有色金属：是超级资源牛市，还是周期股的最后一舞？（上）

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（来源：大霞漫漫谈）

最近有色板块的走势相当的出人意料。黄金、铜一路新高，机构圈里面喊"资源重估"的声音越来越多；可另一边，锂、镍这些却还在地板上趴着，新能源链上的公司忙着减产出清。而前端的的明星——小金属，则是上上下下的让人心脏病都快犯了，

所以最近被问得最多的一个问题是：有色现在到底是处在超级资源牛市的开场，还是周期股谢幕前最后一段疯狂？

这个问题，用"是"或者"不是"都答不准。因为有色金属从来就不是一个行业，它是好几条重叠在一起的周期。

金属类的股票在A股分在"有色金属"和"钢铁"两个一级行业里，有色金属是品类最杂、牛股最多、资金最关注的那个核心。按2021版的申万分类，它下面挂着五个二级行业：工业金属、小金属、能源金属、贵金属、金属新材料。

一、先看清这五样东西

工业金属属于大宗商品那一部分，包括了铜铝铅锌锡镍这些，是国民经济的支柱原材料。

小金属则是有战略意义或稀缺性的那些，稀土、钨、钼、锑、钛等等都归这里，稀土在A股的就属于这个二级。

能源金属是蹭着新能源独立出来的，以锂钴为主，主要给电池用。

贵金属就是金银行情，带金融属性和避险属性。

金属新材料则是深加工那一层，主要用在高端制造、军工航天，比如稀土永磁、高性能合金。

这五类，景气周期完全不同。所以如果把有色当成一个板块整体去看，很容易出错。

二、现在处在什么阶段

目前来看，有色整体处在"资源重估启动、结构性主升、品种剧烈分化"这个阶段。

简单说就是：

黄金、铜这类战略资源，长期牛市的逻辑还在；

稀土、钨、钼这些受AI和自主可控驱动的稀有金属，成长性还在；

锂、镍已经从"供不应求"变成了"供给出清"，还在熬底。

所以接下来不是"有色整体牛市"，而是"战略资源牛市"。

三、有色早就不是单纯的周期股了

过去说"有色等于周期股"，基本没错。但是现在这句话只对了一半。

今天的有色可以分成四类公司：

纯周期那部分，跟着经济冷热走；

资源安全那部分，跟着国家战略走；

科技驱动那部分，跟着AI和新能源走；

还有高端材料那部分，跟着制造业升级走。

四类金属的驱动逻辑不一样，涨起来自然也不会同步。至于真正值得长期花功夫研究的，是后三类，尤其是和科技、安全绑在一起的那块。

四、具体情况要如何具体分析？

从基本面来看，各个品种之间的景气度差距极大。

黄金是里面长期逻辑最确定的。全球央行连续多年的净买入，一直存在的地缘风险，主要经济体的财政赤字还在扩大，美元信用这些年一直在被质疑。所以黄金现在越来越像一种"全球信用资产"，而不只是避险工具。

铜则是AI时代最容易被忽视的受益资源。大家都盯着GPU，却忽略了一件事：AI要用电、要建数据中心、要铺电网、要散热、要高压输电，这些全离不开铜。AI+电动车+电网升级，三股力量一起推，铜的需求曲线在往上抬头。

铝是需求稳定，新能源汽车的轻量化、光伏边框、电网建设等等都在用，增长稳定，但弹性比铜弱。

锂则是另一番景象。前几年价格大涨的时候，全行业都在疯扩产，然后价格就不出所料的崩了……

现在高成本的矿在退出，龙头们都在控制资本开支，行业在进行底部修复。所以锂不是完了，而是跑了一轮优胜劣汰。

稀有金属成长性很强，稀土、钨、钼、锗、锑、铟、镓，共同点是全球稀缺、中国优势明显、AI军工半导体需求还在加。这是有色里最看好的成长方向。

所以看完上面这些基本面，结论就很自然的出来了：有色早就从"地产周期"切换到了"科技周期加资源安全周期"。整体的估值，还没到泡沫区。

虽然说不同的板块差很多，但是从整体来看，目前的估值没有出现2021年那轮疯牛的泡沫。这点很重要，说明现在这个行情不是情绪市。而资金，机构确实是在往资源股挪动。

现在我们能看到的轨迹是：先是AI，再是算力产业链，现在到了资源安全和战略金属。黄金持续有机构配置，铜受到长期资金关注，小金属开始有主题资金活跃。

有色正在变成机构长期配置的方向之一，不是短线炒作。

预期差，机会藏在哪。

市场和机构已经把黄金、铜的逻辑消化得比较透了。但很多人还没意识到，AI时代真正缺的，不只是铜。钨、钼、镓、锗、稀土、高纯石英、六氟化钨、高端磁材，这些才是更明显的预期差所在。战略小金属的预期差，比黄金铜要大。

时间，这轮资源行情才刚开头。

2016到2021那轮，资源是靠地产推的。现在这轮，靠的是AI、能源革命、军工、自主可控。需求的来源整个变了。所以当下更像资源新时代的起点，不是尾声。

五、板块内部，谁跑在前面？

分档看，最前面的是贵金属。逻辑是全球信用重估，代表方向金和银，A股里山东黄金、中金黄金、赤峰黄金是核心标的。

接下来是铜。AI、电网、新能源共同驱动，核心是紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业。

再往里是战略小金属，稀土看北方稀土、中国稀土；钨看中钨高新、厦门钨业；锗看云南锗业；锑看华钰矿业；钼看金钼股份、洛阳钼业。

排在后面的是新能源金属，锂镍钴，代表是天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业。

六、见顶了吗

黄金，目前没看到见顶的信号。铜，长周期还向上。稀有金属，才刚进机构研究的视野，远没到顶。锂，行业见底的概率在提升，但全面景气恢复还要观察。

七、几个绕不开的风险

全球经济要是衰退，工业金属需求就会被压制。此外，目前美元重新走强，贵金属短期承压。部分品类的供给要是快速恢复，比如锂镍扩产再超预期，价格又会被砸。最后，像是政策变化，出口、资源税、环保任何一条出现变动，都会影响资源品的价格。

八、往后怎么走

概率较高的主路径是：AI继续扩张，带数据中心和电网建设，推高铜铝需求，再拉动战略金属需求，最后完成一轮资源价值重估。

风险路径是：全球经济放缓，工业需求掉，铜铝价格调整，周期资源整体承压。

两条路都有可能，但主路径的概率明显更高。

明天我们会按照各个板块，来着重介绍一下各个对应的公司的具体情况，敬请关注！