43.33%承销团自持，九江国控发债引热议

作者I水镜 编辑I韫玉

2026年7月24日，九江市国有投资控股集团有限公司（以下简称“九江国控”）完成“26九国03”非公开发行公司债券发行，规模12亿元，票面利率1.80%。根据发行公告，本期债券承销商及其关联方合计认购金额5.20亿元，占发行总规模的43.33%。

值得关注的是，2026年3月发行的“26九国02”（规模10亿元，票面利率2.02%）全场倍数达4.79倍。四个月后，“26九国03”票面利率进一步压降至1.80%，但认购格局出现明显变化，承销团自持比例升至四成以上。市场人士指出，这一变化在一定程度上反映出当前信用债市场环境下，投资者对区域性城投平台的配置策略趋于审慎。

一、区域核心平台，资产规模逾2500亿元

九江国控是九江市委、市政府于2021年10月整合市城发集团、工发集团、交发集团、文旅集团等市属平台组建的市属国有独资企业，注册资本100亿元。截至2025年末，集团合并总资产2579亿元。公司为江西省首家获得远东资信和大公国际双AAA主体信用评级的地市级国有企业。

公司作为九江市最重要的城市基础设施建设和国有资产运营主体，业务涵盖基建代建、土地整理、保障房建设、砂石开采、贸易等板块，区域专营优势显著。2025年全年实现营业收入201.09亿元，综合毛利率12.31%。

二、核心子公司一季度盈利承压

从近期披露的财务数据来看，集团核心子公司在2026年一季度的经营表现出现一定波动。

九江城发（集团核心子公司）一季度实现营业收入27.07亿元，同比增长19.45%，但利润总额为-1.25亿元，净利润-1.30亿元。2025年全年，九江城发营业收入155.90亿元，净利润6.27亿元，资产负债率54.62%。

九江城投一季度实现营业收入1762.68万元，同比有所下降，净利润-3034.22万元。2025年全年，九江城投营业收入23.22亿元，同比增长36.62%，净利润2.96亿元。

九江富和一季度实现营业收入11.52亿元，同比增长51.69%，净利润-2310.78万元。2025年全年，九江富和营业收入44.41亿元，净利润1.23亿元。

九江置地一季度实现营业收入1.13亿元，净利润-1671.12万元。

综合来看，四家核心子公司一季度合计出现阶段性亏损，主要受项目结算周期、收入确认节奏及财务费用集中计提等因素影响。城投类企业一季度业绩波动较为常见，需结合全年数据综合判断经营状况。

从全年维度看，2025年度上述子公司均保持盈利，但净利润同比普遍出现不同程度的下滑。

现金流方面，2025年九江城发、九江城投、柴桑区投资等子公司的经营现金流量净额均为负值。截至2025年末，集团合并层面总债务1171亿元，资产负债率55.83%，短期债务530亿元，货币资金150亿元（含受限部分），债务结构有待进一步优化。

三、监管关注事项及内部整改情况

2025年12月，江西证监局对公司及董事长张志坚、融资负责人柯平出具警示函，指出公司存在募集资金未按约定用途使用、临时报告事项披露不及时、不准确等问题。公司随后表示已严格按照监管要求积极整改，并预计该行政监管措施不会对生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响。

此外，根据廉洁九江2026年4月24日发布的信息，九江市工发供应链管理有限公司总经理戴鹏飞因涉嫌严重职务违法，主动向组织交代问题，正接受修水县监委监察调查。2025年3月，九江国控原副总经理王鹏涛因严重职务违法被移送审查起诉，构成严重职务违法并涉嫌受贿、国有公司人员滥用职权犯罪。

上述案件均属个人行为，相关司法程序尚在进行中。上述事项集中发生在较短时间内，反映出公司在内控管理和子公司治理方面存在需要完善之处。公司已在相关公告中表示将加强合规管理，后续整改成效仍需持续关注。

四、承销团高比例自持释放什么信号？

债券市场研究人士指出，承销团自持比例偏高，通常与多重因素叠加有关：一是近期债券市场收益率整体下行，城投债信用利差持续收窄，机构配置策略趋于审慎；二是发行人2026年一季度子公司业绩阶段性波动、前期监管警示函及个别高管案件等事项，在短期内对市场信心产生了一定扰动；三是12亿元发行规模在信用债供给较为充裕的环境下，投资者对单一主体的配置额度存在一定约束。

从评级角度看，截至2026年6月，远东资信维持公司主体信用等级AAA，评级展望稳定。评级报告指出，公司作为九江市最重要的基础设施建设主体，业务具有很强的区域专营优势，继续得到九江市人民政府在财政补贴等方面的有力支持。

五、观察与展望

综合来看，九江国控作为九江市核心城投平台，在区域经济中具有重要战略地位，政府支持力度较强。但以下几方面值得持续关注：

第一，经营业绩的稳定性。2025年度集团合并层面净利润仅1.83亿元，净利率不足1%；2026年一季度子公司普遍出现阶段性亏损。公司盈利高度依赖政府补贴，2025年其他收益13.32亿元。

第二，债务结构与流动性管理。集团短期债务规模较大，货币资金对短期债务的覆盖倍数较低，债务续接能力面临考验。

第三，内控与合规建设。警示函及个别高管案件暴露出的内控薄弱环节，后续整改实效及是否仍有潜在合规风险，需持续跟踪。

第四，市场融资环境。从4.79倍全场倍数到43.33%承销团自持，这一变化是否会影响公司后续债券发行的市场认可度，值得关注。

一家承担着九江市基础设施建设重任的AAA评级城投平台，如何在经营承压与融资环境变化中保持稳健运行，将是市场持续关注的焦点。

本文所引用的数据均来源于公开披露的财务报表、债券发行公告、评级报告及政府监管部门公示信息，仅供参考，不构成任何投资建议。

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