科源制药医药主业筑基，脑机接口与具身智能打开成长空间

今年3月，科源制药通过全资子公司参股成立北京航脑科技有限公司，正式切入脑机接口赛道；6月，航脑科技与仿生人形机器人企业EXROBOT签署战略合作协议，并计划成立合资公司。短短三个月内，科源制药从一家典型的化学原料药企业，向“医药+脑机接口+人形机器人”的多元布局方向迈出了实质性步伐。

科源制药在慢病管理、精神类疾病、麻醉镇痛领域耕耘多年，拥有46个药品批文，覆盖34个医保品种。在业界看来，这些临床积累有望转化一项特殊资产——关于“人类生理与情绪反应”的认知数据。而这类认知，恰恰被视作训练“具备情感感知能力的人形机器人”所需的稀缺输入之一。

EXROBOT的人形机器人拥有140余个全身自由度，能够高度还原人类的表情和肢体语言——它拥有一具具备高度表现力的“身体”。但要让机器人真正“理解”人类的喜怒哀乐，还需要神经科学层面的解码能力。这正是航脑科技与北京大学心理与认知科学学院合作的方向——双方于2026年7月成立“非侵入式脑机接口联合实验室”，推进脑科学、认知科学等交叉领域的研究与转化，旨在为这具“身体”装上感知情感的“大脑”。

在这一布局中，科源制药的角色兼具三重属性：为航脑科技的“大脑”训练提供临床数据与行业认知支撑，作为航脑科技的产业投资方参与决策，同时通过全资子公司科源领航直接持有智能机器人研发与销售的资质牌照。

向下有安全垫，向上有想象空间：一个非对称的赌局

科源制药当前市值约在43亿元至52亿元区间波动（截至2026年7月17日），呈现出一个典型的“非对称”结构。

向下看，安全边际清晰。 公司拥有46个药品制剂批准文号，核心产品通过中国GMP、欧盟EDQM、美国FDA、日本PMDA、韩国KFDA等多国认证，2026年2月更有7个品种拟中选国家集采接续采购——扎实的医药主业为股价提供了基本面支撑。虽然市场并无机构给出精确的“底盘估值”，但从收入与资产规模来看，当前市值已在一定程度上反映了对传统业务的保守定价，下行空间相对有限。

向上看，想象空间由产业趋势定义。 人形机器人赛道持续火热：绿的谐波市值约598亿元、动态市盈率约458倍；埃斯顿市值约370亿元、动态市盈率约94倍。脑机接口赛道同样备受关注，Neuralink最新估值约90亿美元。科源制药参股的航脑科技同时卡位这两条赛道，而市场目前似乎只给了它一个pre-A轮公司的定价——甚至更低。

这种“损失有限、收益不限”的非对称结构，正是价值投资者最熟悉的形态。当然，航脑科技仍处于早期阶段，其真正的商业化前景和价值释放，还需时间来验证。

物理AI时代的数据争夺战

物理AI的竞争，归根结底是数据的竞争。

大语言模型可以靠互联网上万亿级的公开文本训练。但具身智能需要的“真实世界交互数据”——机器人摔倒的数据、手抓取物体的数据、人对情绪的表情反应数据——几乎没有公开数据集可用。据行业分析，全球高质量物理数据仅约50万小时，具身模型可用的真实交互数据不足大语言模型的万分之一。

这正是航脑科技战略布局的深层逻辑。科源制药的医疗场景，被业界视作一个天然的“人类情感数据”采集场。患者在病痛、焦虑、康复过程中的生理和心理反应，被认为是任何公开数据集中都无法获取的独家资源。目前航脑科技公开披露的脑电数据采集项目主要聚焦工作犬（数字化狗脑）领域，医疗场景的人类情感数据采集尚处于探索阶段，其长期目标正是从医疗场景切入，填补物理AI所需的多模态交互数据空白。

据公开报道，特斯拉Optimus已进入量产阶段，目标年产能达100万台；英伟达发布的Cosmos 3模型宣称可将物理AI训练周期从数月缩短至数天。硬件方案趋于收敛的背景下，物理AI产业链唯一没有被规模化解决的，正是高质量的多模态交互数据。航脑科技想做的，正是依托科源制药的医药场景与临床数据积累，从医疗场景出发，填补这个空白。

定价偏差的时间窗口

“十五五”规划将脑机接口、具身智能明确列为前瞻布局的未来产业。2026年上半年，国内具身智能赛道融资额已超900亿元，产业资本正在加速涌入这一领域。

科源制药当前市值约43亿元，公司已通过参股航脑科技实质性切入脑机接口与具身智能赛道，同时设立全资子公司科源领航布局远程健康管理等领域。然而，市场对这家传统制药企业的定价，似乎仍主要反映其医药主业的基本面，对这两项新兴布局尚未给予充分的价值重估。

当物理AI的浪潮涌来，这个定价偏差的收敛，或许只是时间问题。

对于价值发现者而言，市场的滞后，往往就是最好的时间窗口。