存储又到变盘时刻？

来源：市场资讯

（来源：Gangtise投研）

核心观点

AI 需求驱动下，存储行业正从周期品向成长品切换。三星/美光力推 3-5 年长协（LTA），海外投行已将估值框架从 P/B 切换至 P/E。但长协能否在极端下行周期中真正兑现，是市场核心分歧。本周 SK 海力士、三星、铠侠三家巨头财报集中披露，将是验证本轮存储景气持续性的关键窗口。

01

站在AI风口的存储又有新故事了

周末，三星电子与博通签下 2000 亿美元代工合作协议，生产人工智能芯片；SK 集团与英伟达达成 7500 亿美元长期供应合作，两家订单价值合计近 9500 亿美元。

周一，国产存储龙头长鑫科技登陆科创板，上市首日创下多项纪录：股价涨 465.82%，换手率超 66%，超越工商银行成为 A 股总市值第一，全天成交额超 1400 亿，成为 A 股历史首只单日成交额突破千亿元的个股。

周一美股，SK 海力士 ADR 跌 7.47%，跌穿美国 IPO 发行价。本周 SK 海力士、三星电子和铠侠将公布最新一季财报——三份财报密集落地，市场博弈进入白热化。

此前 7 月 7 日，三星已发布初步业绩：二季度营收同比增长 129%，达 171 万亿韩元（约合 1166 亿美元）；营业利润 89.4 万亿韩元（约合 584 亿美元），同比飙升 18 倍，创有史以来单季度最高纪录，超越英伟达登顶全球单季盈利第一。

然而创纪录的业绩却没能带飞股价，"Sell on News"导致三星股价跌 7%。市场焦点正从"利润能涨多少"转向"长协能否兑现估值重构"。

数据来源：Gangtise AI Work 工作台

02

存储，究竟是周期还是成长？

过去，存储行业始终受周期属性约束。在 AI 需求的拉动下，行业有望突破传统周期框架，而长协订单能否规模化落地是验证本轮存储芯片景气持续性的关键抓手——被长约锁定的保底收入将支撑企业的盈利底线，意味着周期振幅将被平滑。

美光已签署 16 份战略客户协议，14 份按最低价计算保底收入约 1000 亿美元（5 年期），覆盖 20% DRAM 和 33% NAND 出货量，客户缴纳现金押金 180 亿美元 + 信用证 40 亿美元。三星同步推动 3-5 年 LTA 转型，HBM 产能 90% 以上已被锁定，三星半导体联席 CEO 明确表态"从季度合同升级为 3-5 年多年协议"。

据此，海外投行开始将存储原厂的估值从周期 P/B 框架切换至成长 P/E 框架（8-10 倍 → 25-30 倍）。

核心矛盾：长协真能消除周期吗？

LTA 确实在改变存储行业的盈利波动结构——预付款机制和价格下限提供了下行保护，3-5 年锁量锁价提升了收入能见度。

但"消除周期"这一判断依赖一个脆弱的隐含前提：AI 驱动的需求增长将永远跑赢供给扩张，且 LTA 的契约约束在极端下行周期中不会被重新谈判。

2017 年 DRAM 短缺期也签过远期协议，价格在 2-3 个季度内跌超 40% 后，合同形同虚设——这才是需要认真思考的反面案例。

除了长协，供需缺口的演变同样需要关注。美光 CEO 在三季报电话会明确表示"供应紧张将持续至 2027 年以后，2028 年才会逐步改善"。韩国 800 万亿韩元西南芯片制造中心虽声势浩大，但晶圆厂建设周期至少 2-3 年。SEMI 预计 2026 年全球 300mm 晶圆厂存储设备投资 520 亿美元（同比 +29%），但扩产速度仍跑不赢 AI 驱动的需求增长。

针对这些市场变化，我们该如何跟踪？

数据来源：Gangtise AI Work 工作台

03

存储行业的边际变化怎么跟？

Gangtise 终端全新上线「边际变化」AI Agent，持续跟踪公司核心变量、精准识别拐点。

第一步：找到跟踪对象

自动检索公告、纪要、观点，筛选出相关联的内容。

第二步：跟历史做对比

把新信息和历史记录逐项对比，找出订单、价格、产能、份额、盈利预期这些关键变量的变化。比如国内存储龙头在 26H1 业绩预告中披露，已与多家全球主要存储晶圆原厂顺利续签晶圆供应协议（LTA 或 MOU），供应保障从一次性事件转化为持续性资源壁垒。

第三步：归因并生成时间线

判断变化的方向、幅度和驱动原因，提炼出基本面改善和承压的信号，将存储产业的变化梳理成一条可追溯的边际变化时间线。26Q2 存储晶圆涨价斜率延续上行还是边际放缓？供需格局是维持紧平衡，还是新增产能开启快速爬坡？企业毛利率是持续修复还是边际转弱？——所有问题都有答案。

数据来源：Gangtise AI Work 工作台

三大刚需投研场景

场景 1：财报季，快速定位关键变量。输入代码，「边际变化」自动把营收增速变化、毛利率拐点、存货周转天数这些核心指标的变动一次性拉出来。

场景 2：持仓突然异动，1 分钟搞清楚发生了什么。某只持仓股早盘突然拉升/跳水，不确定是情绪驱动还是基本面出了变化。打开「边际变化」，系统会告诉你最近一周该公司出了哪些新公告、机构调了什么预期、产业端有没有关键的供需信号变化。

场景 3：长期跟踪核心标的，完整还原产业边际脉络。将标的纳入常态化跟踪清单，若公司出现订单签约、产能规划调整、业绩下修/上修、核心管理层变动等信号，系统将自动梳理出一条完整可追溯的边际变化时间线。

04

本周存储巨头的财报怎么看？

SK 海力士：HBM 叙事能否撑住万亿市值

在本轮存储超级周期中，SK 海力士是 HBM 叙事最为纯粹的核心标的，当前 HBM 全球市占率 56.4%。市场一致预期：26Q2 营业利润环比提升约 70%，毛利率逼近 90%；HBM 产能占比 26Q2 达到 30%，Q3 进一步升至 32%。

本次财报重点跟踪：HBM 收入占比、HBM4E 进展、客户长协覆盖率。此前公司 CEO 提出存储供需紧张格局或将延续至 2030 年以后，本次财报是否确认该长期判断，管理层是否上调 HBM 产能指引——是核心看点。

三星电子：解答初步业绩的争议

7 月 7 日三星已提前交卷，但股价遭遇了典型的"买预期卖事实"。叠加市场对长协可靠性的疑虑，本周完整财报披露后需要关注：长协覆盖率、晶圆代工产能利用率、HBM4 客户认证进度、DRAM/NAND 价格展望——价格斜率是否放缓是核心。

铠侠：NAND Q4 是不是顶

铠侠是三家最特殊的标的——纯 NAND Flash 玩家，不涉及 DRAM/HBM。4-6 月季度指引：预计收入 1.75 万亿日元（环比增长 74.5%），营业利润 1.3 万亿日元（环比增长 117%），2026 年 NAND 产能已全部售罄。

NAND 价格弹性是核心命题：当前合约价已达历史高点，消费端客户承受力见顶，NAND Q4 是否见顶是铠侠必须回答的问题。同时面对三星/SK 通过HBM 捆绑销售 NAND 的竞争，纯 NAND 玩家如何守住份额，以及管理层在资本支出上是选择提高股东回报还是扩大产能——都值得关注。

05

总结观察

三家存储巨头财报将折射出维度各异的产业边际变化。站在三季度关键窗口，本轮存储景气究竟延续上行，还是上行周期已过半，是市场的核心分歧点，也是 Gangtise 打造「边际变化」工具的核心初衷：持续跟踪订单、价格、产能、份额各类信号，在市场形成一致预期前提前锁定拐点趋势。

如何使用「边际变化」

「边际变化」功能已在 Gangtise 终端 AI 助手模块上线，数据源覆盖公告、纪要、首席观点和相关报告。

打开终端 → 点击 AI 助手 → 选择「边际变化」，输入你想跟踪的公司，就能持续收到关键变量的更新信号，不用自己翻公告、追纪要、对数据。