【国盛能源电力】煤炭周报：变局之下，煤炭或成下半年市场核心胜负手

来源：市场资讯

（来源：铭说能源）

摘要

行情回顾（2026.7.17~2026.7.24）：中信煤炭指数4093.37点，上涨2.88%，跑赢沪深300指数0.23pct，位列中信板块涨跌幅榜第4位。

持仓降至低位，筹码格局更优。本周我们对基金重仓持股统计，26Q2末主动型基金煤炭板块持仓占比仅0.39%，环比26Q1下降0.32pct，降至21年以来低位，亦处明显欠配水平。

煤炭有望成为下半年市场胜负手之一。如我们上周所述，近期双创板块持续调整，市场风险偏好明显降低，红利避险板块的配置价值凸显。

Ø无风险利率维持温和低位，资产荒格局未发生根本扭转，中证红利成分股整体股息率显著高于十年期国债收益率。

Ø红利板块前期受双创的虹吸效应及宽基ETF减持影响，调整相对充分，拥挤度较低，筹码格局更优。

更值得注意的是，煤炭更是传统行业中为数不多的景气度确定性向上的行业之一。安监加剧，超产杜绝，供应大幅收缩，锁死煤价下限。此外，煤炭市场具备典型的淡旺季特征，阶段性可摆脱宏观经济影响。虽然因初夏需求疲软&进口煤大量到港影响，导致沿海链条库存被动累积，可能会对夏季价格高度形成一定压制，夏季重心转向去库存，一旦库存消化完毕，在供应受限的背景下，供需缺口随之慢慢浮出水面，超预期的涨价行情“虽迟但必至”（我们预计全年高点或推迟至Q3末~Q4初，破千依然值得期待）：

Ø本周山西省政府发布《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，政策兑现，锁死“超产”实现路径，“表外产量”预期缩减。文件着重封堵“表外产量”实现路径，增加数据交叉验证将“超产”变为“实时可见”，完善“行刑纪”提高“包庇超产”的刑责成本。具体影响参考我们本周发布的《亿吨级表外产量预期缩减，重申焦煤是“反转、而非反弹”》报告。

Ø此外，2026年6月18日、6月25日国家矿山安监局发布《进一步加强矿山企业安全生产主体责任落实的指导意见》、《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》，两文件着重规范矿山生产行为，确保经营管理与安全生产目标一致，促进矿山人力、社保、安全设备投入增加，成本上涨压力下部分无力承担的中小矿山面临托管或关停压力，从而加快行业集中度提高，减少“表外产量”规模。

选股方面：

Ø本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。

Ø煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。

Ø我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。

Ø遵循“绩优则股优”策略，结合26Q1业绩及26Q2煤价综合考虑，推荐昊华能源、山煤国际、晋控煤业等。

Ø年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。

重点领域分析：

Ø本周，动力煤价涨势放缓，焦煤价格延续弱稳运行。截至7月24日，北港动煤报收826元/吨，周环比+6元/吨；CCI柳林低硫主焦报1980元/吨，周环比持平。

Ø动力煤方面，夏季核心关注点在于库存去化斜率，待高库存得到消化后，超预期涨价行情或至。供应方面，主产区安监严格，尤其山西地区部分煤矿因存安全隐患停产整顿，叠加前期停产煤矿还未复产，区域内煤炭供应紧张状态持续，整体看，监测点煤矿产能利用率处于低位水平。据汾渭统计，本期（7月16日-7月22日）“三西”地区煤矿产能利用率86.4%，周环比下降1.4pct。需求方面，当前港口库存偏高，疏港压力较大，随着价格走高，采购持续性不足，下游采购以长协煤为主，市场煤仅有零星招标，贸易商挺价积极性减弱，价格后半周止涨走平。

ü短期来看，受前期国内需求不及预期&进口煤大量到港影响，沿海地区库存被动累库至历史同期高位，持续对价格上涨形成一定压制。根据中国天气网报道，台风“红霞”登陆广东惠东沿海，将深入内陆制造大范围强降雨，预计该时间段电厂日耗难有亮眼表现，煤价或仍偏弱运行。但当前主产区供应收缩且发运倒挂严重，成本端有较强支撑，价格调整空间极其有限。

ü长期来看，此前报告中我们提出“考虑到“5.22山西沁源”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，产量显著受限，可类比21年内蒙涉煤领域倒查20年”。本周国家统计局公布最新数据显示，2026年6月我国原煤产量同比下滑9.7%，创下供给侧改革以来最大下滑幅度。若此态势延续至年底，一旦当前的高库存得以消化后，超预期的涨价行情“虽迟但必至”。

Ø焦煤方面，钢材季节性淡季，焦炭首轮提降落地，价格延续弱稳运行；但因供应持续受限，不改上行趋势，待给下游一定时间消化后，便再次开启上行。本周产地煤价整体持稳运行，随着检修钢厂继续增加，铁水产量持续下行，压制原料需求，本周焦炭首轮降价全面落地，焦钢企业采购心态谨慎，煤矿成交表现一般，部分资源承压下调30元/吨左右。供应方面，本周山西临汾、吕梁地区部分前期停产煤矿恢复生产，另外仍有部分煤矿因检查及井下因素影响产量缩减，供应端恢复依旧缓慢。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1002.6万吨，周环比增加6.4万吨。需求方面，焦炭首轮提降已经落地，焦企利润空间被进一步压缩，焦企在利润低位的情况下，仍以刚需采购为主，且焦炭尚处于降价周期，下游对原料煤多持谨慎观望态度，采购端仅维持刚需，几乎没有主动补库的操作。同时当前正处于钢材消费传统淡季，终端需求释放始终不及预期，钢厂亏损程度进一步加深，高炉检修产能继续增加，铁水产量持续回落，整体炼焦煤需求支撑力度有所下降。整体来看，当前需求虽然面临季节性下行压力，但供应端依旧延续偏紧格局，多数煤矿尚无明显累库压力，预计价格整体仍将弱稳运行。

坚信“焦煤是反转，并非反弹”，蒙煤、澳煤无论“量&质”均难以弥补，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开。如此前所述，我们认为考虑“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙涉煤腐败倒查20年”的行情正在演绎中。值得注意的是，部分市场参与者认为通过进口可以弥补国内焦煤缺口，我们认为难度极大：一方面，总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；一方面，结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情，骨架煤涨幅或将更为显著。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。

报告正文

1. 本周核心观点

1.1.动力煤：产地港口煤价暂稳，等待后市需求回升

1.1.1产地：产地供给受限，煤价暂稳运行

本周主产区煤价稳中偏弱运行。主产区部分煤矿因存在安全隐患停产，叠加前期仍有部分煤矿尚未复产，产区供应依旧偏紧。当前冶金化工等非电终端维持刚需采购，部分性价比高的煤矿产销平衡，价格暂稳。但当前港口情绪走弱，叠加发运倒挂严重，站台、煤场及发运大户观望情绪升温，部分煤矿拉煤车数量减少，价格承压下调。但临近月底，或有部分煤矿因月度生产任务完成停产，预计价格跌幅也有限。

• 截至7月24日，大同南郊Q5500报726元/吨，周环比上涨3元/吨，同比上涨186元/吨。

• 截至7月24日，陕西榆林Q5500报640元/吨，周环比下降70元/吨，同比上涨60元/吨。

• 截至7月17日，鄂尔多斯Q5500报627元/吨，周环比上涨20元/吨，同比上涨177元/吨。

1.1.2.港口：港口煤价暂稳，等待日耗回升

本周北港价格趋稳，上游报价整体持稳，个别贸易商降价出货，下游需求偏弱，压价采购，成交清淡，当前北港库存高位、疏港压力较大，下游采购以长协煤为主，市场煤仅有零星招标及刚需支撑，需求端疲弱，价格承压，短期或有回调可能。但目前产区安监严格、供应收紧，铁路运量维持中位水平，后期随气温升高、日耗提升，中间环节去库加快，供应偏紧矛盾将逐步显现，预计价格跌幅有限。

截止2026年7月24日，环渤海 9 港库存为2984万吨，周环比上涨49万吨，同比上涨270万吨。截止2026年7月22日，全国73家港口动力煤库存为7420万吨，周环比上涨251万吨，同比上涨817万吨。

1.1.3.海运：锚地船舶周环比减少

截至2026年7月24日，周频（2026. 7.18~2026.7.24）环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比减少3艘。

1.1.4.电厂：日耗周环比回落

截至7月23日，沿海八省电厂日耗为224.7万吨，周环比下降6.4万吨，同比上涨6万吨；沿海八省电厂库存为3738万吨，周环比下降79.8万吨，同比上涨205.3万吨。

1.1.5.价格：产地港口煤价暂稳，等待后市需求回升

截至7月24日北港5500大卡动力煤价格报收826元/吨，周环比+6元/吨。本周主产区煤价稳中偏弱运行。主产区部分煤矿因存在安全隐患停产，叠加前期仍有部分煤矿尚未复产，产区供应依旧偏紧。当前冶金化工等非电终端维持刚需采购，部分性价比高的煤矿产销平衡，价格暂稳。但当前港口情绪走弱，叠加发运倒挂严重，站台、煤场及发运大户观望情绪升温，部分煤矿拉煤车数量减少，价格承压下调。但临近月底，或有部分煤矿因月度生产任务完成停产，预计价格跌幅也有限。下游方面，本周北港价格趋稳，上游报价整体持稳，个别贸易商降价出货，下游需求偏弱，压价采购，成交清淡，当前北港库存高位、疏港压力较大，下游采购以长协煤为主，市场煤仅有零星招标及刚需支撑，需求端疲弱，价格承压，短期或有回调可能。但目前产区安监严格、供应收紧，铁路运量维持中位水平，后期随气温升高、日耗提升，中间环节去库加快，供应偏紧矛盾将逐步显现，预计价格跌幅有限。长期而言，“十五五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+ “3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。

1.2.焦煤：下游负反馈预期兑现，港口煤价持稳运行

1.2.1.产地：铁水回落压制原料需求，供给受限下煤价暂稳

本周产地煤价主体仍偏稳。随着检修钢厂继续增加，铁水产量持续下行，压制原料需求，本周焦炭首轮降价全面落地，焦钢企业采购心态谨慎，煤矿成交表现一般，部分资源销售压力较大，价格承压继续下行，不过供应端延续偏紧格局，多数煤矿尚无明显累库压力，价格持稳为主。

➢截至7月24日，吕梁主焦报1760元/吨，周环比下降20元/吨，同比上涨410元/吨。

➢截至7月24日，乌海主焦报1430元/吨，周环比持平，同比上涨430元/吨。

➢截至7月24日，柳林低硫主焦报1980元/吨，周环比持平，同比上涨630元/吨。

➢截至7月24日，柳林高硫主焦报1690元/吨，周环比持平，同比上涨540元/吨。

1.2.2.库存：焦企库存周环比继续下滑

库存方面，钢厂高炉检修增多，铁水产量持续下滑，原料需求支撑走弱，终端维持刚需采购，中间环节观望为主积极出货，煤矿签单一般，部分库存继续累积，不过供应延续偏紧格局，整体煤矿累库幅度有限。

截至2026年7月24日：

➢港口炼焦煤库存348万吨，周环比增加36万吨，同比增加55万吨。

➢230家独立焦企炼焦煤库存773万吨，周环比减少21万吨，同比减少68万吨。

➢247家钢厂炼焦煤库存776万吨，周环比增加1万吨，同比减少24万吨。

1.2.3.价格：下游负反馈预期兑现，港口煤价持稳运行

截至7月24日京唐港山西主焦库提价报收2090元/吨，周环比持平。产地方面，本周产地煤价主体仍偏稳。随着检修钢厂继续增加，铁水产量持续下行，压制原料需求，本周焦炭首轮降价全面落地，焦钢企业采购心态谨慎，煤矿成交表现一般，部分资源销售压力较大，价格承压继续下行，不过供应端延续偏紧格局，多数煤矿尚无明显累库压力，价格持稳为主。供应端方面山西临汾、吕梁地区部分前期停产煤矿恢复生产，另外仍有部分煤矿因检查及井下因素影响产量缩减，供应端恢复依旧缓慢。库存方面，钢厂高炉检修增多，铁水产量持续下滑，原料需求支撑走弱，终端维持刚需采购，中间环节观望为主积极出货，煤矿签单一般，部分库存继续累积，不过供应延续偏紧格局，整体煤矿累库幅度有限

。后市来看，重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。

长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因：

➢ 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。

➢ 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足困境。

1.3.焦炭：首轮提降落地，后市仍存提降预期

1.3.1.供需：首轮提降落地，铁水产量下滑

供给方面，截至2026年7月23日，随着焦炭首轮提降落地，焦企利润空间有所收窄，少数企业已开始下调开工，但由于多数企业仍处在盈利区间，生产积极性尚可，整体开工保持相对稳定。

需求方面，当前钢材价格承压运行，多数钢厂已陷入亏损状态，铁水产量持续下滑，焦炭刚需支撑走弱，焦企出货节奏明显放缓，多数企业厂内库存开始累积，部分已攀升至偏高水平。

1.3.2.库存：焦企库存累库

库存方面，受高温及多雨天气影响，终端施工节奏放缓，钢材需求表现疲软，市场整体转弱，铁水处在下行周期，部分钢厂开始控制焦炭到货，焦企出货受阻，厂内库存整体呈现累积态势，部分企业库存增至偏高水平，压力明显提升。

其中：

➢ 港口方面：据Mysteel统计，港口库存208万吨，周环比减少11万吨，同比上涨10万吨。

➢ 焦企方面：据Mysteel统计，230家样本焦企焦炭库存75万吨，周环比上涨4万吨，同比增加25万吨。

➢ 钢厂方面：据Mysteel统计，247家样本钢厂焦炭库存676万吨，周环比减少2万吨，同比增长36万吨。

1.3.3.利润：吨焦盈利回落

据Mysteel统计，截至7月23 日，样本焦企平均吨焦盈利18元，周环比下降35元/吨。其中：

➢山西准一级焦平均盈利33元/吨，周环比下降41元/吨。

➢山东准一级焦平均盈利45元/吨，周环比下降37元/吨。

➢内蒙古二级焦平均盈利20元/吨，周环比下降37元/吨。

1.3.4.价格：首轮提降落地，后市仍存提降预期

综合来看，本周焦炭落实首轮提降。由于钢材市场承压，周初价格呈现下移趋势，临近周末，原油价格大涨带动期货盘面好转，钢材价格小幅反弹，但总体仍维持在下跌状态，钢厂盈利率持续走低，企业生产意愿明显下滑，铁水产量继续降低。当前高温及降雨天气较多，户外施工受限，终端采购节奏放缓，钢材成交处在偏低水平，库存经过上周短暂去库之后，重回累库阶段，钢材市场供需矛盾加剧，多数钢厂对焦炭实行控量采购，焦企库存已连续五周累积。供应方面，焦炭首轮提降落地后，焦企利润虽有减少，但多数企业利润尚可，减产动力不足。整体来看，焦炭市场供需结构进一步转弱，且焦煤市场同样偏弱，焦炭成本支撑不足，价格仍有继续下调预期，后续需关注原料煤让利空间及钢材价格走势。

2.本周行情回顾

本周上证指数报收3814.2点，上涨1.33%，沪深300指数报4649.19点，上涨2.65%。中信煤炭指数4093.37点，上涨2.88%，跑赢沪深300指数0.23pct，位列中信板块涨跌幅榜第4位。

个股方面，煤炭板块上市公司中27家上涨，2家持平，6家下跌。

3.本周行业资讯

3.1.行业要闻

▲北港动力煤市场弱势渐显 但预期仍然向好：

虽然电厂日耗保持攀升态势，但受低需求，高库存等因素的影响，北方港动力煤市场情绪进一步回落，贸易商出货意愿有所提升，价格弱势渐显，但报价依旧较为坚挺。而且在供应偏紧，发运成本高企的支撑下，叠加强厄尔尼诺现象的加持，预期仍然向好。

（来源：煤炭资源网，2026-7-23）

▲印尼总统宣布关键资源出口新政提前至2026年9月实施 但执行障碍重重：

据当地媒体7月20日报道，印尼总统普拉博沃·苏比安托（Prabowo Subianto）宣布，通过国有企业印尼达南塔拉资源公司（DSI）对关键自然资源商品实施的一站式出口政策，将提前至2026年9月1日全面生效，早于原定的2027年1月计划。

（来源：煤炭资源网，2026-7-21）

▲沁源瓦斯事故持续影响：山西各地区煤矿停产情况跟进（2026.7.23）：

根据中国煤炭资源网最新调研结果显示，近日山西太原、古交地区部分煤矿因相关证件到期以及月度任务完成暂时停产，产地停产煤矿数量再次增多。自长治重大事故发生后，产地检查严格，除停产煤矿外，多数在产及复产煤矿产量也多维持低位水平，供应短期扰动仍多。

（来源：煤炭资源网，2026-7-23）