如何有效应对极端行情

来源：市场资讯

（来源：金斧子财富）

量化投资从来不是一件简单的事情，完整的搭建量化投资系统需要有全面深度的投资研究平台、程序化系统化的交易管理平台、有效专业的绩效分析系统以及实时的风险监控系统。时至今日，在量化行业普遍面临超额收窄压力的背景下，一批具备深厚海外经验的管理人正以更完善的投资系统和更灵活的风控机制应对市场变局。

涵德投资从CTA起步再到近年在策略架构上的系统性重建，每一次转变背后都有清晰的方向感：不是追热点、补短板，而是把成熟的海外方法论植入本土土壤，用时间换认知。

这种路径并不热闹，但往往更持久。

一、行情回顾：攻守之间

上半年涵德整体延续近两年超额持续提升的趋势，策略迭代红利持续兑现，多频段信号融合的效果在不同风格环境下均有体现。

而近期量化也经历了一次全行业共同面对的极端行情。由于大部分量化组合的高换手信号对高波动、高流动性股票会进行暴露，而此类标的在海外市场冲击传导下跌幅相对集中，进而形成阶段性的螺旋下跌效应。

这与2024年2月的市场冲击有相似之处，但影响范围和机制有所不同。对此，当观测到波动率骤升、交易高度拥挤、杠杆资金去化等多重极端信号，且策略回撤已触及内部的风控阈值时，涵德随即通过动态压缩单票权重上限，对风格敞口从软约束升级为硬约束来避免单一风格二次冲击，主动降低组合的波动，不让风险敞口在看不清的行情里持续裸露。此外，涵德也选择在高波动环境下降低短期噪音信号的权重；同时引入与现有实盘策略低相关的中长周期预测信号，平滑收益曲线、提升极端行情下的抗风险能力。

当市场从恐慌性、脉冲式的行情回归到正常的量价结构，风格因子之间重新恢复对冲、多头预测能力修复时，基于系统高效的量化模型，涵德的超额修复能力也会第一时间显现。

二、国际级基因，扎根本土打磨

涵德投资成立于2013年，是目前国内少数兼具国际顶尖量化基因与长期本土实践背景的私募管理人之一。核心团队出身千禧年与世坤投资，早期以CTA策略起家，后启用CTA+股票双轮运行结构，扎根中国市场逾十年，历经多轮极端行情的淬炼，曾六次斩获金牛桂冠，当前管理规模接近百亿。

涵德投资的核心合伙人背景颇具辨识度，秦志宇与顾小军均来自全球顶级对冲基金千禧年，精通美欧及亚洲股票市场的高中低频量化交易；研究总监李维佳则曾在世坤担任全球研究总监与高级基金经理，擅长全周期信号研究与构建各策略资产组合，2021年加入涵德后主导股票策略的全面升级。

涵德核心团队稳定，核心团队成员均来自国内顶级高校，累计拥有超过50年国际知名金融机构从业经验。国际管理经验+全球研究网络+本土团队自培养的三层人才结构，搭建起涵德投资差异化竞争的核心基础。

三、多频融合，系统迭代

涵德股票策略的演进，是一部从低频线性到多频非线性的迭代史。

• 模型架构升级。 保留线性因子体系基础上，引入决策树、深度学习等非线性模型，两者并行运作。因此线性模型可解释性强，非线性模型捕捉复杂非线性关系，两者相关性较低进而形成有效互补。

• 信号频率扩展。从单一的长周期预测信号逐步扩展至覆盖日内到10天预测周期的多频段信号体系，换手逐渐提高，不同频段信号的叠加显著提升组合的alpha来源多样性。

• 因子库扩容。 因子数量大幅扩充，当前全面覆盖量价、基本面和另类方向，短、中、长多周期信号融合，各类因子分工明确、协同产出alpha。

数据来源：涵德投资

风控设计上，涵德以纺锤型持仓有别于行业惯用的哑铃型配置。这一选择源于对2024年2月市场极端行情的反思。传统哑铃型持仓在大盘风格集中爆发时面临较大回撤压力，而纺锤型通过增加其他风格股票配置，为组合在多数极端场景下提供更好的缓冲保护。风控硬约束层面，公司对行业暴露、单票集中度、规模风格敞口及交易冲击均设有明确上限，形成多层风控防线。

数据来源：涵德投资

中性策略采用混合对冲框架，正常状态下均衡配置多个主流指数期货，利用不同指数间基差与超额的差异动态优化对冲结构。在ETF价格与股指基差差距不大时，会选择通过ETF进行配置进而避免基差波动风险。此外，涵德在此基础上引入部分个股融券作为增厚手段，以融券空头相对指数的收益进一步提升组合回报，同时接受因券源稳定性带来的有限波动。

四、下半年展望：守望出清，蓄势迭代

对于下半年，涵德判断框架清晰，当前市场处于从正常状态向异常状态过渡的密集观察区，而从历史规律看，异常状态不会长期持续，随集中风险释放后，市场往往迎来出清与修复。

涵德坚持风险控制优先于追求收益的原则，只要市场仍处于异常区间，额外的风控限制就需维持。一旦观察到市场连续数个交易日出现情绪企稳、风格趋于均衡的信号，再逐步放开附加约束，让策略回到正常交易环境。

未来，在能力建设上，涵德对AI工具在量化研究中的应用持积极态度。AI辅助编程正在将研究员从反复切换上层思考与下层编码的碎片化状态中解放出来，使深度研究的连续思考时间大幅延长，进一步放大优秀研究员的产出效能。涵德计划借助这一趋势，有选择性地扩充具备深度研究能力或已在市场中证明过自身实力的复合型人才，提升整体人才密度。

结语

量化投资的竞争本质，是人才、数据、算力与研究深度的持续比拼。涵德投资走过十余年，从CTA策略单轮驱动到股票与CTA双轮策略并进，从线性因子体系到多频非线性融合，每一步迭代都有清晰的逻辑主线。面对当下市场的阶段性扰动，管理人展现出既有原则又有弹性的强势应对姿态。

在超额收敛成为行业共同压力的时代，能否持续产出有效alpha，终究要回到投研能力的本源。对于认可系统化量化路径、看重长期超额稳定性的投资者而言，涵德投资或是值得持续关注标的之一。

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