市值3万亿的长鑫，85%的收入靠分销

今天（7月27日），长鑫科技正式登陆科创板。发行价8.66元/股，开盘大涨471.59%至49.50元，首小时成交超1000亿元。截至午间收盘，长鑫科技报54.65元/股，涨幅超530%，总市值达到3.66万亿元，超过工商银行，登顶A股市值榜首位置。

科创板史上最大IPO、3万亿登顶A股，此刻这些标题正在朋友圈刷屏。对于芯片分销商来说，除了上市首日的亮眼表现，更需要了解的，或许是以下问题：长鑫的产品到底有哪些，是怎么卖出去的，又卖给了谁？经销占比85%以上的长鑫，销售模式上有哪些特点？

01凭什么值3万亿

长鑫科技成立于2016年6月，总部在合肥，采用IDM（设计制造一体）模式，无控股股东、无实际控制人。据招股书，长鑫是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业。

根据Omdia数据，2025年三星电子、SK海力士和美光科技的全球DRAM市场份额分别为33.96%、34.48%和23.41%，三家合计占据全球九成以上份额。按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫的全球市场份额已增至7.67%。

长鑫的产能规模已位居中国第一、全球第四，但距离 DRAM行业前三家国际头部厂商仍有一定差距，且产能规模亦远低于国内庞大的市场需求。

产品上，长鑫主攻DRAM，公司产品覆盖DDR、LPDDR 两大主流系列，并且各系列均能提供当前市场主流的第四代、第五代产品，包括 DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等。并且可提供DRAM晶圆、DRAM芯片、DRAM模组等多样化的产品方案。

DRAM芯片主要产品如下：

2025年LPDDR系列贡献了66.43%的主营业务收入，DDR系列占31.87%。

业绩方面，报告期内（2023—2025年），长鑫营业收入从90.87亿元增长到617.99亿元，并在2025年实现扭亏为盈。2026年一季度单季营业收入508.00亿元，同比暴涨719.13%，净利润330.12亿元，同比扭亏，变动幅度为1268.45%。公司预计2026年上半年营业收入1,100亿元至1,200亿元。

招股书把增长原因写得直白：2025年下半年以来，全球DRAM供不应求、价格大幅上涨，“成为公司产品单价和毛利率提升以及业绩增长的重要原因之一”，长鑫主要DRAM产品销售单价2024年、2025年同比分别上涨55.08%、33.69%。

不过，长鑫也进行了提醒，表示“未来人工智能发展对DRAM市场需求存在不确定性”。

业绩之外，发行和估值是另一组关键数字。发行价8.66元/股，对应的发行人2025年扣除非经常性损益前后孰低的未行使超额配售选择权的摊薄后市盈率为308.92倍。

募集资金总额约579亿元（超额配售选择权行使前）。本次发行的募集资金使用将围绕公司主营业务展开，主要用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目、DRAM 存储器技术升级项目、动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目。

主营业务与长鑫科技相近的可比上市公司市盈率和市净率水平如下：

0285%靠经销

从销售模式来看，长鑫科技以经销为主，同时保留一定比例的直销业务。

报告期内，长鑫采取经销和直销相结合的销售模式，其中经销模式为买断式销售。2023年至2025年，经销模式收入占主营业务收入的比例分别为84.69%、85.91%和85.38%；直销模式占比分别为15.31%、14.09%和14.62%。

长鑫的客户集中度也相对较高。2023年至2025年，公司向前五大客户的销售金额分别为671,753.53万元、1,610,353.51万元和4,171,676.44万元，占主营业务收入的比例分别为74.12%、67.30%和68.08%。不过，招股书同时表示，公司不存在向单个客户销售比例超过营业收入50%或严重依赖少数客户的情况。

这些主要客户究竟是谁？

招股书没有披露前五大客户的真实名称，而是以客户代号进行披露。报告期内，新增进入前五大客户名单的包括客户D、客户E、客户H和客户J。其中，客户H和客户E于2024年新增进入前五大，当年销售金额分别占主营业务收入的7.55%和7.42%；客户J和客户D于2025年新增进入前五大，当年占比分别为9.98%和6.75%。

关于客户结构，招股书的表述是：长鑫的直接客户主要为半导体行业知名经销商，终端客户主要为服务器、移动设备、个人电脑等领域的大型厂商，包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等。

在结算方式上，长鑫对经销商主要采用先款后货。报告期各期末，公司应收账款余额占营业收入的比例分别为4.41%、7.67%和2.48%。

2024 年应收账款余额大幅增加，最主要是由于境外经销商亿安仓(香港)有限公司当年为尽快向公司锁定订单并完成采购，先行由其集团内注册于境内的关联公司向公司支付人民币作为合同保证金，该款项在后续亿安仓(香港)有限公司向公司支付美元后退还。截至2025年6月末，公司对亿安仓的应收账款已经收回。

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