上海
英国新政府尚未公布完整财政路线图，市场已率先开始重新评估英国资产风险。新任英国首相伯纳姆有关财政规则将保持“灵活性”的表态，引发投资者对财政纪律、政府融资及未来预算安排的担忧，英国资产情绪明显降温。
本周，英镑兑贸易加权货币篮子创下近一个月来最差单周表现，英国长期国债也持续承压。与此同时，多家国际资管机构和策略师开始下调英镑前景，或削减英国资产配置，认为市场对英国财政前景和利率路径的定价仍过于乐观。
市场普遍认为，真正的考验将在11月到来。届时，财政大臣John Healey将公布新政府首份秋季预算案，其能否在扩大政策支持与维持财政纪律之间取得平衡，将决定英国资产能否重获投资者信心。
财政规则模糊，市场重新计价风险
伯纳姆关于财政规则“灵活性”的最新表态，再次将英国财政前景推向市场焦点。
Rabobank G10外汇策略主管Jane Foley表示，目前尚不清楚伯纳姆希望赋予财政规则多大弹性，也无法判断财政部将如何为新一轮政策支出提供资金，因此英国国债和英镑未来几个月都可能面临新的压力。
基于这一判断，Foley将未来三个月英镑兑美元目标价下调至1.32，并预计英镑兑欧元将由目前约0.854回落至0.865。
RBC BlueBay高级投资组合经理Kaspar Hense认为，英镑目前“估值偏高”，市场低估了新政府制定一份具有公信力预算案的政治难度。CG Asset Management投资组合经理Emma Moriarty也表示，市场或已接近“英镑顶部”，其团队近期持续削减英国资产配置，并押注英镑走弱。
“特拉斯时刻”仍是市场挥之不去的阴影
财政风险始终是英国资产最敏感的话题之一。
2022年，时任首相Liz Truss推出缺乏资金来源支持的大规模减税计划，引发英国国债暴跌、收益率飙升，并导致英镑快速贬值，“特拉斯时刻”至今仍是投资者评估英国财政政策的重要参照。
多数分析人士认为，当前局面与2022年存在明显差异，不太可能重演当时的市场动荡。但在财政赤字高企、经济增长疲弱的背景下，长期国债收益率仍有进一步上行风险，而融资成本上升最终可能拖累英镑表现。
LBBW首席经济学家兼研究主管Moritz Kraemer表示，英国新政府的“蜜月期”正在迅速结束。面对庞大的财政赤字、疲弱的经济增长以及不断上升的公共支出诉求，任何一位财政大臣都将面临巨大挑战。
高息优势或难以长期支撑英镑
除财政因素外，英镑另一项重要支撑也开始出现松动。
今年以来，英镑兑贸易加权货币篮子累计上涨约2%，主要受益于英国在发达经济体中仍处于较高水平的政策利率。不过，随着近期通胀和劳动力市场数据走弱，市场开始重新评估英国央行未来的政策路径。
Hense和Moriarty均认为，市场目前对未来一年最多三次加息的定价过于乐观，一旦利率预期回落，英镑将失去部分利差优势，并面临进一步调整压力。
State Street Markets宏观策略主管Michael Metcalfe表示，近期英镑上涨很大程度上来自短端利率预期不断上修。如果疲弱的通胀和就业数据促使市场重新下调利率预期，即便没有新的政治风险，英镑也可能回吐此前涨幅。
秋季预算案将成为市场真正考验
市场普遍认为，真正决定英镑走势的时间窗口将在11月开启。
届时，财政大臣Healey将公布新政府首份秋季预算案，首次系统披露未来支出计划、融资安排及财政目标，这将直接影响投资者对英国财政可持续性的判断。
在预算案公布前，伯纳姆已宣布多项减税措施，包括下调酒吧、俱乐部及现场演出场所的商业税负。随着更多财政承诺陆续出台，市场关注的焦点将逐步从政策本身转向资金来源。一旦预算案无法充分证明财政纪律，英国国债收益率和英镑都可能面临新一轮重新定价。
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