苏州跑出一家IPO，上市前多次大额分红，毛利率两连降，海外扩张仍在“烧钱”

长城精工曾于2023年申请沪主板IPO，拟募资9.58亿元，但因三年累计分红超2.4亿元（接近同期净利润）被指“清仓式分红”，且拟用2亿元募资补流，在回复一轮问询后于2024年撤回申请。此后公司转战创业板，拟募资8.09亿元。

来源：新财富杂志综合自深圳商报、财中社、格隆汇新股、公开资料等

苏州长城精工科技股份有限公司 （简称“ 长城精工 ”）是国内超精密轴承领域的隐形冠军，中高档机床主轴轴承销售额在国内企业里排第一，超精密轴承产值也排第一，市场地位足够坚实。

6月30日，公司发布创业板 IPO 招股书申报稿，拟募集资金8.09亿元，用于4个项目及补充流动资金（1亿元）。值得注意的是，这已经是 长城精工 的第二次 IPO 了，上一次公司被32个问题密集问询后选择撤单。

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苏州跑出一家IPO，上市前多次大额分红

长城精工的注册地位于苏州市常熟，其历史可追溯至1988年成立的常熟长城轴承（集团）公司，2000年改制为常熟长城轴承有限公司，又在2022年整体变更设立股份有限公司。

长城精工是国内率先攻克超精密轴承相关技术难题并实现产业化的轴承制造企业之一。根据中国轴承工业协会统计，2023年、2024年公司超精密轴承（P4级以上）产品产值排名行业第一，中高档机床主轴轴承销售额在国内企业中排名第一。公司产品覆盖机床、电机、机器人、电梯、纺织机械、半导体设备、汽车、农业机械、航空装备等众多领域。

本次发行前，朱克明合计控制长城精工约62%的股份表决权，为实际控制人。此外，苏州恒洱、苏州恒杉、王志良、常熟投控集团、国家制造业基金等均为公司股东。其中，常熟投控集团持股3.4%， 国家制造业基金 持股3.3%，通用技术高端装备产业基金持股3.3%，元禾新烁持股1.52%

目前，朱克明担任长城精工董事长，他出生于1960年，本科学历，曾任华北铝加工厂技术员、中国有色金属工业总公司青岛铝加工厂厂长助理，还担任过常熟机械冶金工业局局长助理、常熟机电研究所所长、国营常熟轴承总厂厂长。2000年9月至今，朱克明任职于长城精工，历任董事、董事长、总经理等职务。

总经理王志良出生于1966年，本科学历，他曾任国营常熟轴承总厂副厂长，2000年9月至今任职于长城精工，历任董事、副总经理、总经理等职务。

值得注意的是，2023年4月2日， 长城精工 的主板 IPO 申请被上交所受理，拟融资9.58亿元（含补充流动资金2亿元），当月26日被第一次问询并于8月17日回复，问询涉及21个大问题，其中最后一个问题（21.11）罕见提到了关于媒体的质疑，交易所“请保荐机构自查与发行人本次公开发行相关的媒体质疑情况，并就相关媒体质疑核查并发表意见”，但回复之后， 长城精工 没有等来第二轮问询，更未迎来上会审核，而是于8个月之后撤回申请，首次申报正式折戟。

据此前的沪主板IPO招股书，2020年、2021年、2022年，长城精工的现金分红分别约4500万元、1.05亿元、9237.5万元，三年累计分红超2.4亿元，接近公司同期净利润，存在“清仓式分红”的嫌疑，且在大手笔分红的同时，其还有2亿元拟募集资金用于补充流动资金。

2024年及2025年，长城精工又分别进行了1050.28万元、1617.26万元的现金分红。

此外，2023年至2025年，公司存在部分员工未缴纳住房公积金的情形，面临补缴住房公积金的风险。

本次创业板IPO，长城精工拟募集资金约8.09亿元，用于工业母机、半导体行业用精密轴承扩建及智能化升级项目，机器人、新能源汽车等领域关键轴承产能建设项目，工业装备轴承智能化改造项目，具身机器人、高端医疗等新兴领域高性能轴承研发中心建设项目，补充流动资金。

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超8成营收来自轴承业务，净利润连续两年下滑

长城精工的主要产品包括球轴承、滚子轴承、非标轴承等各类型轴承产品，同时还提供轴承套圈等机械零部件产品。

其轴承产品可分为专用轴承、通用轴承两大类。专用轴承主要为因特殊的形态结构、工况或性能要求专用于特定行业的轴承，或根据客户需求进行定制化生产的情形。

具体来看，报告期内，轴承业务为公司贡献了82%以上的营收，其中绝大部分营收来自专用轴承产品，机械零部件的营收占比较低。

近两年，长城精工抓住部分下游行业需求快速释放的契机，营收呈增长趋势；但受报告期新设立的海外子公司长城泰国、长城北美处于发展初期影响，净利润有所下滑。

2023年、2024年、2025年，长城精工的营业收入分别约7.22亿元、7.79亿元、8.72亿元，对应的净利润分别约1.09亿元、1.04亿元、0.9亿元，其中，2024年及2025年均增收不增利。

为何营收增长未能转化为利润提升？ 长城精工 在招股书中给出了两个直接原因。其一，报告期内新设立的海外子公司长城泰国、长城北美处于发展初期，对净利润水平产生拖累。其二，公司轴承产品主要为专用轴承，若下游应用行业出现周期性波动，将可能对经营业绩造成不利影响。

具体来看，公司的海外扩张正在“烧钱”。2024年和2025年新设的长城泰国、长城北美两家子公司均处于亏损状态。2025年度，长城泰国净利润为-647.82万元，长城北美净利润为-1255.47万元。两家子公司的亏损直接拖累了合并报表利润。

从收入结构看，轴承产品是绝对主力。报告期各期，轴承收入占主营业务收入比例分别为82.93%、83.76%和84.5%，其中专用轴承占比均超过80%。专用轴承收入主要集中于机床、电机、机器人、电梯、纺织机械、汽车六大领域。2025年度，电机行业贡献1.79亿元（占比20.75%），机床行业贡献1.67亿元（19.44%），汽车行业贡献1.21亿元（14.07%），电梯行业贡献1.19亿元（13.82%）。

境外业务正在成为重要增长极。报告期内，境外主营业务收入从1.45亿元增长至2.1亿元，占比从20.36%提升至24.4%。公司于2024年设立泰国子公司作为海外生产基地，2025年设立美国子公司作为北美贸易中心。

风险方面，毛利率持续下滑是最大隐忧。招股书显示， 长城精工 2023年度主营业务毛利率为33.01%，2024年度降至30.12%，2025年度进一步降至28.29%，三年下滑近五个百分点。

长城精工坦言，毛利率水平受到市场竞争格局、产品结构、销售策略、原材料价格等多重因素综合影响。若未来行业竞争加剧导致产品价格下降，或高毛利率产品销售占比下降，毛利率可能进一步下滑。

客户方面， 长城精工 同样存在风险。2025年，公司第一大客户铁姆肯集团贡献销售额21745万元，占营业收入24.93%——一家客户就占了近四分之一的收入，是2-4名客户占比的两倍以上：吉凯恩5059万元（5.8%）、斯凯孚2455万元（2.82%）、苏州通润驱动1302万元（1.49%）、第五名SUZUE CORPORATION是1287万元（1.48%）。

应收账款方面，报告期各期末， 长城精工 应收账款账面价值分别为2.04亿元、2.19亿元和2.63亿万元，呈现攀升趋势。占各期末流动资产比例约24%。虽然95%以上的应收账款账龄在一年以内，但随着销售规模扩大，若客户信用状况发生重大不利变化，坏账风险将加大。

存货规模也在快速攀升。报告期各期末， 长城精工 存货账面价值分别为2.16亿元、2.28亿万元及2.91亿元，占流动资产比例分别为25.3%、24.64%和26.09%。公司轴承产品规格型号丰富，存货种类较多，若未来主要原材料价格或产成品价格大幅下跌，将形成资产减值损失。

报告期内，公司还受到一次 海关 行政处罚。2024年8月，因未经 海关 许可擅自转让保税轴承钢边角料、未按规定办理备案手续开展外发加工业务，被常熟海关合计罚款4500元。招股书称该处罚不属于重大违法行为。

未来公司能否加大研发投入、增强技术实力，以抓住国产高端轴承替代的机会，还需要时间检验。

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