现货向期货靠拢的方式完成；下行风险则在于，若ECU利润，负420.9元每吨长期无法修复，边际产能的集中停产仅是时间问题，届时或将触发供给收缩带来的修复行情。

8、当前烧碱期货处于库存高压、仓单冲击与供需疲弱的三重共振阶段。尽管受季节性检修支撑，盘面由单边下跌转入低位震荡，但郑商所对50%液碱升贴水的上调将于SH2608合约正式实施，结合奇数月仓单强制注销制度，预计8月仓单注册量同比显著增加，将对近月合约形成实质性压制。在内需疲软、出口增量有限的背景下，期现上行驱动不足，维持观望或反弹沽空思路，前期9-1正套头寸可适时止盈。2026年7月23日

郑州商品交易所已于2025年7月发布公告，对烧碱期货替代交割品升贴水进行调整：符合国标GB/T 209-2018规定的IL-I型液碱，升水由80元/吨调整为150元/吨，干吨重量。该规则自SH2608合约，2025年8月15日挂牌起施行。

交割积极性提升，升水幅度的扩大显著提高了卖方注册50%液碱仓单的意愿，有利于扩充可交割资源。

近月压力凸显，随着SH2608合约临近交割，加之烧碱仓单于奇数月强制注销的特性，预计2026年8月仓单注册量将高于去年同期，对盘面构成直接的流动性压力。

近期夏季集中检修虽阶段性缓解了供应压力，但检修高峰已过，后续开工率存在回升预期。从数据监测来看，当前开工率及液碱工厂库存均处于近年高位，企业去库压力依然较大。

内需表现持续低迷，下游采购情绪谨慎；尽管出口量录得小幅增长，但其增量规模难以弥补国内需求的缺口。市场对“金九银十”传统旺季的备货预期持悲观态度，需求端缺乏实质性利好支撑。

近期中东地缘局势反复，但烧碱盘面反弹幅度明显弱于PVC等相关品种，反映出市场对其基本面的悲观定价。作为液态危化品，高库存与高仓单压力极易转化为盘面的利空动能。