投资触底了吗？ | 高频

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

投资触底了吗？

2026年二季度经济K型分化加剧，内需表现仍然偏弱，6月社零增速由负转正至1.0%，但固定资产投资增速进一步回落至-5.7%，降幅较前月扩大1.6个百分点，或渐近阶段性底部。其中基建投资增速年内首次负增长，经济托底作用明显减弱，地产投资跌幅继续扩大。

往后展望，投资触底了吗？

投资端的“最冷时刻”可能正在过去，但复苏的斜率或仍较平缓。6月新增专项债单月5716亿元的发行量已创年内新高，8-9月或将迎来供给高峰。从高频数据来看，石油沥青装置开工率呈现回升态势。我们预计7月政治局会议可能释放稳投资信号，专项债和超长期特别国债资金有望加速转化为基建投资实物工作量。

三季度基建投资或逐渐企稳回升，发挥经济稳定运行“压舱石”作用。6月新增专项债发行5716亿元创年内单月新高，新型政策性金融工具与中央预算内投资储备额度充足，资金端改善预期明确，叠加后续“六网”等重点领域项目有望加快推进。

制造业投资预计结构或延续分化，新动能行业或延续较快增长，但产能利用率偏低压制企业扩产意愿，制造业投资整体回升动力或受到约束。

地产投资短期内或难以出现趋势性拐点，销售端能否企稳回升、居民购房预期修复情况、房企资金链纾困政策成效，以及收储、城中村改造等长效工具推进速度，或将是影响房地产市场能否从“止跌”走向“回稳”的关键变量。

总体来看，三季度固定资产投资预计降幅或收窄，结构上或延续分化特征，但回升斜率或将取决于三个条件：专项债与政策性金融工具的落地节奏、地产销售能否企稳并传导至投资端、以及制造业企业扩产意愿能否随利润改善而回升。

需求：新房成交同比下降，汽车消费环比上升

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比下降，同比下降，一线、二线、三线城市新房成交环周下降。

（2）消费方面，汽车消费上升，观影消费上升，全国迁徙规模指数下降，地铁出行下降。

生产：PTA开工率环周下降，下游开工率分化

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周下降，PTA开工率环周下降，涤纶长丝开工率环周上升，石油沥青装置开工率环周上升。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周上升，半钢胎开工率环周下降。

投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格基本持平

螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格与上周基本持平；水泥发运率环周下降，水泥库容比环周上升，水泥价格环周下降。

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格上升

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周下降，CCFI综合指数环周上升，其中，美西、美东、欧洲航线均环周上升。此外，BDI指数环周上升。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周下降。

价格：农产品价格环周上升，国际油价上升

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周上升，猪肉价格环周上升，蔬菜、鸡蛋价格环周上升，水果价格环周下降。

（2）PPI方面，南华工业品价格指数环周上升，布伦特原油现货价格上升9.7%，COMEX黄金期货价格下降2.5%。

此外，商品期货市场表现分化，本周烧碱、焦炭、铁矿石涨幅靠前，生猪、沥青、多晶硅跌幅靠前。

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为84.7%

下周（7/20-7/24），利率债已披露待发行6194亿元，净融资828亿元。其中，国债发行2800亿元，到期4576亿元，净融资-1776亿元。地方债发行3234亿元，到期706亿元，净融资2528亿元。政金债发行160亿元，到期84亿元，净融资76亿元。

截至7月17日，2026年新增一般债已发行4068亿元，累计发行进度为50.8%；新增专项债已发行21764亿元，累计发行进度为49.5%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

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投资触底了吗？

2026年二季度 GDP增速仅为4.3%，经济K型分化加剧，内需表现仍然偏弱，6月社零增速由负转正至1.0%，但固定资产投资增速进一步回落至-5.7%，降幅较前月扩大1.6个百分点，或渐近阶段性底部。其中基建投资增速年内首次负增长，经济托底作用明显减弱，地产投资跌幅继续扩大。

从投资分项看，基础设施投资累计同比由1-5月增长0.6%转为下降2.4%；制造业投资累计同比-1.2%，前值-0.4%；房地产开发投资累计同比-18.0%，前值-16.2%，三大项投资分项同步走弱。

那么，二季度以来投资为何显著放缓？

1-6月基建投资累计同比-2.4%，增速由正转负，原因主要在于财政节奏放缓和项目约束。一季度项目集中开工过后，二季度前期用于项目建设的专项债发行节奏放缓，4月、5月新增专项债发行量为1744亿元、1608亿元，显著低于一季度月均3867亿元的水平，项目接续不足拖累4-5月基建实物工作量释放，对应基建投资增速边际走弱。6月新增专项债发行明显提速，但40%以上为特殊新增专项债，用于化债用途，叠加资金落地转化形成工作量仍存在时滞，短期或难以快速对冲前期缺口。

1-6月制造业投资累计同比-1.2%，降幅进一步走扩，结构上产业升级领域投资韧性较强。其一，1-6月民间投资同比下降8.5%，扣除房地产开发的民间投资下降4.9%，微观主体投资意愿偏弱，房地产市场持续扰动民间资本扩张动力；其二，6月制造业PMI出厂价格指数为48.2%，低于购进价格指数6个百分点，二者剪刀差仍较大，上游涨价向下游传导的梗阻仍较突出，压缩中下游加工制造、终端消费等行业的利润空间，企业扩产动力或受到抑制；其三，产能利用率持续下降，压制企业的扩张意愿，二季度工业产能利用率为73.0%，制造业产能利用率73.48%，二者均为2020年二季度以来最低值。

1-6月地产投资累计同比-18.0%，降幅继续扩大，核心原因在于地产销售到投资的链条尚未修复。1-6月，新建商品房销售面积40140万平方米，同比下降11.6%，降幅比1-5月扩大0.8个百分点；新建商品房销售额37945亿元，下降13.6%，降幅小幅扩大0.1个百分点，地产销售面积和销售额同步承压，市场需求基本面再度走弱，销售回款不畅传导至投资端，压制房地产企业扩张动力，房地产开发投资跌幅持续走阔。

往后展望，投资触底了吗？

投资端的“最冷时刻”可能正在过去，但复苏的斜率或仍较平缓。6月新增专项债单月5716亿元的发行量已创年内新高，8-9月或将迎来供给高峰。从高频数据来看，石油沥青装置开工率呈现回升态势。我们预计7月政治局会议可能释放稳投资信号，专项债和超长期特别国债资金有望加速转化为基建投资实物工作量。

三季度基建投资或逐渐企稳回升，发挥经济稳定运行“压舱石”作用。6月新增专项债发行5716亿元创年内单月新高，新型政策性金融工具与中央预算内投资储备额度充足，资金端改善预期明确，叠加后续“六网”等重点领域项目有望加快推进。

制造业投资预计结构或延续分化，新动能行业或延续较快增长，但产能利用率偏低压制企业扩产意愿，制造业投资整体回升动力或受到约束。

地产投资短期内或难以出现趋势性拐点，销售端能否企稳回升、居民购房预期修复情况、房企资金链纾困政策成效，以及收储、城中村改造等长效工具推进速度，或将是影响房地产市场能否从“止跌”走向“回稳”的关键变量。

总体来看，三季度固定资产投资预计降幅或收窄，结构上或延续分化特征，但回升斜率或将取决于三个条件：专项债与政策性金融工具的落地节奏、地产销售能否企稳并传导至投资端、以及制造业企业扩产意愿能否随利润改善而回升。

2

需求：新房成交同比下降，汽车消费环比上升

本周新房成交环比下降，同比下降。截至7月17日当周，20城商品房成交面积为146.3万平方米，环比下降17%，同比下降1%。

分城市层级看，一线、二线、三线城市新房成交环周下降。一线城市商品房成交面积环周下降14%，北京、上海、广州、深圳分别环周变化-9%、-22%、-2%、-12%；二线城市商品房成交面积环周下降12%，杭州环周下降44%，成都环周下降15%；三线城市商品房成交面积环周下降33%。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城市更新和城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比下降，同比下降。截至7月17日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为30.1万平方米、41.8万平方米、15.3万平方米、6.9万平方米，环比增速分别为+1%、-8%、+13%、-20%，同比增速分别为+7%、+12%、14%、-26%。

汽车消费环比上升，迁徙规模指数下降。截至7月17日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升15.2%，全国电影票房环周上升126.8%。全国迁徙规模指数环周下降9.2%，一线城市地铁客运量环周下降1.0%。

3

生产：PTA开工率环周下降，下游开工率分化

中上游方面，PTA开工率环周下降，截至7月17日当周，螺纹钢开工率环周下降1.0pct。截至7月17日当周，唐山高炉开工率环周下降3.3pct，PTA开工率环周下降0.4pct，江浙地区涤纶长丝开工率环周上升0.2pct，截至7月17日当周，石油沥青装置开工率环周上升4.0pct。

下游方面，汽车轮胎开工率分化，截至7月17日当周，汽车全钢胎开工率环周上升2.1pct至62.1%，弱于去年同期；半钢胎开工率环周下降2.0pct至60.7%，弱于去年同期。

4

投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格基本持平

螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格与上周基本持平。截至7月17日当周，螺纹钢表观消费环周上升4.9%至204.4万吨；截至7月17日当周，螺纹钢价格为3286.0元/吨，与上周基本持平，沥青价格环周上升5.0%至4011.8元/吨。

截至7月17日当周，水泥价格指数环周下降0.8％至93.0点，水泥发运率环周下降1.3pct至40.1%，水泥库容比环周上升0.6pct至60.6%。

5

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格上升

出口方面，港口吞吐量下降，集运价格上升。截至7月17日当周，港口完成集装箱吞吐量环周下降15.5%；截至7月17日当周，CCFI综合指数环周上升2.0%；截至7月17日当周，欧洲航线环周上升3.17%；美西航线环周上升1.38%，美东航线环周上升8.93%。此外，截至7月17日当周，BDI指数环周上升0.4%。

进口方面，集运价格下降。CICFI综合指数为794.4点，环周下降1.7%。

6

物价：农产品价格环周上升，国际油价上升

农产品价格环周上升，猪肉价格上升。截至7月17日当周，农产品批发价格200指数环周上升1.0%，猪肉价格环周上升4.5%，蔬菜价格环周上升1.8%，水果价格环周下降1.8%，鸡蛋价格环周上升3.7%。

国际原油价格上升，黄金价格下降。截至7月17日当周，南华工业品价格指数环周上升2.2%，截至7月17日当周，布伦特原油现货价格环周上升9.7%，WTI原油期货价格环周上升11.9%，IPE英国天然气期货结算价环周上升13.0%，COMEX黄金期货价格环周下降2.5%，LME铜现货价格环周上升1.5%，LME铝现货价格环周上升0.7%。

商品期货市场涨跌分化。截至7月17日当周，烧碱期货结算价环周上涨6.0%，焦煤期货结算价环周上涨5.4%，铁矿石期货结算价环周上涨2.8%；生猪期货结算价环周下跌7.0%，沥青期货结算价环周下跌7.0%，多晶硅期货结算价环周下跌3.1%。

7

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为84.7%

下周（7/20-7/24），利率债已披露待发行6194亿元，净融资828亿元。

其中，国债发行2800亿元，到期4576亿元，净融资-1776亿元。

地方债发行3234亿元，到期706亿元，净融资2528亿元。其中，新增一般债发行228亿元，再融资一般债279亿元，新增专项债1723亿元，再融资专项债1004亿元。

政金债发行160亿元，到期84亿元，净融资76亿元。其中，国开行债发行0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债160亿元。

从发行进度来看：

截至7月17日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为16936亿元，累计发行进度为84.7%

截至7月17日，2026年新增一般债已发行4068亿元，累计发行进度为50.8%；新增专项债已发行21764亿元，累计发行进度为49.5%。

截至 7月17日，2026年国债发行规模86876亿元，到期规模52711亿元，净融资规模34165亿元，国债累计净发行进度为51.1%。

截至7月17日，2026年政金债发行规模34280亿元，政金债累计发行进度为52.7%。

8

政策周观察：央行研究逐步增加隔夜逆回购的操作利率

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20260718：投资触底了吗？》

对外发布时间：2026年7月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009