超级存储周，何以估值？

记者 欧阳晓红

7月27日，长鑫科技（688825.SH）上市交易，有人发财，有人发懵，有人干瞪眼，也有人在卖出之后长吁短叹。当日，长鑫科技股价从开盘价49.50元，迅速跌至38.11元，随后又冲上55.03元，最终回到49元附近。

当天，上海、首尔与纽约，同一个产业的三个市场，在计算不同的未来。其中，上证指数上涨1.15%，深证成指上涨2.72%，科创50上涨1.16%，半导体材料设备指数上涨4.21%；韩国综合指数走出更曲折的“V”形；美股高开低走，标普500与纳斯达克高开后回落，基本抹去涨幅，芯片股反转更为剧烈，费城半导体指数由一度上涨1.1%转为收跌2.23%。

是长鑫科技撼动了全球芯片市场吗？至少从这一天开始，中国存储从全球周期的追随者，变成全球市场重新估价时不能忽略的变量。

当周也堪称“超级存储周”。周一长鑫科技上市，接受公开市场定价；周三、周四，SK海力士和三星电子先后发布二季度财报，交出利润、库存和资本开支数据。全球资金则继续面对5%以上的美国长期国债收益率。

长鑫科技到底值多少钱，两家韩国半导体企业财报又将“照见”什么？

一

“常规打新，第一天就走了”“在瑟瑟发抖中加仓”“过于恐惧了”……

中签者屏息盯盘：或走，或留，或追。他们算不上完全理性，也谈不上非理性，其中更不乏笃定者。这几种情绪，显影在同一根带着长上影和长下影的阴线上。

7月27日9时44分左右，长鑫科技最低下探至38.11元。距开盘不过十余分钟，约650亿元资金已经换手。其中，中单与小单累计净卖出约378亿元，特大单与大单以近乎相等的规模承接。

66.4%的换手率意味着，45.03亿股首日流通筹码中，约29.9亿股完成了从原始获配者到新买家的迁移。

数百万中签筹码同时兑现，卖单逐级击穿买盘；当价格回落到38元附近，大额资金的承接终于压过新增抛盘，股价在数分钟内反弹至46元以上。

38.11元也不是估值模型算出的答案。它更像是两种时间尺度相撞留下的价格：一边急着兑现数倍的账面收益，一边愿意为中国DRAM（动态随机存取存储器）的未来付钱。

逻辑上，长鑫科技首日收盘市值比模型的基本面中枢高出约2.1万亿元。市场没有等待HBM（高带宽存储器）、良率、产能和利润逐项兑现，而是先把一部分的产业未来，写进了今天的价格。

因此，49元究竟贵不贵，取决于长鑫科技今后能否把这2万多亿元的“期权价值”，逐步变成产能、技术、市场份额和可以穿越周期的利润。

“长鑫科技是A股真正意义上的第一家世界级科技公司，是A股大科技的估值之锚。接下来，长鑫科技的走势依然会大超预期。野村证券给了长鑫科技长期112元的目标价。高盛电话会议提到长鑫科技HBM进程可能远超预期。这是估值逻辑的新变化。”一位资深私募人士说。他试图在40元点位加仓，奈何系统网络不给力，没有买入。

二

49元究竟买下了什么？是长鑫当下的利润、DRAM周期的繁荣，还是中国存储未来十年的可能性？

周一，A股先给出一个价格：49元，约3.28万亿元市值。但这并非答案，只是第一次报价。

随后的周三、周四，SK海力士财报将告诉市场，AI存储究竟能赚多少钱；三星电子财报则将回答市场，规模、技术与资本开支应该获得什么估值。

单看利润，市场很难失望。三星电子已预告二季度销售额约171万亿韩元、营业利润约89.4万亿韩元，同比增长逾18倍；韩国7月前20天半导体出口金额同比增长180.6%，也给需求留下了实打实的证据。

但市场已经不满足于“二季度赚了多少”。市场会追问三季度DRAM和NAND（闪存）合约价、HBM4的客户认证与良率、库存是否转回补库、2027至2028年新增产能有多大，以及资本开支最终能不能变成自由现金流。

长鑫科技也要被写进这张供给表。对国内，扩产是国产替代的进展；放到全球市场，它意味着三星电子、SK海力士和美光科技之外，第四家DRAM厂商正在形成规模化产出。需求越强，厂商越想扩产；扩产越快，市场越会提前担心下一轮供给。周期行业难就难在这里：今天的短缺，往往在孕育明天的过剩。这正是两家韩企财报会成为长鑫科技估值参照的原因。

产业的事以年计：订单、建厂、技术迭代和客户认证，都快不了；报表的事以季计：收入、毛利率、折旧和资本开支，逐季落定；资金的账本却以天计：长债收益率、基金赎回和外资流向，每天都要重新结算一次。

7月27日的美股存储股盘中反转，则提出另一道问题：长鑫究竟是全球景气的受益者，还是可能改变未来供给格局的参与者？

不到10年，长鑫科技“长”成了全球DRAM市场的第四家规模化厂商，市值也跨入全球半导体巨头行列，但从盈利规模、先进产品、客户结构到技术生态，与三星电子、SK海力士和美光科技之间仍有距离。

不过，谁又能想到，2019年9月才携8Gb DDR4亮相世界制造业大会、当年11月才拿到首笔订单的长鑫科技，用了不到7年时间，就问鼎A股市值一哥。早在2022年世界集成电路大会暨第二届IC China博览会上，长鑫科技董事长兼首席执行官朱一明就在题为《新形势下，集成电路全球化供应链的挑战》的演讲中强调：产业链全球化是历史潮流，合作才能共赢。

面对公开市场定价，而长鑫要过很多关：情绪、利润、周期、技术，还有全球竞争。

无论如何，2026年7月27日，属于开市7年的科创板。

上交所市场发展部副总监彭一刚在世界人工智能大会（WAIC）的一场论坛上谈起“STAR Market”：企业是星星，科创板本身也是资本市场的新星。他邀请在场者“携手共赴星辰大海”。

7月27日收盘时，朱一明所持股份的账面价值超过780亿元；大洋彼岸，美光科技、闪迪和一批半导体股票遭到抛售，中国存储扩产与国产浸没式DUV（深紫外光刻）光刻机的可能性，也被迅速写入全球芯片股的价格。中国市场在为长鑫科技的稀缺性加价，海外市场则开始为其可能带来的竞争重新估价。

7月27日晚，朱一明会想什么？他或许会看一眼那根长长的K线。但比49元收盘价更迫近的，是579亿元（绿鞋全额行使后可达666亿元）融资如何变成设备、良率、产能与下一代产品，也是今天被市场提前支付的未来，能否在此后的财报里逐季兑现。