同样押注许家印：有人亏掉千亿只剩老破小，有人却带着百亿身家安全上岸

2007年深秋的广州，珠江沿岸的地产项目工地上灯火通明。

混凝土搅拌车的轰鸣声顺着江风飘出很远。

彼时国内商品房市场，正处在一轮快速上行的周期里。

不少民营房企靠着高杠杆快速拿地扩张，恒大就是其中势头最猛的一家。

当时许家印手里攥着全国近四十个在建项目，资金链绷得很紧。

他几乎把所有能腾挪的资源，都投进了土地储备里。

他心里盘算着，只要上市成功，就能把所有短期债务换成长期公众资本，彻底打开企业的成长天花板。

那段时间，他带着团队跑遍了全球主要的金融中心。

从香港到新加坡，再到欧美多个城市。

对着机构投资者，一遍又一遍讲解恒大的项目布局和未来增长预期。

路演结束后，港交所的上市聆讯已经走完大半流程。

公开披露的招股书里写着，最高集资额接近一百七十亿港元。

所有准备工作都在按部就班推进，连上市当天的敲钟流程，都提前演练了好几遍。

谁也没料到，大洋彼岸的次贷危机突然全面爆发。

很快就演变成席卷全球的金融海啸。

国际资本市场瞬间陷入冰封状态。

投资者对中资地产股的风险偏好，直接降到了冰点。

恒大的上市计划，只能被迫按下暂停键。

这个变故直接把恒大推到了悬崖边上。

当时全国三十七个在建项目里，有三十三个都处在施工高峰期。

每天都有大量的工程款、材料款和工人工资要支付。

上市融资的通道突然关闭，原本计划用来覆盖后续建设的资金，一下子没了着落。

不少工地的项目部，已经开始收到供应商的催款通知。

部分施工队甚至放出话来，如果再拿不到进度款，就要暂停施工。

许家印那段时间频繁往返于广州和香港之间。

跑了不少金融机构和企业寻求资金支持，却处处碰壁。

直到通过香港娱乐行业大佬杨受成的引荐，才坐到了郑裕彤家里的牌桌上。

这种广东地区流行的纸牌游戏叫锄大D。

规则里既有各自为战的博弈，也讲究关键时刻的联手配合。

牌桌上的几个人，都是香港商界摸爬滚打几十年的老玩家。

郑裕彤靠着周大福的珠宝生意和新鸿基的地产投资，积累下了海量身家。

在香港商圈里素来以眼光狠辣、出手果断著称，业内都叫他“鲨鱼彤”。

旁边坐着的刘銮雄，更是出了名的“股坛狙击手”。

早年靠着在资本市场收购上市公司股份、倒逼企业重组套利，赚得盆满钵满。

手里握着华人置业等多家上市公司的控制权，在内地也布局了不少优质地产项目。

许家印在牌桌上待了好几个月。

经常跟着郑裕彤的家人一起吃饭聚会，慢慢和这些香港商界的顶级人物熟络起来。

这些见惯了商场风浪的老玩家，看中了恒大手里大量的优质土地储备，和国内地产行业的上行红利。

最终在恒大最艰难的时候伸出了援手，帮他补上了资金缺口。

让所有在建项目，都没有出现大面积停工。

2009年，恒大正式在港交所挂牌上市。

当天的股价表现远超市场预期。

刘銮雄直接拿出五千万万美元，认购了恒大的原始股。

成了恒大最坚定的基石投资者之一。

从那之后的很多年里。

只要恒大遇到资金紧张的关口，这些曾经在牌桌上建立起信任的港商，都会第一时间出手。

2010年，国内出台房地产调控新政，港股地产板块集体大跌。

恒大的股价也出现了大幅回撤。

刘銮雄直接认购了六亿美元的恒大票据，帮恒大稳住了当时的短期债务压力。

2011年，恒大为了优化资产结构，打算出售江苏的部分地产项目。

刘銮雄又掏出近四十亿港元，接下了这些资产。

帮恒大快速回笼了一大笔流动资金。

在之后的很多年里，他们形成了一种非常默契的合作模式。

每当恒大遇到行业低谷、股价低迷的时候，这些港商就会低价进场增持，或者接盘资产。

等到市场回暖、股价反弹之后，再逐步获利退出。

一来二去，双方都在这种合作里，赚到了丰厚的利润。

这种在周期波动里低买高卖的游戏，他们默契地玩了十几年。

直到2016年，整个行业的环境，开始发生微妙的变化。

这一年，恒大的全年销售额冲到了三千七百三十三亿。

直接超过了常年稳坐行业第一的万科，成了中国地产行业新的销售冠军。

恒大的全国项目布局，已经覆盖了绝大多数一二线城市。

手里的土地储备规模，在整个行业里都排在最前列。

企业的规模体量，已经和十年前不可同日而语。

但许家印的野心，并没有停留在港股市场。

他开始谋划把恒大地产的核心资产拆分出来，通过借壳深深房的方式，回到A股上市。

在当时的市场环境下，A股地产股的估值普遍比港股高出不少。

一旦借壳成功，恒大地产的估值至少能在当时的基础上再翻一倍。

不仅能彻底解决长期困扰企业的高负债率问题，还能拿到海量的低成本融资。

把企业的规模，再推上一个新的台阶。

但A股对地产企业的上市要求非常严格。

其中最核心的一条，就是要把净负债率降到监管要求的安全线以内。

最直接的办法，就是引入大量战略投资者。

用股权融资的方式补充资本金，优化企业的资产负债表。

最初恒大的计划，只是引入一百五十亿战略投资。

用来满足借壳上市的基本资金要求。

但当时整个地产行业，正处在最火热的上行周期里。

恒大又是刚刚坐上行业销售冠军的位置。

市场上几乎所有的机构和企业，都看好恒大回A的前景。

各路资金蜂拥而至，想要拿到入场的门票。

从2016年底到2017年底，恒大前后分了三轮引入战略投资者。

最后一共有二十四家企业参与进来，总共投进的资金达到了一千三百亿。

远远超出了最初一百五十亿的融资计划。

为了打消这些战略投资者的顾虑。

恒大和所有投资方，都签订了条件非常苛刻的对赌协议。

约定在规定的期限内，必须完成深深房的借壳上市流程。

如果到期没能成功上市。

恒大就要按照投资者的原始出资额，原价回购所有股份。

还要额外支付大约一百三十亿的分红，作为补偿。

要是拿不出钱回购，就要把恒大地产接近百分之十九的股权，免费转让给这些战略投资者。

在当时全民看好地产行业的狂热氛围里。

几乎所有拿到入场资格的投资方，都觉得这是一笔稳赚不赔的买卖。

没有人意识到，这份看起来万无一失的协议，最后会变成一张把无数企业拖进深渊的单程票。

在这一千三百亿的战略投资里，出手最重的，就是当时的江苏首富张近东。

他从南京宁海路一间两百平米的空调专营店起步。

用三十年时间，把苏宁做成了覆盖全国的零售巨头。

业务横跨线下连锁门店、线上电商平台、体育产业、金融投资、商业地产等多个领域。

巅峰时期，苏宁的线下门店数量超过一万六千家。

是国内仅次于阿里的第二大零售渠道商。

2017年11月，苏宁通过旗下全资子公司南京润恒。

直接掏出两百亿资金入股恒大地产，拿到了百分之四点七的股权。

成了所有战略投资者里，出资最多的一家。

签约当天的活动现场，镁光灯闪个不停。

张近东和许家印一起举起酒杯。

外界都把这次合作，称作两大巨头的世纪联姻。

几乎在同一时间，有着“世界铜王”称号的王文银。

也带着正威集团加入了战略投资者的队伍。

掏出五十亿资金，拿到了恒大地产的相应股权。

王文银早年在深圳的电子行业起家。

靠着在全球各地布局铜矿产资源和金属新材料加工产业。

把正威集团做成了营收规模超过七千亿的大型产业集团。

一度登上广东民营企业营收排名的榜首。

手里掌控的铜矿产资源储量，在全球都排在前列。

业内都叫他“世界铜王”。

和张近东、王文银从一级市场战投入场的路径不同。

刘銮雄这次没有参与恒大的战略投资。

而是选择了直接在二级市场扫货的方式加仓。

2017年到2018年之间，刘銮雄和妻子陈凯韵。

先后拿出近一百三十六亿港元，在港股市场持续买入中国恒大的股票。

前后累计买入了大约八点六亿股。

持股比例一度攀升到百分之九。

稳稳坐上了中国恒大第二大股东的位置。

四个在各自领域叱咤风云的商业大佬。

选择了三条完全不同的资本路径。

却在同一个时间窗口里，把自己企业的核心资源和身家利益，牢牢绑在了许家印的身上。

2017年，是恒大发展史上最风光的一年。

也是所有人对这笔投资最笃定的一年。

中国恒大的港股股价，从年初的不到五港元一路往上冲。

到当年十月底的时候，已经涨到了接近二十九港元。

整个企业的市值，强势突破了四千亿港元大关。

在这波股价上涨的行情里。

刘銮雄夫妇手里的股票，账面浮盈超过了一百亿港元。

陈凯韵的个人身家，也随之涨到了接近四百亿港元。

被不少媒体称作“香港女首富”。

王文银对和恒大的合作，更是充满信心。

除了明面上的五十亿战投资金之外。

他还把正威集团旗下位于营口、宜春等地的多家房地产公司的股权，全部质押给了恒大。

后来甚至把自己持有的正威集团的部分股权，也一并质押了出去。

和恒大结成了深度绑定的利益同盟。

那段时间，他去恒大总部拜访许家印的时候。

还特意带去了两幅自己找人写的墨宝。

其中一幅特意用了藏头诗的格式。

把对许家印的溢美之词，嵌在了每句诗的开头。

2018年，恒大召开战略合作伙伴高层峰会。

现场拍了一张四人并肩站立的合影。

王文银、山东高速的孙亮、许家印、张近东四个人站成一排。

每个人脸上都带着志在必得的笑容。

没有人能想到，这张定格了高光时刻的照片。

会在几年之后，变成最残酷的预言。

命运的转折点，出现在2020年9月。

深深房发布公告，宣布继续停牌。

恒大耗时四年、投入海量资源推进的借壳上市计划，正式宣告彻底失败。

这份公告，直接触发了当年那份对赌协议的条款。

按照白纸黑字的约定。

恒大必须在规定时间内，把一千三百亿战略投资的本金和约定的分红，全部支付给所有投资方。

但当时恒大的债务规模已经非常庞大。

各地的项目销售回款，开始出现放缓的迹象。

企业的现金流早就绷到了极限。

根本拿不出这么大一笔钱，来回购所有战略投资者的股份。

张近东当时急得亲自飞到广东。

在恒大的总部待了三天时间，反复沟通协商。

最后只拿到了一份债转股的协议。

这份协议意味着，苏宁之前投进去的两百亿资金。

不能再作为恒大的债权要求偿还。

而是直接转换成了恒大地产的股权。

这个转换，直接把苏宁的清偿顺序，排到了所有银行贷款、债券、供应商欠款的后面。

一旦恒大出现债务危机，这些股权几乎不可能拿回任何资金。

更关键的是，这两百亿资金里，有一百三十亿本来就是恒大之前拖欠苏宁的旧货款。

张近东实际上只新掏了七十亿现金。

却把之前的一百三十亿旧债，也全部转成了没有任何清偿保障的股权。

等到后来恒大债务危机全面爆发。

这些股权瞬间变得一文不值。

两百亿投资，彻底血本无归。

更致命的是，这笔投资里有一百二十亿的资金。

是张近东用个人名义做担保，从金融机构融来的。

这笔投资失败的消息传开之后。

给苏宁带来了毁灭性的打击。

之前给苏宁提供融资的银行和机构，纷纷上门催收。

苏宁本就因为之前多元化扩张而紧绷的现金流，瞬间被彻底抽干。

苏宁的线下零售业务，本来就面临着线上电商平台的激烈竞争。

之前投入巨资布局的足球、体育、地产等业务，又持续消耗资金。

两百亿的损失，直接成了压垮苏宁现金流的最后一根稻草。

整个苏宁商业帝国，瞬间摇摇欲坠。

和张近东的被动不同。

刘銮雄在察觉到行业风向不对之后，第一时间做出了决断。

2021年，恒大的债务危机开始全面公开化。

从当年八月份开始，刘銮雄就指挥旗下的华人置业，在港股市场持续减持中国恒大的股票。

到当年十一月份，华人置业正式对外宣布，已经清仓了手里所有的恒大股票。

如果只算二级市场股票买卖的账面数字。

他一百三十六亿港元的买入成本，最后清仓只拿回了大约二十二点六亿港元。

账面浮亏超过一百一十亿港元。

但这笔账，从来都不能只单独算这一笔股票的买卖。

在过去十几年和恒大合作的过程里。

他早就通过各种渠道，拿回了海量的资金。

仅2018年一年，刘銮雄夫妇手里的恒大股票，拿到的分红就接近十七亿港元。

2020年，华人置业从恒大拿到的股息收入，更是接近二十亿港元。

更早之前的2015到2016年。

恒大还从华人置业手里接盘了大量内地的地产项目。

变相帮刘銮雄套现了接近百亿港元。

把所有这些进出的资金全部加起来算总账。

刘銮雄在恒大整个合作周期里的实际亏损，远远没有外界报道的那么夸张。

2021年之后，恒大的危机性质，开始发生根本性的转变。

从最开始的能不能按时偿还债务的流动性危机。

慢慢演变成了涉及大量违法违规行为的系统性风险。

之后的两年时间里，监管部门全面介入恒大的风险处置。

第三方审计机构进场，对恒大的所有财务数据进行全面核查。

各方债权人轮番开展债务展期的谈判。

直到2023年9月28日，港交所发布公告。

宣布许家印因为涉嫌违法犯罪，已经被依法采取强制措施。

所有人才意识到，这场持续了十几年的资本游戏，已经彻底结束了。

几乎就在同一时间，多米诺骨牌的最后一块，也砸到了王文银的身上。

2023年10月，正威集团因为拖欠中建八局一亿多元的工程款。

王文银第一次被法院下发限制高消费令。

虽然之后他很快补上了这笔欠款，短暂解除了限高。

但没过多久，他的名字又重新出现在了限高名单上。

到了2024年，局势开始急转直下。

一月份，正威集团旗下多家子公司的股权被司法冻结。

二月份，正威集团持有的正威新材的股权，被推上司法拍卖台。

却没有任何机构报名参与竞拍，最终流拍。

七月份，王文银和深圳正威集团，被青岛中院强制执行十五点二五亿元。

相关的资产查封手续，全部完成。

之前正威集团对外宣传的是，坐拥十万亿矿产资源。

2022年的营收规模超过七千亿，一度排在广东民营企业营收榜单的第一位，甚至超过了华为。

但等到审计机构进场核查之后。

大家才发现华丽的数字外壳下面的真实情况。

七千亿的营收里，百分之九十三都是集团内部关联公司之间的交易产生的。

整个集团当年的净利润只有一亿元，利润率不到百分之零点零一。

所谓的巨额营收，本质上就是集团内部左手倒右手的资金空转。

和恒大深度绑定的这几年里。

正威集团累计投进去和拆借出去的资金规模，超过一千亿。

明面上公开的五十亿战投资金，只是其中很小的一部分。

背后还有大量的项目工程款垫付、铜材料款赊销、各类资产质押融资形成的隐形资金敞口。

随着恒大的大厦彻底倾覆。

这些投出去的资金，几乎全部打了水漂。

正威集团的现金流彻底断裂，整个产业集团的运转，瞬间陷入停滞。

苏宁的崩塌过程，同样惨烈。

2024年，苏宁旗下的多家子公司，陆续被债权人申请破产清算。

2025年初，主要债权人正式向南京中院申请。

对苏宁电器集团等三十八家关联公司，进行重整。

作为整个集团融资的连带担保人。

张近东直接被推到了悬崖边缘。

两千三百八十七亿的巨额债务，等着他用全部个人身家来填补。

2026年初，南京中院出具正式裁定。

苏宁系三十八家企业，总规模两千三百八十七点一二亿元的债务重整计划，全部执行完毕。

从债权人申请重整，到所有程序尘埃落定，前后只用了十三个月的时间。

但对于张近东来说，这十三个月的时间，彻底改写了他三十年的商业人生。

裁定正式生效的那一刻。

他持有的三十八家苏宁系关联企业的全部股权，被无偿划转至偿债专项信托。

他和配偶名下的所有房产、金融资产、艺术品收藏品等可处置的家庭资产。

除了保留一套面积不大的老破小自住房之外，其余全部被处置变现。

注入信托资产池，用来统一偿还债务。

从巅峰时期三百九十五亿的个人身家。

到最后名下只剩下一套自住房，中间只隔了五年时间。

两千三百八十七亿的债务规模，甚至超过了西藏自治区2024年的全年GDP总量。

十年之前，张近东以三百九十五亿的身家。

稳坐江苏首富的位置，长达七年时间。

他从南京宁海路那间小小的空调专营店起步。

用三十年时间，建起了一个横跨零售、体育、金融、地产的庞大商业帝国。

最后全部归零。

为了让苏宁的核心零售业务能够继续运转下去。

中信金融资产和东方资产两家大型资产管理公司。

联手提供了八十亿的共益债，作为企业重整期间的续命资金。

张近东虽然不再持有任何苏宁系企业的股权。

但保留了新苏宁集团九席董事会席位中五席的提名权。

债权人之所以同意这个安排。

是因为苏宁积累了几十年的全国招商网络和租户合作关系。

仍然高度依赖张近东在行业里的资源和人脉。

从曾经的千亿帝国掌门人，变成了替新企业打工的职业经理人。

他只用了五年时间。

2026年四月，许家印站在法庭上接受审判的同一个月。

四个曾经和他深度绑定的男人，处境已经完全拉开了差距。

王文银的日子最为艰难。

到2026年三月，正威集团的累计被执行总金额，已经超过一百三十四亿。

新增的执行案件超过一百二十起。

集团名下的核心资产股权冻结记录，达到六百零五项。

四月份，浙江东阳市财政局发布正式文件。

明确要求王文银，为正威系相关公司的债务承担无限连带责任。

他必须用全部个人身家，为企业的债务兜底。

2025年到2026年之间，全球铜价处在过去十年里的最高位。

国内所有做铜产业的同行，都赚得盆满钵满。

王文银却因为企业资金链彻底断裂。

上游供应商全部要求现款现货，根本拿不到足够的流动资金去采购原材料。

眼睁睁错过了整个行业的红利周期。

当年他亲手送出的那首嵌着溢美之词的藏头诗。

最后成了他这次投资判断彻底失误的注脚。

刘銮雄则是四个人里，退场最体面的那一个。

虽然单独算恒大股票的账面交易，亏了一百一十多亿港元。

但算上过去十几年里，从恒大拿到的分红、债券利息、资产转让收益。

他从整个合作里回收的资金规模，远远超过了亏损的数字。

2026年发布的福布斯香港富豪榜上。

他仍然以一百四十三亿美元的身家，排在第七位。

日常的生活和商业活动，几乎没有受到恒大事件的任何影响。

那段时间有记者在慈善活动现场问起他。

对当年和恒大合作的看法。

他只是淡淡地说了一句，做生意本来就有赚有亏。

2026年七月，许家印的案件仍然在择期宣判。

法律界的普遍预判是，判处无期徒刑的概率非常大。

王文银的限制高消费令，仍然挂在公开的执行名单上。

正威集团始终没有拿出一份，能让所有债权人都认可的系统性债务重组方案。

张近东每天都会准时到新苏宁集团的办公室上班。

用自己手里的董事会提名权，和积累了几十年的行业资源。

帮新企业维持日常的运转。

刘銮雄大部分时间都待在香港的家里。

偶尔才会出席一些公开的慈善活动。

2017年那张在峰会现场拍下的四人合影里的人。

再也不可能像当年那样并肩站在一起了。

每个人进场的时候选择的下注方式。

从一开始，就决定了最后退场的姿态。

在充满不确定性的商业世界里。

看清手里的牌面，永远比盲目信任牌友要重要得多。