华夏基金的国际化升级，全面对标国际一流资管机构

导读：近期，华夏基金做了一次以“国际化、平台化、生态化”为核心的主动投研5.0升级。在我们眼中，此次投研平台5.0升级最大的变化是三个字：国际化。华夏基金在成为国内基金领域的绝对头部后，有了一个更远大的目标：成为一家国际一流的资管机构。这不仅意味着规模要进一步增长，同时也代表在投资系统和投资方法上，需要向全球化的资管机构对标。

那么，华夏基金的国际化具体怎么来做呢？他们在投研系统和方法上，又是如何向国际顶尖资管机构靠拢的？带着这些问题，我们和华夏基金国际业务部基金经理李湘杰做了一次深度交流，帮助我们从投研的真实反馈中，看到了一家从中国走向全球的国际化资产管理公司。

华夏基金投研平台的国际化，体现在两个重要的方面：

首先，是研究员的全球化视角。华夏基金的研究平台上，有超过200位不同行业和领域的研究员。这支研究员队伍，应该是国内基金公司中数量最庞大的。他们对所有研究员的要求是，只做行业划分而不做地域区分。这样的分工模式，意味着华夏基金每一个研究员，都需要从全球视角出发做研究。

这种全球视野下的研究分工，在科技产业的投资中体现得淋漓尽致。科技产业是一个全球化和专业化分工的领域。以这一轮的AI产业链为例，从算力、芯片、存储、大模型、光模块、PCB等不同环节的龙头公司，分布在美国、中国大陆、日本、韩国、台湾等多个地区。我们从华夏海外团队的投资组合中，看到了非常鲜明的国际化特征。他们投资的AI产业链公司，不是只有美国的几个龙头，而是遍布在全球各地。

其次，是投研平台的系统化。早年的投研沟通方式，以线下交流为主。基金经理和研究员线下开会，或者一对一交流某个感兴趣的公司。这种模式诞生于国内公募基金发展的初期。当时许多基金公司只有一两个办公室，投研人员数量也不多。

然而，要成为一家国际化的顶尖基金公司，必须要承载全球各地投研人员之间更高效的沟通。这就对系统化提出了很高的要求。今天，每一个全球化的基金公司，都有自己的投研系统。而华夏基金的灵犀系统，是链接几百位投研人员的“中央枢纽”。基金经理只需要对自己感兴趣的公司检索，就能获得所有的内外部研究信息。有了这套系统后，基金经理免去了和200多位研究员交流的“损耗”，大幅提高了投研互动的效率。

当然，灵犀系统不只是一个投研交流的平台，更具有内生性的迭代能力。在这套系统上，能够对每一个研究员的认知进行复用。新加入的研究员，不需要从零开始看一家公司，而是站在前任的肩膀做研究和迭代。认知系统的迭代，进一步推动投资能力的迭代，形成了很好的正反馈。

只分行业、

不分地区的全球研究范式

在传统的投研模式下，基金公司的研究团队通常隶属于不同的资产部门，看A股的一拨人、看港股的一拨人、看美股和全球的又是一拨人。投研团队之间，有着明确的划分。在华夏基金，地域的壁垒被打破。整个投研体系都是从全球视角出发，从宏观研究到产业链的拆解，把不同地区的分支放在一条投资线索上。

李湘杰有一个很形象的判断：科技是一个全球化和专业化分工的领域。这里面的核心企业遍布在美国、日本、韩国、台湾和中国大陆。这些不同领域的龙头公司，几乎全部被华夏基金的研究员所覆盖。

以AI产业链为例，这一个大链条中的算力、MLCC、存储、光模块、芯片等环节的龙头公司，遍布在美国、中国大陆、日本、韩国和台湾等多个地区。在这一个链条中，充分体现了全球不同国家的竞争禀赋。美国有最前沿的创新，中国有最强大的制造业，日本和韩国有精细化的工程能力，没有一个国家能独占整个链条的利润。这种全球化的分工，甚至比10年前的消费电子更复杂、也更精密。

在华夏基金，这种全球化的研究范式，帮助他们快速捕捉到了AI产业链条的利润流动变化。以李湘杰投资海外科技的产品为例，从2025年开始，他就把组合从此前的软件+硬件结构，切换到了硬科技为主的方向。进入2026年，他又兑现了美股的算力龙头，把仓位配置到了盈利弹性更大的存储等方向。

灵犀系统，

研究成果的“中央枢纽”

做完研究只是第一步，接下来要把研究成果高效地分享给所有人。

对于一家全球化的基金公司来说，必然是需要用统一的系统把所有投研成果链接在一起。在很长一段时间，国内基金公司的投研模式，主要依靠人与人之间的线下交流。但是随着研究员数量大幅增长后，没有一个基金经理能够一年和200位研究员进行一对一沟通。

华夏基金的灵犀系统，改变了这种交互模式。这个系统把内部的调研纪要、深度报告，和外部的卖方报告、数据支持全部整合进来。基金经理只需要一站式检索，就能找到一家公司全部的内外部资料。

灵犀系统解决了三个问题：

一是研究资料的全面性。从调研纪要、内部研究员报告，到外部的券商报告和数据，全部都有。有了这个知识库，基金经理做全球投资就变得省心了。

二是研究认知的传承。在这个平台上，前人的研究能成为后人的养分。研究员相当于站在巨人的肩膀上做研究，形成了研究层面的复利效应。即便优秀的研究员晋升为基金经理，他此前的行业认知也能被复用。

三是研究交互的效率。用李湘杰的话说，"这个系统打破了人与人的交互模式，以系统的方式呈现研究，减少了投研交互的损耗。"研究以数据化和可视化的形式呈现之后，基金经理能腾出更多时间做深度研究和调研，而不是耗在前期的案头工作上。

李湘杰在华夏基金工作超过10年。在他眼中，这些年整个投研系统升级最重要的部分，就是灵犀系统。通过灵犀系统的赋能，即便从业多年的“老登”基金经理，在投资组合上能够比年轻人反应更迅速、更有时代感。

平台化赋能的效果：

跨市场交叉验证

有了范式和系统，最终还是要落到投资动作上。

在很长一段时间中，国内投全球科技的主动权益产品经常会被投资者“诟病”。由于美股科技产业有很明显的强Beta特征，基金经理要跑赢纳斯达克指数是一件非常困难的事情。过去，许多国内基金经理会把主仓位放在自己相对熟悉的中概股上，但是效果并不理想。这也导致，许多投资者配置海外就直接买指数ETF。

然而，李湘杰管理的海外科技产品，过去一年、两年、三年都跑赢了纳斯达克100指数。这里面很大的原因是，华夏基金的平台化带来了跨市场交叉验证的效果。

他和团队在研究美国科技七巨头（Mag 7）时发现，由于AI大模型的需求增长很快，算力变成了主要的瓶颈。进一步往下看，这七大科技巨头的资本开支很大，甚至已经损害了公司的资产负债表和现金流量表。那么，AI产业趋势中"卖铲子"的公司，必然是短期最大的获利者。沿着这个思路，光通信和半导体厂商，都受益于科技巨头的资本开支，主仓位自然就调整到了相关的硬科技上。

这些对海外AI产业链的深度认知，又反过来反哺国内的投资。甚至许多头部算力公司的订单情况，是能够在国内做产业验证的。交叉的跨地区研究，跳脱了原来只看单一市场价格的局限，在产业链的判断上，也能进一步提高置信度。

访谈的几周前，李湘杰刚从韩国调研回来，走访了全球的存储龙头公司。每年，华夏基金海外投资团队会有大约四次海外调研。每一次的调研，都会有明确的议题和目的。在有了灵犀系统后，基金经理可以把更多时间放到对企业的深度研究上。

华夏基金的这一套全球投资范式，证明了一件此前没有人做到的事：在中国的基金经理也能做好全球投资。把全球投资做好，也能反过来强化在A股市场的超额收益。

从黄仁勋的“五层蛋糕”，

到科技产业的全面爆发

7月17日，在华夏基金主动投研5.0发布暨中期投资策略会上，多位聚焦科技产业的基金经理表达了他们对未来市场的观点。

张景松对于市场关注的AI泡沫是否会破，提出了四个观察的维度。

第一个维度，宏观层面的美联储降息周期。虽然美国就业和高频数据很好，但是美国私募信贷市场利率较高，一定程度抑制了中小平台的资本开支能力。一旦下半年某月度的经济数据开始波动，市场对降息周期的预期又会重新回归。主流投行的观点，基本上是2026年6月以及之前，美联储会重新开始降息。

第二个维度，AI板块的估值分位数。核心结论是，美国、日本、韩国的估值都还未到历史的峰值。特别是中国在全球AI和半导体市场的地位逐步提升中，中国股票资产在全球资产配置的比例有望重新提升。

第三个维度，AI的商业化逻辑。以美国的Anthropic和OpenAI为例，个人和机构客户的付费意愿很强。随着模型的迭代升级，用户的AI使用量在快速膨胀，带来顶级大模型企业的毛利率与ROI边际提升。

第四个维度，持续涨价对AI基础设施的抑制。短期看全球正在迎来一轮更广泛的资本开支上行周期。中长期看，AI产业链会根据各环节的重要性和供需缺口，对盈利能力做再分配。

张景松具体看好两大方向：1）科技赛道的AI基础设施和半导体；2）资本品出海。

李湘杰从英伟达创始人黄仁勋的“五层蛋糕”出发，梳理了AI产业链发展的不同层次。

在最下面的能源层，是AI的物理基石和算力的“燃料”。第二层的芯片层，是把电力转化为算力的“发动机”。作为整个AI产业的核心枢纽，这一层是所有“五层蛋糕”中壁垒最高、利润最集中的一层。第三层的基础设施层，把海量芯片的规模化集成载体，是黄仁勋定义的AI工厂。第四层的模型层，作为AI的“大脑”，形成标准化智能产品。第五层的应用层，作为AI价值最终变现的出口，是“五层蛋糕”中场景最丰富、市场空间最分散的一层。

展望未来，李湘杰持续看好AI科技核心赛道，并且聚焦在“卖铲子”的公司。

作为硬科技投资的产业专家型基金经理，高翔认为，半导体是驱动当代科技创新的底层引擎。他做了一个数据统计，全球经济的“含硅量”从2022年开始就在持续提升。

随着国内大模型推理需求快速增长，在国产AI芯片上部署推理服务已进入规模化落地阶段。目前看，国内“芯模协同”已经启动，而且逐步形成了国产芯片的大规模训练能力。

高翔看好国产半导体的产业链机会，他认为这是一条超越短期景气波动、贯穿更长周期的核心趋势。

吕佳玮擅长周期成长类的投资机会，他把存储定义为一个超级大周期，而不是大家眼中的传统周期。这一轮存储周期和过往本质的不同，是供给侧的变化。存储的供需缺口持续放大后，带来价格的大幅上涨。吕佳玮把存储作为一把标尺，沿着供需缺口的思路又找打了电子布和MLCC的机会。这两个行业都是典型供给受限，需求大幅增长的领域，带来价格的不断上涨。

王泽实是医药领域的投资专家，他·认为创新和出海是下半年看好的两大方向。在创新药方面，今年上半年中国创新药达成对外授权首付款56.9亿美元，同步增长73%，交易总额955.8亿美元，同比增长34%。王泽实认为，持续海外授权体现了中国创新药的全球竞争力。这些竞争力主要来自研发的效率、成本优势以及性价比优势。

个体进步的根基，

是平台与系统的迭代

回到开头那个问题，华夏基金的国际化，具体怎么来做？

通过和华夏基金的多位基金经理交流，我们看到了一条清晰的路径：全球化的研究范式，系统化的数字平台，统一支撑多部门的大研究团队。投资是需要不断迭代的，而个体进步的背后，离不开持续迭代的投研系统。

要成为一家全球一流的资管机构，就必须要用平台来推动个体的进步。今天，没有人记得全球前十、前二十资管机构的某一个基金经理。大家记住的是他们的系统和平台。最终，持有人只需要记住某几个基金公司的品牌。

过去20年，许多本土化的公司都逐渐成为了细分领域的全球龙头。展望未来10年，必然会有至少一家中国的资管公司，成为全球规模和品牌前30的巨头。

当华夏基金的研究范式、投研平台和调研半径都完成了全球化，成为一家国际一流的资管机构，就不再只是一个目标，而是一个时间问题。

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