固收+产品规模突破3.5万亿

来源：市场资讯

（来源：曾羽 周博文 CSC研究 固收团队）

中信建投固收研究/曾羽/周博文

26Q2固收+基金规模维持较快增长趋势，资产净值突破3.5万亿元，再创历史新高，其中二级债基依然是增长主力。转债仓位方面，在转债缩量的大背景下，固收+基金的转债仓位整体进一步降低。其中二级债基的股票仓位有所提升，通过股票提高了其对于权益资产的配置，而一级债基转债仓位有所提升，预计与Q2低价/双低转债的调整相关，一级债基可能逢低增配了此类个券。我们认为当下的转债高估值仍有持续基础，建议持续关注新债与高成长个券，同时避免到期估值压缩风险。

摘要

份额方面，26Q2一级债基份额小幅增长3%；二级债基份额延续双位数增长，但增速有所放缓，目前二级债基资产净值已超2.28万亿元，再创历史新高。

转债投资金额方面，26Q2一级债基的转债投资金额652亿元，环比Q1增长10.9%，预计二季度低价/双低/短期限转债出现一定回落，此类个券更满足一级债基的配置偏好，导致一级债基对转债资产有所增持。26Q2二级债基的转债投资金额1145亿元，环比Q1下降1.2%。

转债仓位方面，在转债缩量的大背景下，固收+基金的转债仓位整体进一步降低。26Q2一级债基、二级债基、偏债混合、灵活型混合基金的转债仓位分别为7.5%、5.02%、2.94%、0.52%，环比26Q1分别+0.53 pct、-0.83pct、-0.4pct、-0.02pct。除一级债基的转债仓位小幅提升外，其余固收+基金二季度转债仓位延续下降趋势，二级债基、偏债混合基金的转债仓位均为2020年以来的最低水平。其中二级债基的股票仓位有所提升，通过股票提高了其对于权益资产的风险暴露。

如何看待当下的转债资产？①供需持续错配，转债高估值可能仍将持续。截至26Q2，全市场固收+基金总规模突破3.5万亿，而转债资产仍处于缩量趋势中，转债资产预计仍有可能持续处于高估值状态。②持续关注新债与高成长个券。新债上市初期往往有较好表现，建议持续关注。③规避到期估值压缩风险。转债临到期之前，转股溢价率或者纯债溢价率理论上将会压缩至0，需避免转债期权的时间价值在到期前快速衰减。

风险提示：权益市场波动风险，流动性风险，利率及信用利差波动风险，信用与退市风险，条款行使的不确定性风险，政策/监管风险。

投资于可转债的公募产品主要包括一级债基、二级债基、可转债基金、偏债型混合基金，我们按照Wind基金分类口径，对上述开放型基金的转债持仓进行梳理，观察其2026年2季报转债持仓的变化。在底层资产层面，我们关注两个数据作为讨论的前提：

① 底层资产回报：26Q2中证转债指数整体区间震荡，Q2涨跌幅+3.7%，视为基金转债持仓数据变动的价格因素；

② 底层资产规模：转债资产延续缩量趋势，26Q2全市场公募转债余额降至4620亿元，环比Q1进一步缩量380亿元（环比-7.6%）。

一、固收+基金份额：延续高增势头，但增速环比有所放缓

一级债基份额小幅增长3%

26Q2一级债基份额小幅增长3%至7205亿份，连续五个季度基本维持在7000亿份左右（资产净值从约8400亿元增长至约8700亿元），整体保持稳定。同样作为固收+基金，一级债基与二级债基的份额走势分化明显，我们认为当下可转债的高估值降低了机构客户进一步申购一级债基的积极性，机构投资者更倾向于选择可以直接投资权益的二级债基。

二级债基份额延续双位数增长，但增速有所放缓

26Q2二级债基份额环比增长10.3%至1.69万亿份，连续四个季度维持双位数增长，但增速较26Q1的25.2%环比下降 14.9 pct，目前二级债基资产净值已超2.28万亿元，再创历史新高。

其余固收+产品方面，偏债混合型基金26Q2份额环比增长7.8%至2520亿份，灵活型混合基金份额环比小幅增长2.6%至5389亿份；转债基金份额延续下降趋势（不含转债ETF），26Q2转债基金份额环比下降15.5%至257亿份，转债基金份额降幅较大，预计原因主要与转债资产整体持续缩量且处于估值高位有关。

整体而言，二季度固收+基金的份额延续了增长趋势，主要驱动依然在于二级债基份额的增长，但整体增速有所放缓。

二、固收+基金的转债仓位整体延续下降趋势

投资金额方面，一级债基的转债投资金额有所增长，二级债基则有所下降

26Q2一级债基的转债投资金额652亿元，环比Q1增长10.9%，除去基金份额与指数上涨的增长因素外（分别增长3%、3.7%），预计二季度低价/双低/短期限转债出现一定回落，此类个券更满足一级债基的配置偏好，导致一级债基对转债资产有所增持。

26Q2二级债基的转债投资金额1145亿元，环比Q1下降1.2%（撇除价格+3.7%的因素后，二级债基转债投资金额伴随转债缩量而下降的趋势更加明显），在份额增长而转债资产持续缩量的背景下，二级债基的转债投资金额在高基数下预计难以进一步增长。

转债基金则由于基金份额赎回较多，26Q2可转债投资金额下降5%至457亿元，降幅较为明显；混合类基金的转债投资金额则整体较为稳定，变化幅度不大。

转债投资仓位方面，在转债缩量的大背景下，固收+基金的转债仓位整体进一步降低

26Q2一级债基、二级债基、偏债混合、灵活型混合基金的转债仓位分别为7.5%、5.02%、2.54%、0.50%，环比26Q1分别+0.53 pct、-0.83pct、-0.4pct、-0.02pct。除一级债基的转债仓位小幅提升外，其余固收+基金二季度转债仓位延续下降趋势，二级债基、偏债混合基金的转债仓位均为2020年以来的最低水平。其中二级债基的股票仓位有所提升，通过股票提高了其对于权益资产的风险暴露。

三、转债ETF规模二季度基本稳定

市场两只ETF合计规模在26Q2基本保持稳定。①可转债ETF博时：Q2基金份额由44.05亿份小幅降至43.2亿份，基金规模从596亿元增至604亿元；②可转债ETF海富通：Q2基金份额由9.46亿份小幅降至9.23亿份，基金规模由118亿变化至117亿元。两只转债ETF合计规模在26Q2基本稳定在700亿元左右。

四、重仓个券：进一步聚焦科技个券与新券

26Q2环比增持前十个券中，主要为科技个券与进入转股期的新券（基金须披露进入转股期的个券），基金增持前十个券聚焦科技的原因一方面在于科技类标的于Q2整体表现较佳，获得资金持续增配；另一方面在于相关个券整体股性较强，转债市值增长较多，导致基金环比增持明显。

环比减持前十方面，市场更多基于信用风险、强赎风险与到期估值压缩风险进行减持，这也从另一个角度反映了当前转债资产的稀缺性：只有当个券面临到期压力或相关风险时，公募基金才会发生个券层面的大规模减持。

五、如何看待当下的可转债投资？

供需持续错配，转债高估值可能仍将持续

截至26Q2，全市场固收+基金总规模突破3.5万亿（一级债基、二级债基、转债基金与偏债混合基金），不断创下历史新高，而转债资产仍处于缩量趋势中，尤其是2027年仍将有较多数量的转债面临到期退出问题。在需求旺盛而供给不足的背景下，转债资产预计仍有可能持续处于高估值状态。以7月中旬权益市场的调整为例，转债资产的估值反而持续上升，呈现出“越跌越贵”的特征，背后原因在于严重的供需错配。

持续关注新债与高成长个券

建议优先关注①新债上市初期的交易机会：短期内无强赎风险，同时供需错配下，买入需求可能远高于卖出压力，同时近期已发行待上市个券数量较多，建议持续关注；②股性成长个券：低仓位配置股性个券在获得较好弹性的同时，也能控制好组合整体的风险（规避转债高估值风险的有效方式往往是仓位，而不是组合的价位），但需要注意强赎风险。

规避到期估值压缩风险

期限问题会导致部分短期限转债的估值难以持续支撑在高位，转债资产内部的结构分化可能愈加明显。2027年之前将要到期的转债总规模约为2000亿元，占到目前全部转债债券余额的约40%。转债临到期之前，转股溢价率或者纯债溢价率理论上将会压缩至0，此类转债的估值预计提升空间有限。因此建议在传统的双低/类指数配置思路中，应赋予剩余时间这个因子更多的权重，避免转债期权的时间价值在到期前快速衰减。

风险提示

权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。

流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。

利率及信用利差波动风险。目前转债市场债底均值已达到较高水平，若未来利率或信用利差出现较大波动，可能导致转债的纯债价值亦随之波动，转债价格出现大幅波动的风险。

信用与退市风险。部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。

条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。

政策/监管风险。公募可转债作为上市公司再融资工具，其估值、流动性受监管政策影响较大。2022年下半年出台的转债新规矫正了转债市场的不合理因素，促进了该品种的长期发展，目前可转债的监管政策已近3年没有发生较大变化，此类监管政策的改动风险可能会对转债市场产生短期扰动。

证券研究报告名称：固收+产品规模突破3.5万亿，转债仓位持续被动下降——固收+基金2026Q2转债持仓分析

对外发布时间：2026年7月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽，执业证书编号：S1440512070011

周博文，执业证书编号：S1440520100001

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