亚商投顾沈杨：英伟达业绩超预期，后续指引积极

三星电机签下2亿美元AI服务器MLCC供应合同，期限覆盖2027年全年。全球MLCC市场2029年预计达1326亿元，年均复合增速约6%。信号很明确——AI服务器对高端MLCC的需求正在从“讲故事”变成“下订单”，元件环节的业绩兑现窗口已经打开。

核心逻辑

先看需求侧。AI服务器对MLCC的需求量是普通服务器的5-10倍，单台AI服务器需要3000—5000颗MLCC，而且全是高容、高压、高可靠性的高端品种。三星电机这笔2亿美元订单只是冰山一角——全球AI服务器出货量还在爬坡阶段，每增加一台服务器，就是几千颗MLCC的增量需求。中国电子元件行业协会预测2029年全球MLCC市场规模1326亿元，这个数字背后是AI、汽车电子、5G三大引擎的持续驱动。

再看供给传导。MLCC行业经过前两年的去库存，目前渠道库存已降至健康水位。高端MLCC的产能扩张速度远远跟不上AI需求爆发的节奏。日系厂商扩产谨慎，韩系和台系正在加速追赶，但高端产品从投产到满产至少需要12-18个月。供给刚性叠加需求弹性，涨价通道已经打开。

落到A股投资上，这不是短线消息炒作。三星电机2亿美元大单验证了AI服务器MLCC的景气度，国内MLCC产业链从原材料到制造到分销将全面受益于这轮全球元件涨价周期。当前板块估值处于历史中低位，与行业景气度存在明显错配，修复空间较大。

方向一：MLCC制造及上游材料

MLCC核心原材料包括陶瓷粉体、镍电极浆料、铜浆等。国内头部MLCC制造商在0603、0402等小尺寸规格上已实现突破，部分产品进入服务器和汽车电子供应链。AI服务器对MLCC的可靠性要求极高，这恰恰是头部企业的护城河。

机构指出，2026年全球高端MLCC供需缺口预计扩大至15%以上，涨价周期已经启动。上游陶瓷粉体环节受益于量价齐升，国内部分材料企业已完成日韩客户认证，进入批量供货阶段。

方向二：PCB及被动元件配套

MLCC是PCB板上的核心被动元件之一，AI服务器PCB的价值量是普通服务器的3-5倍。随着AI服务器出货量持续攀升，高多层PCB、HDI板的需求同步爆发。机构数据显示，2026年上半年国内PCB龙头企业AI服务器相关订单同比增长超过60%。

被动元件分销商同样受益于MLCC涨价周期——渠道库存低、下游备货积极，分销环节的利润弹性不容忽视。两个方向的区别在于：MLCC制造及材料是核心受益、弹性最大，PCB及配套是同步受益、确定性更高。

主题方向——AI元件产业链：

机会一：MLCC高端制造“国产突围”

核心逻辑：三星电机2亿美元AI服务器MLCC大单，标志着全球MLCC需求结构正在从消费电子向AI服务器迁移。高端MLCC的供需缺口持续扩大，日系厂商扩产保守给了国产替代绝佳窗口。国内MLCC龙头企业在小尺寸规格上的良率已接近国际水平，部分产品已通过车规认证，AI服务器客户验证正在加速推进。

数据支撑：全球MLCC市场2029年预计达1326亿元，2025—2029年复合增速约6%。AI服务器MLCC单机价值量约200-500美元，是普通服务器的5-10倍。2026年全球AI服务器出货量预计同比增长超40%，对应MLCC增量需求超过200亿颗。国内MLCC头部企业2026年上半年高端产品出货量同比增长超50%。

机会二：PCB及覆铜板“同步共振”

核心逻辑：MLCC是PCB上的核心元件，AI服务器对高多层PCB和高速覆铜板的需求同步爆发。每一台AI服务器都需要配备高密度互联PCB，层数从传统服务器的8-12层升级到16-20层以上，单机PCB价值量提升3-5倍。覆铜板作为PCB上游核心材料，受益于电子布供应紧张和下游需求旺盛，价格上行通道已经打开。PCB和覆铜板是MLCC产业链的伴生机会，确定性不输核心环节。

数据支撑：7月27日A股铜箔/覆铜板板块大涨6.08%，多只个股涨停。机构预计2026年全球AI服务器PCB市场规模突破50亿美元，同比增长超60%。覆铜板用电子布供应紧张局面预计延续至2026年底，推动覆铜板价格持续上行。

机会三：被动元件分销“涨价传导”

核心逻辑：MLCC涨价周期中，分销商是价格传导的放大器。上游原厂涨价需要经过分销环节到达终端客户，分销商通常享有库存升值的超额收益。当前MLCC渠道库存处于近三年低位，下游AI服务器、汽车电子客户备货积极，分销商在涨价通道中的利润弹性往往被市场低估。随着三星电机等头部原厂持续上调MLCC价格，分销环节有望迎来一轮估值修复。

数据支撑：2026年上半年国内被动元件分销龙头企业营收同比增长超35%，毛利率环比提升2～3个百分点。MLCC渠道价格自2026年二季度以来累计上涨超过20%，涨价趋势仍在延续。机构预计2026年全年被动元件分销市场增速超过30%。

MLCC：供需矛盾加剧，价格有望上扬

从量角度来看，村田表示GB300平台需要搭载约3万颗MLCC，约是手机的三十倍、汽车的三倍，单一机柜消耗量更高达44万颗。村田预计全球2025—2030年服务器电容需求将保持30%复合增速增长。据弗若斯特沙利文数据，AI 服务器的MLCC价值量是传统服务器的10-15倍，旗舰机机柜AI服务器的MLCC价值量超过4,600美元。

1. 谷歌、亚马逊、微软、Meta资本开支

2. 英伟达业绩超预期，后续指引积极

3.2024年全球MLCC市场份额（按金额）

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