3.6 万亿，登顶股王——长鑫存储凭什么

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（来源：创始人笔记）

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本文是万叔的第944篇原创

今天长鑫科技在科创板上市了。

发行价8.66，开盘49.5，涨了471%，市值直接干到3万多亿，登顶A股第一。

万叔对这个事还是了解一些的。以前跟各地城投比较熟，合肥城投去调研过好几次，长鑫和长存的事，多少听说过。

趁着上市，万叔把知道的讲讲。

有些是有据可查的，有些是圈内传的，你们自己判断。

以下是正文。

01.

碧桂园2021年投了长鑫，拿了1.56%的股份。

那时候地产还行，这笔投资对碧桂园来说就是个科技小玩具，没当回事。

后来地产寒冬来了，为了填窟窿，2024年底碧桂园把这部分股权作价20亿转给了合肥国资。当时觉得还行，至少变现了。

如果拿到今天上市，按长鑫3万多亿的市值，这1.56%值将近500亿。

在泥潭里挣扎的巨头，把金砖当砖头卖了。

02.

长鑫上市当天就登顶A股市值第一。盘子太大，直接万亿级别开盘，没有连续涨停的过程。

茅台退居二线，工行让出王座。

从喝酒吃药到硬核科技，换岗了。

A股35年来第一次由一家半导体公司坐上第一把交椅。

03.

长鑫的故事绕不开合肥。

合肥国资从早期就重仓长鑫，前后投了几百亿，早期国资出资占70%以上。万叔去合肥调研的时候，当地城投的人聊起这个事，那个得意劲儿，比当年投京东方还自豪。

合肥投京东方赚了一笔，投长鑫赚了一笔更大的。这座城市的产业眼光，确实狠。

04.

长鑫的前身是2016年成立的合肥长鑫，和同年成立的福建晋华、长江存储一起，组成存储芯片国产化的三驾马车。

当时中国DRAM市场一片空白，100%靠进口。长鑫就是冲着这个空白去的。

05.

长鑫起步的底子，是踩在德国巨人尸体上建立的。

奇梦达，曾经全球第二大DRAM供应商，2009年破产。

2019年长鑫通过专利授权，拿到了奇梦达总计2.8TB的全套DRAM技术文档，七千多项专利。

朱一明公开说过，这批技术文档是长鑫DRAM业务的根基。

06.

奇梦达的遗产不只有文档。

奇梦达破产以后，原来在中国的技术团队散了。

长鑫接了一部分人过来，德国工程师在合肥扎了根，每天喝着啤酒教中国年轻人怎么调机台。

万叔听说这事的时候觉得挺感慨的。一家德国公司死了十几年，技术遗产在中国的土地上活了过来。

07.

长鑫做的是DRAM，也就是你手机和电脑里的运行内存。

长江存储做的是NAND闪存，也就是你的固态硬盘和手机存储。

两家都叫长，但在完全不同的赛道。

合肥有长鑫，武汉有长江存储，业内叫双城格局。

两座城市暗中较劲，但在人才引进和产业链上又互相配合。地方政府基金互相参股，税收优惠疯狂互卷。

08.

说到长江存储，绕不开紫光集团。

紫光前董事长赵伟国，芯片狂人，四处举债并购。长江存储是他任期内最重要的资产，也是最大的烫手山芋。

他激进地借债几百亿投长存，差点让紫光破产。但也正是因为他这种赌徒式打法，硬生生在国家资金到位前，扛住了厂房建设和首批设备采购的巨额开销。

2025年5月，赵伟国被判死缓。贪污、为亲友非法牟利、背信损害上市公司利益，数罪并罚。

他进去了。但他留下的长存成了国之重器。

09.

紫光爆雷是2021年的事，2000多亿债务。2022年智路建广联合体接手重整，湖北科投出了51亿把长江存储收回去。

当年被紫光债务坑了一堆金融机构和债券持有人，以为血本无归。结果重整落地，长存业绩爆发，那些被迫债转股的机构不但全身而退，还赚了不少。

最惨的债主变成了最赚的股东。

10.

长江存储能突破三星海力士的封锁，靠的是Xtacking架构。

这个技术2018年在闪存峰会上正式发布，原理是 把外围电路和存储单元在两片晶圆上分别加工，再键合到一起。

三星走的是另一条路线，业内一开始觉得长存这条路异想天开。

现在Xtacking成了全球存储芯片的标杆。2025年三星跟长存签了协议，下一代产品要用长存的晶栈技术。

万叔觉得这是最提气的一件事。

你抄了我的作业，还得签合同付钱。

11.

长江存储2022年率先量产232层NAND闪存，直接引发全球存储市场地震。

良率爬坡太快，成本极低，把存储现货市场价格打下来了30%。三星的压力直接来了。

长存还在美国起诉美光专利侵权，指控美光的96层、128层、176层、232层产品都侵犯了长存的专利。

这不是长存被欺负，是长存主动出击。

从被封锁到反手告人，这个反转没几年。

12.

说到美光。

美光曾经是美国存储芯片的利润奶牛，在中国市场份额不小。

长存崛起以后，直接吃了美光在中国的份额。后来中国反手对美光做网络安全审查，美光在华营收暴跌。

长存上市，等于宣告美光当年遏制中国存储芯片的战略彻底破产。

13.

半导体晶圆厂的安保，比你想的严得多。

长鑫和长存的fab核心区，手机不能带，有拍照功能的智能手表也得留下。内部搞分区域通行管理，不同权限的人只能去特定的楼层。

有供应商想夹带一颗小芯片出去测试，当场被保安按住。巨额索赔之外，还拉入行业黑名单。

这是行业标配，不光是长鑫长存，全球晶圆厂都这样。

14.

长鑫和长存量产前夕，面临的最大难题不是技术，是人。

全球懂存储芯片的工程师就那么点。为了从三星和海力士挖人，开出的薪酬令人咋舌。

韩国和台湾的专家来了直接百万安家费，年终奖有麻袋装现金发放的传闻。

万叔听过最夸张的说法是，简历上有SK海力士字样，面试通过率高达80%。这个数字万叔没法证实，但挖角确实疯狂。

15.

长存早期受瓦森纳协定限制，买不到最先进的刻蚀和沉积设备。

设备出口管制是真实存在的。中国企业要搞存储芯片，设备这块被人卡着脖子。具体怎么绕过的，万叔听过一些圈内传言，什么二手设备翻新、东南亚转手之类的，但没法证实，就不展开讲了。

反正最后设备是进来了，产线是跑起来了。怎么进来的，以后会有解密的那天。

16.

长存的存在养肥了中国本土半导体设备商。北方华创、中微公司，原来在国际上排不上号。

长存为了保证设备供应链安全，大力推进国产设备替代。北方华创的工程师在长存的fab厂里一住就是一个月，有问题当场改代码。

如今北方华创的市值水涨船高，长存是它们最大的试验场和订单来源。

17.

长鑫的招股书里有一个数字，万叔看了挺震惊的。

2026年一季度，长鑫营收508亿，同比增长719%。归母净利润247亿。

一天赚将近3个亿。这个赚钱速度，放全球半导体行业也是炸裂的。

18.

长鑫上市，背后最大的赢家是合肥国资。

按招股书披露的股东结构粗略测算，合肥国资相关主体合计持股约三成。

按3万亿市值算，合肥国资的账面回报是几千亿级别的。

万叔去合肥调研的时候，当地城投的人说了一句：

投京东方是眼光好，投长鑫是命好，赶上AI大爆发，DRAM需求井喷。

但万叔觉得，命是给有准备的人的。

合肥在长鑫最缺钱的时候敢砸几百亿进去，别的地方做不到。

19.

有人问万叔，长鑫上市了，长江存储呢？

长存还没上市。但它的故事同样精彩。

Xtacking架构、232层NAND、告美光专利、逼三星低头，这些都是长存的成绩单。

长存在武汉，长鑫在合肥。一个做闪存，一个做内存。两家合在一起，就是中国存储芯片的全部家底。

长鑫先上市了，长存的路还在走。但万叔判断，长存上市只是时间问题。

20.

不管是长鑫还是长存，这两家公司的名字里都带着一种决绝。

半导体产业链里，长期以来只有硅谷的标准才是标准，日韩的定价才是定价。

中国企业就像活在楚门的世界里，看着热闹，随时能被拔电源。

长鑫今天上市，3万亿市值，登顶A股第一。这不只是钱的事。

是有人把门踹开了。