四年亏损首度盈利，“3D视觉第一股”奥比中光火速赴港上市用意何在？

7月22日，奥比中光（688322.SH）发布公告，称公司正在筹划发行境外上市股份（H股）并在香港联交所挂牌上市，理由为“深化全球化战略布局、打造国际化资本运作平台、拓宽多元化融资渠道”。

这则看似顺理成章的资本动作，发生在公司上市四年来首度实现全年盈利、股价经历剧烈波动、实控人股份刚解禁即抛出减持计划的背景下。

从“3D视觉第一股”到筹划H股

奥比中光科技集团股份有限公司成立于2013年，总部位于深圳，主营3D视觉感知产品的设计、研发、生产和销售，核心产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备与工业级应用设备，下游覆盖机器人、生物识别（支付核验）、工业三维扫描等场景。2022年7月7日，公司登陆科创板，发行价30.99元/股，实际募资12.40亿元，被市场冠以“3D视觉第一股”之称。由于上市时尚未盈利，股票简称带“U”标识。

公司业绩的转折出现在2026年春天。4月19日晚，公司披露2025年年报：全年实现营业收入9.41亿元，同比增长66.66%；归母净利润1.28亿元，为上市以来首次全年盈利，由此满足调出科创成长层条件，股票简称于4月21日由“奥比中光-UW”变更为“奥比中光-W”。

仅仅三个月后，公司便抛出赴港上市计划。公告明确，本次H股发行不会导致实际控制人变更，但具体方案尚未确定，仍需经董事会、股东会审议，并取得证监会、香港联交所及香港证监会的备案或审核批准，“能否最终实施具有一定不确定性”。

盈利拐点与赴港计划几乎同步而至，且2026年以来公司的资本动作明显密集。这就引出本文要回答的核心问题：这份“首度盈利”的成色究竟如何，又能否支撑起其向外讲述的全球化故事？

四年亏损后的首份盈利

先看业绩轨迹，最直观的事实是，2021至2024年，公司连续四年亏损，累计归母净利润亏损约9.4亿元；直到2025年才首次扭亏为盈1.28亿元。即便如此，截至2025年末，公司每股未分配利润仍为-3.8元，意味着此前的累计亏损远未填平，账面仍处于"历史欠账"状态。

营收端同样并不平稳。公司2021年营收为4.74亿元，2022年反而下滑至3.50亿元，直至2024年（5.64亿元）才重新超过2021年水平；2025年虽同比大增66.66%至9.41亿元，但高增长高度依赖少数业务线——消费级应用设备收入5.84亿元（同比+97.29%，占总营收62.05%），3D视觉传感器收入2.91亿元（同比+36.79%）。从应用场景看，AIoT收入5.12亿元（占54.44%）、生物识别收入3.90亿元（占41.50%）是两大支柱。

收入结构的另一面，是明显的区域集中与客户集中。2025年，公司境内收入8.48亿元，占比高达90.18%；境外收入仅0.87亿元，占比9.22%。这与公司口中“深化全球化战略布局”的叙事形成落差——当前收入基本盘仍高度依赖国内市场。

同时，前五大客户合计贡献销售额6.01亿元，占总销售金额的63.92%。更值得关注的是关联交易：据公开报道，公司向蚂蚁集团（公司第二大股东上海云鑫的关联方）的关联销售金额由2024年的0.45亿元骤增至2025年的2.53亿元，同比增幅462%，约占当年营收的27%。换言之，一家关联大客户的贡献在一年内显著上升，而蚂蚁系（上海云鑫）自身已于2025年一季度减持1200万股。关联依赖度的快速抬升，叠加主要股东减仓，值得投资者留意。

盈利质量同样需要打量。2025年1.28亿元的归母净利润中，扣非后归母净利润为0.71亿元，核心业务净利率约7.5%；利润中还包含投资净收益3635万元及政府补助等非经常性因素。分季度观察，2025年第四季度扣非净利润仅约231万元，单季核心盈利较前三季度明显走弱，全年盈利呈“前重后轻”分布。

进入2026年一季度，公司营收2.03亿元（同比+6.19%），归母净利润3099.66万元（同比+27.48%），扣非净利润2175.97万元（同比+531.01%）；但同期经营活动产生的现金流量净额为-1.17亿元，由上年同期的净流入转为净流出，公司解释主要因应收票据收款大幅增加但尚未到期、且备货导致存货上升——期末存货2.35亿元，较上年末增长26.79%。盈利与现金流的背离，提示这份业绩的“含金量”仍待观察。

研发投入的走向也耐人寻味。作为一家以“全栈自研”为技术叙事的硬科技公司，公司研发费用却呈下行曲线：2021年3.88亿元、2022年3.81亿元、2023年3.01亿元、2024年2.04亿元、2025年2.03亿元，四年间近乎“腰斩”。尽管2025年研发占营收比重仍达约21.5%、2026年一季度进一步升至26.4%，但绝对投入的连续收缩，与技术领先叙事之间的张力，同样是一个需要跟踪的信号。

赴港背后：融资不停、减持已至

把视野拉长，公司的资本动作呈现一条清晰的“融资—再融资”主线。2022年IPO募资12.40亿元；2023年7月曾筹划不超过15.05亿元的定增，2024年2月以“市场环境变化”为由终止；2025年4月重启定增，预案募资额由21.87亿元两度调降至9.8亿元；2026年6月，该定增完成，发行约1010万股、募资约9.80亿元。至此，公司上市四年累计从A股募资约22.2亿元。在刚刚宣布H股计划之前，公司已然完成一轮股权融资。

值得注意的是，公司账面并不“缺钱”。据2025年末，公司货币资金6.30亿元、交易性金融资产3.10亿元，短期借款仅1.27亿元，资产负债率长期维持在10%出头。在现金充裕的情况下仍持续推进再融资，其必要性曾受到媒体质疑。

与此同时，2024年10月公司推出限制性股票激励计划，以16.12元/股向5名对象（含3名外籍员工）授予，按彼时市价测算浮盈已超5倍——“一边定增融资、一边低价激励少数人”的组合，引发市场讨论。

与密集融资并行的，是股东与管理层的减持动作。实控人、董事长兼总经理黄源浩持有的2643.61万股普通股于2026年1月7日解禁；5月15日，公司公告黄源浩及其一致行动人（6家“奥比中芯”等合伙企业）、董事兼首席技术官肖振中、职工代表董事张丁军拟合计减持不超过618.6万股（占总股本约1.54%），按当时股价测算套现规模约5.5亿元-7.7亿元；6月24日至25日，相关主体已通过集中竞价减持110.64万股，套现约1.38亿元。

有投资者在互动平台质疑“公司2022—2024连续三年未现金分红，实控人现披露减持计划是否违规”，公司回应称减持主体不存在相关规则规定的不得减持情形。此外，第二大股东蚂蚁系（上海云鑫）亦于2025年一季度减持。与持续融资形成对照的是，公司上市四年未进行任何现金分红。

估值与股价波动则是另一重风险。2026年7月，公司股价走出极端行情：7月3日盘中创出153.30元的历史高位，7月21日最低探至86.14元，至7月28日收于87.91元，数周内回撤超过四成；市值由高峰633亿元缩水至约360亿元。以2025年净利润计，公司滚动市盈率仍达数百倍，显著高于光学硬件行业可比公司。

H股发行若最终落地，将带来股本稀释；而业绩兑现本身还面临多重不确定性——人形机器人等概念订单仍处于“适配测试与小批量供货”的早期阶段，行业价格竞争可能压制毛利率，前五大客户占比逾六成带来的需求波动风险，以及境外收入不足一成的现实，都意味着"全球化"并非一纸公告即可达成。

赴港上市既可为公司打开国际融资渠道，也对应着稀释与跨市场监管的成本。但在“首盈即募资、解禁即减持、四年零分红”的组合之下，奥比中光真正需要向市场证明的，是其盈利的可持续性与真实的全球化能力。（《理财周刊-财事汇》出品）