目标价翻倍至2581元！高盛：英伟达推动3.2T光模块需求加速，中际旭创迎来估值重塑

AI基础设施投资热潮仍在持续升温，而随着算力系统向更高速互联演进，光模块产业正迎来新一轮技术升级窗口。

7月17日，高盛发布最新研究报告，将中际旭创12个月目标价由1187元大幅上调至2581元，维持"买入"评级。与此同时，高盛将公司2026-2028年净利润预测分别上调65%、108%和119%。

高盛认为，英伟达新一代AI服务器持续升级，正推动数据中心网络从800G快速迈向1.6T，并开始为3.2T部署奠定基础，全球高速光模块市场也将进入新一轮扩张周期。

凭借硅光子技术领先优势、全球最大的光互联解决方案供应商地位以及不断扩张的产能，中际旭创有望成为这一轮AI网络基础设施升级的核心受益者，并进一步巩固全球龙头地位。

高盛上调盈利预测，AI需求拉动规模放量、利润率持续改善

此次报告最大的变化来自盈利预测。

高盛将中际旭创2026-2028年收入预测分别上调57%、100%、118%，对应收入达到1236亿元、2496亿元和3340亿元；同期净利润预测分别上调65%、108%、119%。

高盛认为，本轮盈利预测调整主要来自三方面

一是AI基础设施投资继续超预期，高速光模块需求快速增长；

二是公司产能扩张速度明显快于此前预测，预计2026年整体产能将实现翻倍以上增长；

三是除传统可插拔光模块外，公司开始切入光引擎、NPO/CPO、OCS光交换机等Scale-up新市场，打开新的增长空间。

与此同时，随着硅光子产品占比持续提升，以及规模效应释放，公司毛利率预计将由2025年的42%进一步提升至2028年的50%，净利率也将升至33%。

AI服务器升级推动800G向3.2T快速演进

高盛判断，全球光模块市场正进入新一轮技术升级周期。

报告预计，全球光模块市场规模将由2025年的342亿美元增长至2026年的509亿美元、2027年的726亿美元，并在2028年维持约691亿美元的高位。其中，真正的增长动力来自800G以上高速产品。

高盛预计：

• 800G光模块2026年出货量约3418万支，2027年增至4499万支；

• 1.6T光模块2026年达到2550万支，2027年快速跃升至4572万支，成为市场主流；

• 3.2T光模块则将在2027年正式进入放量阶段，出货量达到1307万支，2028年进一步增长至2816万支。

推动这一升级的核心力量来自英伟达AI服务器路线图。

高盛预计，全球AI服务器机架数量将由2026年的约5.5万个增长至2027年的10.5万个，并于2028年达到16.3万个。随着GB200采用400G+800G网络架构，GB300升级至800G+1.6T，而下一代Rubin和Rubin Ultra进一步迈向1.6T及3.2T，高速光模块需求将持续提升。

硅光子渗透率陡升，龙头先发优势构筑高墙

相比上一轮产品升级，高盛认为，本轮产业变革更大的变化来自技术路线。

报告预计，到2026年，硅光子（SiPh）将在800G、1.6T和3.2T产品中的渗透率分别达到60%、80%和100%。整个光模块行业中，SiPh产品收入占比也将由2025年的28%提升至2028年的62%。

高盛指出，硅光子不仅拥有更好的功耗和性能优势，同时还能降低封装复杂度，提高供应链灵活性，并有效降低成本，因此将在高速产品中快速替代传统EML方案。而中际旭创正是全球最早实现高速硅光子模块规模商业化的厂商之一。

公司目前已布局相干光通信、LPO、LRO、XPO以及CPO/NPO等下一代技术，并建立了完整的新产品导入（NPI）体系，可持续缩短研发至量产周期。

高盛认为，随着核心器件供应趋紧以及行业技术门槛不断提高，新进入者将越来越难以复制这一优势，龙头厂商市场份额有望进一步提升。

盈利质量跃升，自由现金流与现金储备持续增厚

根据LightCounting及CIC统计，中际旭创2025年已成为全球最大的光互联解决方案供应商，市场份额达到21.2%，在400G、800G及1.6T等多个高速产品领域均保持领先。

高盛预计，公司未来几年不仅收入高速增长，盈利质量也将持续改善。报告预计，公司ROE将由2025年的44%进一步提升至2026-2028年的52%-61%；资本回报率（CROCI）最高可升至137.5%。

尽管2026年资本开支预计同比增长155%至70.3亿元，用于支持新产能建设，但自由现金流仍将保持强劲增长，预计2026年至2028年分别达到85亿元、623亿元和1115亿元。

同时，公司将持续维持净现金状态，现金及现金等价物预计将由2025年的约110亿元增长至2028年的1951亿元，现金转换周期也有望由122天缩短至98天。