北京
SpaceX 走完了一轮完整的过山车。去年 IPO 定价 135 美元，首日猛冲到 225 美元上方，一个多月后市值蒸发超过 1 万亿美元，股价几乎回到原点——甚至盘中一度跌破发行价。单从高点算，跌幅接近 40%。
跌回起点，就能买了？多数投资者下意识认为 IPO 价格是某种“铁底”，回到这个位置，就等于公允价值已被修复。但纽约大学估值教授阿斯沃斯·达莫达兰给出的数字，让这个想法站不住脚：综合发射、星链和 xAI 三项业务分别测算后，他认为 SpaceX 权益价值约 1.3 万亿美元，对应每股仅 100 美元左右。
IPO 定价是怎么回事？那只不过是 SpaceX、承销商与投资者在激烈的推销流程中达成的成交价，把公司整体估到 1.77 万亿美元，目的是让史上最大规模融资能顺利完成。它代表的是“多少钱能把股票卖出去”，而不是公司的内在价值。
发射业务有长周期运营数据可参考，星链也积累了真实用户、收入和持续改善的经济模型，估值相对可循。真正的变量在 AI。xAI 仍远离盈利，需要天文数字的资本开支，还在与全球资本最雄厚的科技公司正面竞争。这部分业务几乎决定了整个估值是偏高还是合理，而目前没人能给出确切答案。
达莫达兰的测算不该被当作精准结论——很多业务尚在培育期，市场还不存在，利润率可能剧烈波动。但它至少给投资者提供了一样 IPO 热潮中稀缺的东西：一个冷静的参照起点。所以我的态度是，这是上市公司以来我第一次认真审视，但还不是按下买入键的时候。
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