7500万变70亿，这家VC用百倍回报复制了张磊徐新的故事

2023年，Yasmin Razavi做了一个非常大胆的决定。她代表Spark Capital，向一家当时几乎没有收入、没有成熟产品的AI公司投出了7500万美元。这家公司叫Anthropic。

短短三年，那笔投资的账面价值发生了惊人的变化。据《华尔街日报》7月18日报道，按照Anthropic最新估值计算，Spark Capital持有的Anthropic股份价值约70亿美元。一笔7500万美元的投资，创造了接近百倍的账面回报。

在中国互联网时代，人们曾经见过类似的故事。2010年，张磊的高瓴资本投资京东时，京东还没有证明自己能够成为电商巨头。当时京东原本计划融资约7500万美元，但张磊认为，未来电商竞争的核心不只是流量，而是供应链和物流能力，最终推动高瓴投资3亿美元。后来，这笔投资成为高瓴最著名的案例之一。

徐新对网易、京东的投资，同样发生在两家公司尚未完全被市场认可的时候。2000年她投资网易时，中国互联网正经历泡沫破裂后的低谷，网易股价一度大幅下跌，市场对互联网公司的未来充满怀疑。但她相信互联网用户增长和商业模式的长期价值，最终获得了丰厚的回报。如今，Anthropic正在制造自己的“张磊徐新”。

Spark Capital的Yasmin Razavi，押注的也是同一种机会：一家尚未证明商业价值的公司，能否成为下一代技术基础设施。

从0.75亿到70亿

2023年初，AI行业的注意力几乎全部集中在OpenAI身上。那时ChatGPT刚刚上线几个月，迅速成为全球现象级产品。微软宣布向OpenAI追加投资，硅谷投资人开始重新评估生成式AI带来的机会。

在投资人的眼里，OpenAI拥有几乎所有的领先者优势：它率先让公众认识到大语言模型的价值，拥有最强的品牌影响力，还获得了微软数十亿美元级别的支持。可以说，当时的OpenAI正在成为AI时代的代名词。

相比之下，Anthropic当时还没有今天的影响力——这家由前OpenAI研究人员创立的公司成立于2021年，目标是开发更安全、更可靠的大语言模型。但从投资人的角度看，理念并不等于商业价值。2023年初的Anthropic，仍然是一家需要证明自己的公司。它拥有顶尖研究团队，也开发出了自己的大模型Claude，但距离成为一家成熟商业公司还有很大距离。

据《华尔街日报》报道，Yasmin Razavi在决定投资Anthropic之前，对AI产业进行了深入研究。她关注的并不是短期的模型排名，而是更长期的产业结构。在她看来，大模型可能不会只是一个普通的软件产品，还可能成为未来科技产业的重要基础设施。

如果这一判断成立，那么模型公司竞争的关键，就不只是今天谁拥有更多用户。这也意味着，即使已经有一家模型公司领先，也不代表市场不会容纳其他重要玩家。经过数月讨论，Yasmin Razavi代表Spark Capital，领投Anthropic的C轮融资，向这家公司投入7500万美元。

随后几年，Anthropic的发展逐渐印证了Razavi对于AI产业格局的判断。2023年，Anthropic推出Claude 2，并进一步开放API服务，开始探索企业市场；同年，Amazon宣布向Anthropic投资40亿美元，将Claude作为AWS人工智能服务的重要组成部分；Google也继续加码投资，并与Anthropic建立云计算合作关系。资本和产业巨头的持续下注，让Anthropic获得了训练前沿模型所需要的资金和算力。

与此同时，Anthropic也走出了一条与OpenAI不同的商业路径。如果说ChatGPT首先证明了大模型可以成为面向大众的消费级产品，那么Anthropic则试图证明，AI也可以成为企业工作流中的基础设施。Claude逐渐被用于软件开发、知识管理、研究分析等企业场景。Anthropic表示，截至2025年10月，已有超过30万家企业客户使用Claude；其中，每年贡献超过10万美元收入的大型客户数量，在过去一年增长近7倍。

这一变化开始改变市场对Anthropic的判断：它成为了一家正在企业AI市场建立自身位置的基础模型公司，而不再是OpenAI的追赶者。随着Claude在企业市场中的增长，Anthropic的商业价值也被资本市场重新定价。

2026年5月，Anthropic完成650亿美元H轮融资，投后估值进一步升至9650亿美元，超过当时OpenAI约8520亿美元的估值，成为全球估值最高的原生AI公司之一。据《华尔街日报》报道，按照Anthropic最新估值计算，Spark Capital持有的Anthropic股份价值约70亿美元——而在2023年Spark投资时，Anthropic的估值只有约40亿美元。一笔7500万美元的投资，账面价值增长至接近百倍。

这并不是一个简单的投资回报故事。更重要的是，Razavi押中了Anthropic在AI产业中的位置。

Anthropic正在批量制造AI时代的张磊徐新

Spark Capital并不是唯一押注Anthropic的机构。随着Claude逐渐成为OpenAI之外的重要基础模型之一，越来越多投资者和产业巨头开始参与这场AI豪赌。

他们的投资逻辑并不完全相同：对于风险投资机构而言，关键在于判断Anthropic是否有机会从一家技术公司，成长为AI时代的重要平台；对于科技巨头而言，投资Anthropic则同时涉及算力、云服务和AI生态竞争。共同点在于，他们都在Anthropic尚未完全证明商业价值时，提前押注了这家公司成为重要AI参与者的可能性。

最典型的是另一批早期风险投资机构——除了Spark Capital，Menlo Ventures也是Anthropic崛起过程中最大的赢家之一，它的故事甚至更为曲折。据《Business Insider》报道，Menlo合伙人Matt Murphy在与Anthropic CEO Dario Amodei进行一次短暂交流后，被团队和技术路线吸引，但公司内部仍然存在犹豫。

最终，Menlo参与了Anthropic C轮融资，但没有选择领投。而它的竞争对手Spark Capital抓住了这个机会，领投了这轮融资。多年后回看，Murphy承认，这是一个遗憾的决定：“我希望当时我们能在C轮突破一些规则。”因为事实证明，Spark押中了。

但Menlo并没有错过Anthropic。一年后，在Anthropic的D轮融资中，Menlo选择加大下注，领投这一轮，并投入了公司历史上最大规模的一笔支票——甚至因为单笔投资额度有限，Menlo还通过特殊目的载体（SPV）募集额外资金，以扩大投资规模。Murphy认为，即使一个市场已经有明显领先者，也仍然可能诞生极具价值的挑战者。

如今，这笔投资最终成为Menlo历史上最重要的押注之一。随着Anthropic估值不断上涨，Menlo持有的Anthropic股份目前账面价值约达到140亿美元。

对于这类VC来说，Anthropic带来的回报逻辑，与互联网时代投资京东、美团等公司的逻辑类似：在公司还没有成为行业巨头之前，先获得一部分股权。如果判断正确，随着公司成长为产业基础设施级别的平台，早期投资将获得巨额回报。

在互联网时代，张磊和徐新抓住了电商和互联网平台崛起的机会。而在AI时代，Yasmin Razavi和Matt Murphy们正在复制同样的故事——只是这一次，他们押注的不再是电商或社交网络，而是可能成为下一代计算平台的大模型基础设施。

这种投资逻辑的核心在于：当一家公司有可能成为产业基础设施时，重要的不是它今天的收入规模，而是它是否占据了不可替代的生态位置。从这一角度看，Anthropic在企业AI市场建立的早期优势，恰好符合这一判断框架。

当然，与互联网时代不同的是，AI基础设施的竞争更为昂贵，也更依赖技术路线的正确性。训练前沿大模型需要数十亿美元级别的资本投入，任何技术方向的误判都可能导致巨额沉没成本。但对于愿意承担这一风险的投资者而言，一旦押中，回报的规模也同样惊人。

Spark Capital的70亿美元账面回报和Menlo Ventures的140亿美元账面回报，正在为这个逻辑提供最新的注脚。而这可能只是开始——随着AI产业格局的进一步演变，更多早期押注Anthropic的投资者，或将陆续进入这个百倍回报俱乐部。