IPO雷达丨正雅齿科盈利承压，千万专利诉讼悬顶

国内隐形正畸赛道第二的浙江正雅齿科股份有限公司（下称“正雅齿科”）正向创业板发起冲击。正雅齿科所处隐形正畸行业三家头部企业合计市占率突破 90%，赛道集中红利持续释放。2023 至 2025 年，公司的营收、归母净利润也连续修复。

界面新闻记者拆解正雅齿科招股书核心数据发现，这家拟募资 9 亿元的隐形正畸厂商面临集采长期盈利天花板、重营销轻研发、千万级专利侵权诉讼等多重风险。在正畸集采 2.0背景下，正雅齿科 “以营销换规模” 的发展模式或遇到瓶颈。

波动的盈利

从经营基本面来看，正雅齿科是国内隐形正畸赛道成长性突出的本土厂商，公司下游客户以民营口腔诊所、医疗器械经销商为主，依托民营机构渠道扩张。2023 至 2025 年，公司营收从 6.48 亿元攀升至 9.38 亿元，三年复合增速超 20%；同期归母净利润分别为1.36亿元、0.44亿元、1.27亿元，其中2024年利润出现下滑。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

市场份额层面，国内隐形正畸赛道呈现高度集中格局，行业案例资源高度向时代天使（6699.HK）、正雅齿科、爱齐科技（隐适美母公司）三家头部集中，三家企业合计市占率超 90%，中小厂商生存空间持续收缩。

2025 年行业份额数据显示，时代天使以 37.75% 稳居行业第一，正雅齿科市占率 28.26% 位列全行业第二，外资品牌爱齐科技市占率 24.82% 位居第三，国产双雄合计抢占超 66% 市场份额，替代趋势明确。

本次 IPO 公司拟募集资金总额 9 亿元，资金投向四大板块：定制式隐形正畸矫治器扩建项目投入 3.96 亿元，研发中心升级建设项目 1.22 亿元，营销推广建设项目 2.83 亿元，剩余 1 亿元用于补充流动资金。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部 正畸集采 2.0，长期盈利天花板

隐形正畸行业最大的系统性风险，来自持续推进的口腔耗材集中带量采购。

早在 2022 年，无托槽隐形矫治器就被纳入口腔正畸耗材集采七类核心耗材，由陕西省医保局牵头，联合山西、内蒙古、辽宁等 15 省份组建省际联盟开展首轮集采，覆盖普通金属托槽、自锁托槽、陶瓷托槽、无托槽隐形矫治器全品类正畸产品。

界面新闻记者查询市场数据，合计 32 家企业 572 款产品中选，集采降价效果显著，全部中选产品平均降幅 43.23%，其中隐形矫治器单品平均降幅达39.78%，时代天使、正雅等头部厂商均有产品中标。正雅齿科曾表示，“隐形矫治产品具有高度定制化、强医疗技术服务属性及显著品牌与技术差异化的特点，其集采规则与传统标准化耗材存在本质区别，且当前产品主要市场集中于民营口腔医疗机构。因此，现行以公立医疗机构为主要对象的联盟集采，对行业整体格局的影响相对可控。”

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

界面新闻记者查询获知，2026 年正畸集采 2.0 接续采购进入落地阶段。6 月陕西省医保局公开征求续采规则，明确将隐形矫治器继续列为强制集采品类，行业几乎所有头部厂商全部参与申报，本次续采覆盖省份范围进一步扩大，政策调控效力等同于全国统一集采。多位医保政策研究员向界面新闻记者表示，本轮接续采购在竞价规则、降价约束上进一步收紧，耗材出厂价或将迎来新一轮下调。

政策层面的长期压力直接改变行业盈利逻辑。长期跟踪消费医疗赛道的分析师马俊敏向界面新闻记者表示：“集采低价会形成全市场价格锚点。当前行业矛盾在于，集采落地后全市场终端价格面临下行压力，各家厂商都在扩产，但终端病例放量能否覆盖新增产能存在不确定性。正雅拿出近 44% 募集资金扩产矫治器生产线，然而公立医院强制集采中选产品、民营诊所同步降价内卷，产能利用率提升如果无法同步带动毛利增长，产能扩张的投资回报周期会拉长。”

重营销轻研发

界面新闻记者拆分正雅齿科历年费用结构，发现“重营销、轻研发” 是其经营特征。

财报数据显示，2025 年公司销售费用2.47 亿元，销售费用率26.3%；2023 年销售费用率更是为32.03%，三成营收用于市场销售推广。公司细分广告及市场推广费持续逐年递增，2023 年 7074.92 万元、2024 年 8270.26 万元、2025 年 8738.44 万元，三年累计市场推广投入超 2.4 亿元。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

反观研发端投入，正雅齿科2025 年研发费用5725 万元，研发费用占总营收比例6.1%，对比 2023 年 9.03% 的研发占比，两年时间下滑近 3 个百分点，研发投入强度走弱。从募资分配也能印证公司资源倾斜方向，本次 IPO 用于营销推广建设项目资金 2.83 亿元，是研发中心升级项目 1.22 亿元预算的 2.32 倍。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

国内隐形正畸赛道长期依靠材料配方、数字化矫治算法、临床病例数据库构筑核心技术壁垒，行业龙头时代天使2025年研发费用1.88亿元，为近三年新高。与之对比，正雅齿科研发投入收缩的趋势，让市场担忧其长期技术竞争力。

马俊敏向界面新闻记者表示，“隐形正畸的核心竞争力是材料弹性、矫治算法、数字化口扫配套软件，全部需要持续大额研发投入迭代。”

注册会计师赵晓佳则从财务角度表示，“高额营销费用属于刚性期间费用，无法通过产能扩张摊薄。2025 年公司研发费用不足市场推广费的 65%，这种投入结构短期能拉动渠道扩张，但长期还是要靠技术闯关”

对此，正雅齿科方面仅对界面新闻表示，“研发费用支出保持稳定” 。

界面新闻记者还注意到，6 月，一笔标的额高达千万元的专利侵权诉讼落地，或成为正雅齿科 IPO 路上新增重大不确定性风险。

6 月 16 日，正雅齿科收到北京市知识产权法院《应诉通知书》，原告杭州舒雅齐于 5 月 27 日提起专利侵权诉讼，将正雅齿科、上海正雅、四川正美及合作机构北京爱雅仕口腔诊所共同列为被告。原告诉请四家被告连带赔偿经济损失 1000 万元，该金额包含维权产生的调查费、公证费、律师费等全部合理开支。

贤云律师事务所合伙人蒋佳颖对界面新闻记者表示，当前案件正处于初期，尚未进入正式开庭，有待双方进行举证和质证。此类案件的诉讼周期通常长达1~2年，可能在IPO审核期间内未能有生效判决。而未来监管机构会重点关注未决的大额诉讼对公司持续经营能力的影响。如果在IPO审核阶段出现对公司的不利证据，监管机构有可能要求公司补充披露风险。