担忧的四个逻辑

来源：市场资讯

（来源：山大 价值发现者）

“目前看来，6月30日那天买崩的风险提示是必要的。”

一、

本周A股剧烈震荡，主要股指大幅回调。上证指数下跌5.81%，失守3800点。科创板、创业板指分别下跌16.63%、10.78%。中证500、中证1000、中证2000也均跌超11%，显示中小盘和高弹性资产调整最为剧烈。

市场风格由此前的科技成长主导，快速切换至防御模式，AI、半导体、算力等热门赛道出现集中下跌，而银行、公用事业及资源防御板块相对抗跌。全周A股日均成交额回落至2.65万亿元，市场情绪明显降温。

在市场波动加剧之际，长线资金正借道ETF逆势布局，为市场注入信心。本周ETF净流入2290.83亿元，其中沪深300、中证1000、科创50ETF流入居首。

海外方面，受中东地缘局势升级引发油价上涨、美联储官员释放鹰派信号打压降息预期，以及市场对AI巨额资本开支回报率的担忧等多重因素影响，美股三大指数普跌，纳指下跌2.9%，标普500下跌1.55%，道琼斯指数下跌0.93%。

亚洲方面，不同市场表现分化。印度股市上涨0.75%；韩国加息去杠杆引发芯片股暴跌，KOSPI指数周跌8.77%，日经225下跌6.44%。

港股恒生指数逆市上涨1.6%，领涨全球市场。背后原因，一是估值低廉优势，另一个重要原因是：2020年特朗普签署的13936号涉港行政令于今年7月14日到期后美国不再续期。这份多年持续抬高港股地缘风险溢价、阻碍外资布局的单边政策枷锁正式解除，市场预期外资有望持续回流推动港股估值修复。

欧洲方面，三大股指表现相对平稳，英国富时100涨0.98%，德国DAX 微跌0.94%、法国CAC涨幅持平。

很多投资者一聊到港股，就极尽嘲讽之能。但是本周收盘后，恒生今年跌幅已经小于上证指数。

二、

1、基金组合

受市场剧烈波动影响，本周各投顾组合录得负收益，但跌幅明显低于市场。四大偏权益组合回撤在2%-3%左右，环球日积月累、全球精选分别跑赢沪深300指数2.91%、2.62%，已连续三周跑出超额收益。

之所以在市场大幅回调中跌幅相对较小，主要得益配置港股资产，有效分散了单一市场风险；同时，基于对AI板块高估值的担忧，我们并未选择盲目跟风，规避了大幅回调带来的冲击。

2、实盘账户

本周雪球账户累计收益达47.90万元，较上周回落4.24万元。

时间加权收益率103.87%，同期沪深300指数表现为47.20%，跑赢沪深300指数56.67%。

三、

经过了本周的下跌，很多投资者的本年收益已清零，甚至开始转负。有段子调侃：“还是茅台更有价值，茅台用了五年跌50%，科技股只用了5天。”

科技股在市场对高估值担忧不断升温的背景下，终于迎来了情绪的集中宣泄。我们之前提到过，本轮科技股的抱团，与当初白酒、新能源不同，这是一轮全球产业链上下游共同参与的抱团。一旦遭遇利空或风吹草动，回调往往也会更加剧烈：费城半导体指数下跌9.97%、韩国KOSPI下跌8.77%、科创50下跌16.93%。

对于极致抱团来说，没有所谓”这次不一样”，其实每一次都一样，只是主角不同而已。

当下，虽然许多AI标的跌幅已经接近30%，但是我们仍然担忧继续下跌：一是估值、点位仍然在高位，二是已经出现下跌趋势，三是当前更容易出利空、难出利好。四是这个位置政策面出利好救市概率也不大。因此，目前抄底的风险依然偏大，像接飞刀。

目前少数能想到的可能利好是：美股半导体企稳大幅走强，外围市场刺激国内信心。因为美股的半导体本轮涨幅虽然也比较大，但还是显著低于国内，泡沫没那么大。

这轮市场的极致波动，给我们的启发，就是重新审视资产配置的底层逻辑。

过去我们常说：“不要把鸡蛋放在同一个篮子里。“因此，不少投资者会选择跨市场投资。但在全球科技产业链高度融合的今天，美、中、韩等科技股之间已经呈现出越来越高的相关性。当全球AI算力需求、半导体周期或宏观流动性发生共振时，单纯依靠地域分散，已经很难起到真正对冲风险的作用。

真正的分散，并不仅仅是买不同国家的科技股，而是跨行业、跨类型去构建投资组合。这意味着，我们需要暂时脱离市场的狂热与恐慌，冷静地审视那些被市场错杀，或者拥有独立产业逻辑的资产。

但说实话，坚持这份清醒并不容易。

当科技股一次次刷新历史高点，当身边的人都在谈论AI带来的财富神话时，我们手中那些暂时被市场冷落、甚至仍在下跌的”错杀”资产，总会显得格格不入。这种”别人都在狂欢，而我只能站着看”的落差感，或许正是投资中最难熬的心理关卡。它无时无刻不在考验我们的定力，让我们怀疑自己是否错过了时代，是否选错了方向。

然而，真正可靠的投资方法，从来都无法建立在追逐热点之上，而只能建立在稳定、可重复的投资框架之中。

与其在AI的剧烈波动中焦虑，不如把目光投向那些估值合理、产业趋势依然向上的领域。无论是受益于出海逻辑持续兑现的港股创新药，还是估值具备较高性价比的港股科技互联网，都拥有各自独立的价值支撑，更值得耐心等待产业趋势兑现。

而对于大多数投资者来说，真正困难的并不是知道这个道理，而是如何真正执行。每一次买入、卖出、调仓，都需要与自己的情绪不断博弈；逆向投资、越跌越买，说起来容易，真正做到却并不简单。

这也是我们持续坚持组合投资的原因。建议重点关注组合全球轮动，目前重点配置创新药、科技互联网等方向，在均衡配置的基础上进行动态行业超配。让资产配置更多依靠投资框架，而不是情绪波动，在省心省力的同时，也更容易长期坚持。

转眼间，估值温度已经来到26度，相比今年高点已经腰斩。因此对市场整体我们并不悲观，尤其是那些估值偏低、基本面好的资产。

目前估值温度计26.56°，属性“低估”。

恐贪指数4，属性“极度恐惧”。

股债性价比43°，属性“适中”。

特别提示：

本文仅为信息分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。