越亚股份IPO闯关：海关罚单“消失”、废水监测造假，税收优惠撑起三成利润引质疑

IC封装载板赛道再迎IPO选手，珠海越亚半导体股份有限公司（以下简称“越亚股份”）却因一系列合规瑕疵与经营异常，深陷市场质疑与监管核查的双重困境。7月17日，越亚股份创业板IPO申请审核状态变更为提交注册。历经多轮问询、招股材料更新后，越亚股份的上市进程虽步入关键收尾阶段，但海关罚单“凭空消失”、废水监测人为造假、税收优惠撑起近三成利润等核心争议点，叠加老股东IPO前夕密集套现、业绩腰斩却估值翻倍的异常现象，不仅成为监管层重点核查的核心，更迅速引发市场热议，其IPO闯关前景蒙上阴影。

作为国内较早布局高端IC封装载板领域的企业，越亚股份的发展历程颇具波折。公司前身可追溯至2006年，由方正集团与以色列AMITEC合资设立，是广东省首批中外合资半导体封装载板企业。历经十余载发展，公司股权结构几经更迭，方正集团破产重整后，其持有的股权辗转落入平安集团旗下新信产手中，最终形成无单一股东控制的特殊治理格局。此次冲击创业板，越亚股份拟募集资金12.24亿元，其中10.37亿元将用于嵌埋封装模组扩产项目。但从招股书及问询回复来看，公司在合规管理、经营质量及募资合理性上均存在明显硬伤，这些核心争议点也成为监管问询和市场质疑的焦点。

海关罚单“凭空消失”，废水监测造假触碰监管红线

合规是企业登陆资本市场的“敲门砖”，更是监管层审核的核心底线，而越亚股份在合规层面的两处核心瑕疵，性质恶劣且疑点重重，直接触碰监管红线，也凸显出公司合规管理存在重大漏洞，难以满足IPO审核的基本要求。这两处核心争议，正是海关罚单“凭空消失”与废水监测人为造假。

海关罚单“凭空消失”，是越亚股份合规层面最受质疑的核心问题。根据招股书早期披露信息，2022年10月，斗门海关对越亚股份作出行政处罚，认定公司存在“应当申报的项目申报不实”“应当申报的项目未申报”两项违规行为，合计处以15.3万元罚款。该处罚虽金额不大，但属于明确的行政处罚范畴，是反映企业合规经营状况的关键信息，按照IPO信息披露“真实、准确、完整”的核心要求，理应在招股书中如实完整披露。然而，在2026年6月16日更新后的招股书中，这一处罚记录却被莫名删除，且公司未对删除原因作出任何说明，形成明显的信息披露遗漏，此举也被市场质疑为刻意隐瞒合规瑕疵、规避监管审核。

“对于涉及进出口业务的企业而言，海关处罚记录是监管层审核其合规性的重要依据，直接关系到上市审核结果。”一位资深投行人士表示，越亚股份在更新招股书时无故删除处罚记录，既不符合监管规则，也进一步加剧了市场对其合规诚信的质疑。针对这一核心疑点，深交所已在审核中重点关注，明确要求公司补充说明处罚记录删除的具体原因、相关信息披露是否合规，以及该处罚对公司生产经营、核心业务及上市进程的潜在影响，进一步强化了对该问题的核查力度。

相较于罚单“消失”，废水监测人为造假的性质更为恶劣，直接触碰环保监管红线。2022年4月，越亚股份防治污染设施运营方——珠海市汇能环保科技有限公司，在公司废水排放口违规放置白色塑料板，人为干扰废水监测采样流程，导致监测数据严重失真，该行为已违反《中华人民共和国环境保护法》《排污许可管理条例》等相关法律法规。这一核心违规事件，不仅暴露了越亚股份对环保合规工作重视不足，更反映出公司对合作方的管控存在重大漏洞，未能有效履行环保主体责任，成为其IPO闯关路上的重大障碍。

环保合规是企业上市的硬性门槛，尤其是半导体行业，生产过程中会产生含重金属、有机物的废水、废气，对污染物处理的标准和要求更为严格。尽管越亚股份辩称，该行为系合作方擅自操作、公司并不知情，但作为污染防治的责任主体，公司未能建立有效的监督机制，对合作方的违规行为未能及时发现和制止，存在明显的管理失职。针对这一核心合规问题，监管部门在审核中已明确要求公司，详细说明事件整改情况、责任认定结果、是否受到环保部门行政处罚，以及后续完善环保合规管控的具体措施，相关回复将直接影响其IPO审核结果。

税收优惠撑起三成利润，产能利用率低迷却计划大幅扩产

除了上述两大合规核心争议，越亚股份的经营质量也备受市场诟病，其中利润高度依赖税收优惠、产能利用率低迷却盲目扩产两大问题，直接影响公司经营可持续性，成为监管层审核的核心关注内容，也进一步加剧了市场对其IPO合理性的质疑。

利润高度依赖税收优惠，是越亚股份经营层面的核心痛点。招股书数据显示，2022年至2025年，公司享受的税收优惠金额占当期利润总额的比例分别为9.13%、29.05%、26.96%和22.08%，其中2023年占比接近三成，税收优惠已成为支撑公司盈利的重要支柱。这一数据直观反映出，公司的净利润增长并非完全依靠核心业务的盈利提升，核心盈利能力薄弱，若未来税收优惠政策调整、高新技术企业资质到期未续期，公司净利润将面临大幅下滑风险，盈利可持续性存疑。

据了解，越亚股份享受的税收优惠主要包括两方面：一是高新技术企业15%的优惠企业所得税率，二是增值税加计抵减政策。其中，高新技术企业资质每三年需重新认定，若公司后续研发投入强度、核心技术水平、科技人员占比等指标不达标，将面临资质丧失、税收优惠取消的风险。值得注意的是，2023年公司归母净利润骤降至1.88亿元，较2022年的4.15亿元近乎腰斩，尽管公司解释称受市场环境变化影响，但这一数据也进一步印证，在税收优惠之外，公司自身核心业务的盈利能力较为薄弱，对政策红利的依赖度过高，盈利稳定性严重不足，这也是监管层重点问询的核心问题之一。

产能利用率低迷却计划大规模扩产，是越亚股份募资合理性的核心争议点。2025年，越亚股份综合产能利用率仅为62.56%，核心产品产能闲置问题尤为突出：其中FC-BGA载板产能利用率跌至9.32%的冰点，mSAP工艺射频模组封装载板产能利用率也仅为30.88%，大量生产设备处于低效运转状态，产能浪费问题明显。在此背景下，公司却拟募集10.37亿元，投向嵌埋封装模组扩产项目，项目建成后将新增产能25.11万片，相当于2024年全年产量的8倍，扩产规模与现有产能利用率严重不匹配，也让市场对其募资必要性、合理性提出强烈质疑。

针对该扩产项目的合理性，深交所已在审核中重点问询，明确要求公司结合行业发展趋势、市场需求规模、现有产能利用率、客户拓展进展及订单储备情况，详细说明扩产项目的必要性、可行性，以及新增产能的具体消化措施。“在行业竞争日趋激烈、现有产能大量闲置的背景下，越亚股份贸然推进大规模扩产，不仅会加剧公司的资金压力和经营风险，还可能导致新增产能进一步闲置，形成产能过剩，最终损害投资者利益。”一位半导体行业分析师表示，该扩产项目的合理性，将成为其IPO审核的关键考量因素。

此外，应收账款高企、短期偿债能力偏弱的问题，也进一步加剧了公司的经营风险，成为经营层面的又一核心疑点。截至2025年末，越亚股份应收账款净额达5.21亿元，占当期流动资产的比例高达38.87%，应收账款规模较大且占比过高，反映出公司客户回款能力较弱、资金回笼速度放缓，存在一定的坏账计提风险。同时，尽管公司流动比率、速动比率逐年提升，2025年末分别达到1.31、0.96，但仍低于同行业可比公司均值，短期偿债能力偏弱；叠加存货规模高企，公司资金链压力持续加大，经营稳健性不足，也成为监管层关注的重点。

无实控人治理，老股东IPO前夕密集套现

除了合规和经营层面的核心争议，越亚股份的股权结构也较为特殊，形成了无单一股东能够控制股东会或董事会的治理格局。这一特点在国内IPO企业中较为少见，不仅引发了市场对公司治理稳定性的担忧，也成为监管层审核的核心重点之一，进一步增加了其IPO闯关难度。

公司成立于2006年4月，由珠海方正科技多层电路板有限公司与以色列AMITEC合资设立，初始注册资本200万美元，是广东省首批合资设立的半导体封装载板企业之一。成立之初，方正集团与AMITEC各持股50%，股权结构均衡。但随着方正集团破产重整，其持有的越亚股份股权辗转落入平安集团控制的新信产手中，公司股权结构发生重大调整，最终形成了如今的股权格局。

截至招股书签署日，越亚股份的股权结构呈现“两强并立”格局：第一大股东为以色列上市公司Priortech控股的AMITEC，持股比例39.95%；第二大股东为平安集团控制的新信产及其一致行动人巨人网盛，合计持股37.23%。两大股东持股比例接近，且在公司九人董事会中各占两席，无任何单一股东能够单独控制股东会或董事会，也无任何股东能够通过实际支配公司股份表决权，决定公司董事会半数以上成员的选任，由此形成了典型的“无实控人”治理结构。

这种治理结构虽能在一定程度上避免单一股东操控公司、损害中小股东利益，但也存在明显弊端，可能引发决策效率低下、股东之间利益博弈、经营战略不稳定等问题，进而影响公司的长期发展。此外，公司创始人陈先明的持股比例极低，其仅通过珠海睿祺间接持有公司0.22%的股份，虽获授1293万股股票期权，但对公司的控制权较弱，进一步加剧了公司治理的不确定性，这也是监管层审核的重点关注事项之一。

更值得警惕的是，在IPO申报前夕，公司老股东密集套现离场，与公司估值飙升形成鲜明对比，释放出对公司未来发展信心不足的强烈信号，这也成为市场质疑其IPO合理性的又一核心争议点。2024年9月，股东宋莉华将其所持股份拆分为三笔，分别转让给河南尚顾、青岛汇铸、华金阿尔法六号三家机构；同期，南通通科也同步减持公司股份，套现金额近1.3亿元。老股东在公司冲刺上市的关键节点集中撤离，不仅引发市场对公司估值合理性的质疑，也让投资者对公司的长期投资价值产生担忧，进一步加剧了市场对其IPO的争议。

估值与业绩严重背离，是越亚股份股权层面的核心争议。从估值变化轨迹来看，公司估值在短短两年间实现近乎翻倍，而业绩却大幅下滑，二者形成强烈反差。2022年初，大马化投资转让其持有的约474万股股份，转让价格为4.3177元/股，对应公司整体估值约38亿元；2024年9月，宋莉华转让股份时，公司估值已攀升至约64亿元；到此次IPO申报时，公司拟发行10%至15%的股份，募集资金12.24亿元，对应整体估值高达82亿至122亿元。而同期，公司归母净利润却从2022年的4.15亿元骤降至2023年的1.88亿元，业绩近乎腰斩，估值与业绩的严重不匹配，让市场对其估值合理性提出强烈质疑，也成为监管层核查的重点。

监管问询直指核心，IPO闯关难度升级

从审核进程来看，越亚股份此次IPO并非首次冲击资本市场，而是历经多年筹备、多次调整后再次闯关。公司早在多年前就启动上市筹备工作，此次提交创业板IPO申报后，先后经历首轮问询、审核中心意见落实等环节，监管层的关注重点始终围绕合规瑕疵、经营质量、股权治理、募资合理性等核心疑点展开，审核力度持续加大。

在此次审核中心意见落实函回复中，越亚股份虽对监管层关注的核心争议点逐一作出回应，补充提交了合规整改情况说明、经营数据佐证材料及募资项目可行性分析报告，但部分解释仍未能完全消除市场和监管层的疑虑。尤其是海关罚单删除、废水监测造假等合规核心问题，以及产能利用率低迷却大幅扩产、利润高度依赖税收优惠等经营核心疑点，均成为监管审核的重点关注事项，也让公司的IPO闯关难度大幅升级，能否通过审核仍存较大不确定性。

“当前A股IPO审核持续趋严，监管层对企业的合规性、经营质量、募资合理性的要求不断提高，尤其是对半导体等高新技术企业，更注重其核心技术实力、盈利可持续性及合规管理水平。”上述投行人士表示，越亚股份此次IPO面临的诸多核心争议点，若不能得到充分、合理的解释，且无法有效整改相关问题、完善内部管控体系，其上市进程或将面临更大挑战，甚至存在审核被否的风险。

从行业发展趋势来看，随着AI、新能源汽车、消费电子等产业的快速发展，IC封装载板作为半导体产业链的核心环节，市场需求持续增长，行业发展前景广阔。但同时，行业竞争也日趋激烈，头部企业凭借技术、规模、客户优势，市场集中度持续提升，中小企业面临较大的生存压力。越亚股份作为国内较早布局高端封装载板领域的企业，若能正视自身存在的合规和经营核心问题，针对性整改完善，借助资本市场的力量扩大生产规模、拓展客户群体、提升核心竞争力，有望实现高质量发展；但如果无法有效化解相关风险、回应市场和监管层的质疑，其上市之路或将充满坎坷。后续，越亚股份的IPO审核进程及相关核心问题的整改情况，将持续受到市场和投资者的密切关注。

记者：贺小蕊

财经研究员：叶连梅

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