666亿！A股年内最大IPO

来源：市场资讯

　　来源：深蓝财经

　　来源丨雪球

　　明天，A股要迎来一个巨无霸。

　　中国存储第一股， 世界存储第四股，长鑫科技，7月27日登陆科创板。

　　发行价8.66元，发行后市值约5792亿元，预计募资约579亿元。如果绿鞋全额行使，募资规模最高可以到666亿元。这个规模，已经超过中芯国际当年的科创板IPO，成为科创板史上最大IPO。

　　这个周末，讨论非常热闹。有人在算，打新中一签到底能赚多少钱。有人在担心，这么大体量的科技巨无霸上市，会不会吸走市场流动性，给刚调整过一轮的科技股再来一脚。

　　同时海外也在关注，英文区有人直接发问：谁给CXMT定价的，为什么这么低？外国人有什么办法参与？

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　　国产DRAM龙头来了

　　长鑫科技是国内规模最大、技术最先进、布局最完整的DRAM研发设计制造一体化企业。

　　按2025年四季度DRAM销售额统计，长鑫科技全球市场份额已经达到7.67%，位列全球第四、中国第一。

　　但过去三年，长鑫科技一直在烧钱。2022年，公司归母净利润亏损83.28亿元；2023年亏损163.40亿元；2024年亏损71.45亿元。三年合计亏损超过300亿元。

　　到了2025年，公司才刚刚扭亏为盈，归母净利润18.75亿元。2026年一季度，长鑫科技营收508亿元，同比增长719.13%；归母净利润247.62亿元，同比增长1688.30%。

　　公司预计，2026年上半年营收1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润500亿元至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%。

　　也就是说，过去三年亏掉的钱，今年上半年可能一次性赚回来。

　　过去一年，美光、SK海力士，就是最直观的参照。这一轮AI存储行情里，SK海力士因为HBM率先卡位英伟达供应链，股价一路狂飙，市值不断刷新历史纪录，成为韩国市场最耀眼的科技资产之一。美光也同样受益于AI服务器、HBM和DRAM涨价，股价从2025年以来走出数倍级别行情，一度成为美股半导体里最强的存储龙头之一。

　　如果AI服务器继续拉动DRAM需求，而三星、SK海力士、美光又把更多先进产能转向HBM，通用DRAM继续紧张，那么长鑫这个中国大陆唯一实现DRAM规模化量产的本土原厂，就很难不被市场拿来重新定价。

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　　估值到底贵不贵

　　长鑫科技这次发行价为8.66元，对应发行市值约5792亿元。

　　从静态估值看，根据发行公告，长鑫科技对应2025年扣非后摊薄市盈率为308.92倍，高于行业平均水平，也高于可比公司平均水平。

　　但多家机构在看估值时，并不只看2025年利润。

　　华西证券研报认为，长鑫科技上市将填补A股DRAM制造标的空白，结束存储板块“只有设计、无制造龙头”的估值失衡。其给出的中性预期是，上市后稳定市值在2万亿元至3万亿元；乐观情境下，甚至看到4万亿元。

　　国投证券则设定了保守、中性、乐观、超乐观四种估值情景，对应长鑫科技估值分别为1万亿元、1.5万亿元、2.3万亿元和4.25万亿元。

　　如果按这些机构预估的1万亿元至4万亿元市值区间计算，长鑫科技上市后首日涨幅大约落在70%至600%之间。对应8.66元发行价，中一签的盈利空间大约在3000元至2.6万元之间。

　　海外市场给出的反应更夸张。

　　据CryptoBriefing报道，Hyperliquid上的CXMT盘前永续合约一度涨到8.64美元，而长鑫科技A股发行价为8.66元人民币，约合1.28美元。这相当于链上交易价格较官方发行价高出约575%，隐含估值接近5000亿美元。

　　不过，这类盘前永续合约并不是真实股票，不代表股权，也没有分红和投票权。它更像是海外资金在无法直接参与A股打新的情况下，对长鑫上市后价格做出的提前押注。

　　路透也提到，投资者参与长鑫科技IPO，是在押注其上市后估值大幅上跳，背后是AI驱动的存储上行周期，以及中国推动半导体自主可控的政策逻辑。

　　但路透同时也指出，长鑫科技IPO虽然需求强劲，但在中国科技股回调背景下，申购热度没有近期部分中国科技IPO那么疯狂，说明投资者在兴奋之外，也有谨慎。

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　　雪球也吵起来了

　　这个周末，雪球上对长鑫科技的讨论也非常热闹。大家关注的不只是这家公司值多少钱，还有它会不会改变A股科技股的定价方式。

　　雪球用户@陆家嘴幽灵认为，只看2025年扣非后300倍PE，容易误判长鑫科技的定价。若按2026年预测利润计算，5792亿元发行市值对应远期PE约5至6倍，接近全球市场在存储繁荣高点时给三星、海力士、美光的估值体系。他进一步认为，6000亿元更像是专业机构报价形成的周期底线；考虑长鑫的战略稀缺性、份额增长空间和技术突破期权，1.5万亿至2万亿元市值区间，具备相对坚实的基本面支撑。但如果上市初期被推到3万亿甚至4万亿以上，就需要警惕情绪溢价过高。

　　但斌此前在雪球发文称，长鑫科技、长江存储两大国产存储龙头即将登陆A股，不只是半导体行业的重磅事件，也有可能打破A股多年来的定价惯性，拉高市场对硬科技企业的市值承受上限，重塑整体投资风格。

　　他认为，A股过去长期偏好“炒小炒新”，一个重要原因是市场缺少具备全球竞争力、业绩稳定的万亿级硬科技资产。万亿体量公司大多集中在金融、传统能源等领域，而真正的大市值科技资产并不多。如果长鑫科技上市后能维持高市值，并持续兑现业绩，就可能为A股填补顶级硬科技巨型资产的空白。

　　雪球用户@陈夷光 提到，长鑫科技的工艺相比国际龙头仍有代差，落后的制程和良率，代表同样产品下生产成本更高。但他也承认，当前产品极端紧缺，只要高利润现实能维持几年，长鑫就有时间去消化折旧、追赶技术。

　　不过，在科创板连续回调的背景下，谨慎声音也不少。市场担心长鑫科技体量太大，如果吸金太猛，可能会对其他科技股形成资金虹吸。雪球用户@独步孤行认为，市场对长鑫科技上市预期太高，需要降温。他提到，长鑫上市后流通可交易规模不小，未来内部员工、产业投资方、金融机构等获利盘和减持压力，都可能压制股价上升。破发可能性不大，但市场上那些动辄几万亿市值的预期，可能还是太乐观了。

　　还有一类讨论，集中在市场流动性上。雪球用户@坐云行水提出了一个很有意思的资金流向假设。他认为，长鑫科技上市不一定只会抽干A股，反而可能给部分沪市权重股带来增量资金。

　　逻辑是，想要顶格申购长鑫科技，需要配置大量沪市市值，而这些中签账户的底仓，很可能集中在消费、医药、金融等沪市权重股上。如果长鑫上市后带来打新浮盈，部分资金在卖出新股后，可能回流加仓原本的沪市底仓。按照他的测算，如果中签账户兑现收益后有部分利润回流，可能形成数百亿级别的潜在买盘。

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　　存储行情也到了敏感位置

　　过去一年，全球存储股已经涨得非常猛。SK海力士、美光、闪迪、西部数据这些公司，都在AI存储周期里被资金反复定价。

　　但最近，存储股的波动也明显变大。美光、SK海力士都曾从高位大幅回调，闪迪、西部数据等存储链公司也出现过连续调整。市场一边相信AI服务器、HBM、DRAM的需求还在，一边又开始担心涨价周期、资本开支和高估值能不能继续支撑股价。

　　长鑫科技明天上市，刚好撞上这个时间点。

　　摩根士丹利在近期研报中认为，当前存储板块市场极度拥挤，资金正准备向滞涨板块轮动。该行首席美股策略师Michael Wilson在7月周度报告中，也向市场提示板块轮动时机已至。

　　但野村证券在最新报告中则认为，当前全球存储行业的核心矛盾仍是供应严重短缺，AI驱动的结构性需求增长尚未见顶。近期投资者对供应过剩的担忧可以理解，但反应明显过度。

　　SK集团会长崔泰源近日也提到，当前高内存价格“异常”，长期不可持续。但他同时预计，2027年内存需求仍将增长近60%，并且至少到2027年前，需求仍可能超过供给。

　　从竞争格局看，长鑫上市后，对海外存储巨头的影响也不一样。

　　雪球用户@陆家嘴幽灵认为，美光受到的冲击最直接。原因是美光约76%的营收依赖DRAM，与长鑫在服务器DDR5、手机LPDDR5等产品线上重合度较高。随着长鑫在中国本土客户端加速导入，美光原本供应国内市场的产能，可能被迫挤压至全球其他市场，进而影响全球DRAM寡头垄断的定价权。

　　相比之下，海力士在普通DRAM上也会承压，但它的核心盈利动能已经切换到英伟达供应链里的HBM3E、HBM4和高端企业级SSD。长鑫短期内尚无法在顶级HBM堆叠和良率上威胁海力士，因此海力士的抗风险能力更强。

　　至于闪迪，更多是情绪映射。因为长鑫主攻DRAM，闪迪主攻NAND Flash，两家公司在产品层面不构成直接竞争。真正能对标闪迪的国产公司，是长江存储。