股价暴跌99%，“床垫界特斯拉”破产，马斯克睡过的床却火了

文 | 天下网商

一家客单价上万美元、毛利率60%、坐拥380亿小时睡眠数据的公司，最后被自己的财务杠杆压垮；而同一赛道的对手，获得马斯克等硅谷精英的集体种草，则把估值推到了15亿美元（约合102亿元人民币）。

在炙手可热的智能家居赛道，这是Sleep Number与Eight Sleep在2026年呈现的相反画风。

6月12日，曾被称作“床垫界特斯拉”的先驱Sleep Number向纽约南区破产法院递交申请。11天后，纳斯达克暂停其交易。那些在2021年以140美元买入的投资者，最后等来的是0.39美元的残值——跌幅超过99%，成为美股所有上市公司里下跌最惨烈的股票之一。根据破产协议，Sleep Number最终以4.15亿美元卖身给加拿大一家寝具零售商，不及它6.72亿美元有担保债务的三分之二。

而另一边Eight Sleep不仅获得了马斯克、扎克伯格等一众硅谷精英的青睐，还在2025年实现自由现金流转正、超200%的营收增长，并冲上了百亿估值，成为行业备受热捧的明星公司。

用市场冷热很难去定义它们的成败，如果剖开其内里，会发现一个定律，要让耐用品做出科技公司的估值，还在于其能否抗住周期的起伏，运用新技术创造持续变现的飞轮。

一家先驱倒下，一家新贵崛起，背后关键因素是什么？国内玩家们该参考谁，还是可以走一条完全不同的路？

一家行业“先驱”的倒下

赛道风起时，国内不少公司打出的口号，是“做中国的Sleep Number”。

在行业内，它是将智能床垫带入大众视野并成功商业化的品类先驱者。1987年成立，这家公司最开始主要通过百货商店等传统零售渠道销售，1992年开出第一家专卖店，最先卖的是空气床垫，可以通过调节气囊内的空气来改变床垫软硬度。2001年，它把床垫软硬度编成0-100可度量的数字，也是Sleep Number品牌名的由来。

转折点在2014年，Sleep Number推出全球第一款智能床，将心率传感器、呼吸监测模块塞进床垫，Sleep Number也从一家床垫制造商变成一家睡眠科技公司。

Sleep Number把店员叫做 “睡眠顾问”，床垫则作为一件 “健康科技产品”，而非家居产品，它成功将一张床垫卖到了上万美元的高价，并美国开出560多家直营店，畅销多年。

品牌光环、知名度、渠道，Sleep Number都有了。如今走到破产，最直接的原因是逆周期下失控的财务杠杆。

在公司今年6月中旬发布的被收购消息中，CEO Linda Findley公开表示：“尽管我们在推进扭亏为盈和加强运营方面取得了显著进展，但我们的资本结构仍然难以为继。”

2021年是美国家居行业的黄金年。受居家办公和低利率刺激，大家都在换房、装修。Sleep Number那年的营收冲到了21.8亿美元（约合148亿元人民币）的巅峰。手里有了钱，管理层做出了两个决策：一是大规模借钱回购股票，试图推高股价；二是继续扩张昂贵的自营店。

从2019年到2022年，它在回购股票上砸了8亿美元。为了这些回购，公司背上了沉重的负债。

等到2024年，风向变了，美国地产市场持续低迷。床垫这种大件耐用品，通常是跟着新房装修走的，换房搬家的人少了，万元智能床垫成了消费者的延后选项。

国际睡眠产品协会（ISPA）数据显示，美国床垫总出货量从2021年的2630万套骤降至2024年的1920万套，少了近三成。需求下滑，给Sleep Number实体门店造成的压力不言而喻。

截至2025年底，Sleep Number的负债总额维持在13亿美元的高位，而账面现金只有169万美元。2025年一年的利息支出就高达5000万美元，光是利息便足以让这家巨头无法喘息。目前，这家家居巨头500多家门店仍在运营。线上店铺也依然接受预定。

周期只是Sleep Number下落的加速器。事实上，当Sleep Number疲于应付沉重的门店和物流，消费者对睡眠的需求和期待也正在发生变化。当AI让睡眠变成一门可以量化的科学时，Sleep Number的主要卖点“舒服”就只是及格线了。

同床不同命？

就在 Sleep Number 为重组卖身奔走时，另一家公司却在用截然不同的姿势俘获了高净值人群。

Eight Sleep的故事始于2014 年，创始人马泰奥（Matteo Franceschetti）的履历与家具行业毫无关系。他曾是证券律师，也是一名竞技运动员，运动员对身体恢复的强需求让他发现了一个市场缺口：睡眠不仅是休息，更是主动的体能修复，而核心变量是温度。

他在2015年频繁往返于硅谷与深圳、惠州的工厂，利用中国成熟的硬件供应链打造出了“原型机”。这种基因让Eight Sleep避开了Sleep Number早期沉重的重资产研发，直接站在了中国供应链的肩膀上。

Sleep Number走的是“整车”路线，卖的是一整张重达数百斤的智能床，意味着高昂的物流成本、繁琐的上门安装和极高的决策门槛，也为其如今的危机埋下了伏笔。

Eight Sleep则选择了“插件”路线。旗舰产品是一层1英寸厚的智能床罩“Pod”系列。能通过核心控制中心+智能床垫、床罩等产品结合的方式，实时捕捉心率、呼吸频率等12项生理指标，通过AI技术实现睡眠监测、温度调节和健康管理。

这个“外挂”逻辑大幅降低了门槛，消费者不需要扔掉昂贵的旧床垫，只需给它穿件“智能外衣”，这种轻量化设计降低了消费者的决策成本，使其能够绕过笨重的线下门店，通过DTC模式迅速全球化。同样，这件外衣并不便宜，美国市场价格在2295到4599美元之间，在中国市场起步价在19999元人民币。

真正让两家公司拉开差距的，是赚钱的姿势。

Sleep Number卖的是硬件，是一次性买卖。用户买了床，关系就结束了，剩下的是10年的漫长保修售后。

而Eight Sleep模式是 “硬件+订阅”。在海外，买了床罩只是开始，用户每年还得交199到399美元的订阅费，才能解锁AI调温。

其联合创始人兼CTO马西莫（Massimo）曾直言：“订阅的利润率天然高于硬件。”这让Eight Sleep在2025年就实现了自由现金流转正。

一个遗憾是，Sleep Number虽然手里握着全球最庞大的睡眠数据库，数百亿小时的纵向睡眠记录，比Eight Sleep的10亿小时多了整整一个数量级。但这些数据似乎没有带来相对应的回报。

一个重要原因是，Sleep Number收集的数据主要用来监测和记录，用户自己“看”。但Eight Sleep的数据用于主动干预和优化，据称每晚可以进行超过3000次温度微调。相比于分散的沉睡的数据，Eight Sleep的数据通过AI模型不断积累、优化，直接带来使用体验的优化，用户的持续订阅也带来源源不断的现金流。

数据规模不是护城河，数据的持续流动才是。

一个新周期

《中国睡眠研究报告2025》表示，预计到2030年，中国睡眠健康产业市场规模或将突破万亿元大关。

随着Sleep Number走向重组，Eight Sleep高调扩张，智能床垫赛道的聚光灯正在向东方聚焦。

一个现象值得注意，Eight Sleep进入中国市场时主动砍掉订阅费。在北美，订阅费是它的现金奶牛，但进入中国，Eight Sleep正在展现灵活和务实，相比利润，高速发展中的Eight Sleep更需要的是广阔的市场和更迅速的数据飞轮。

Eight Sleep创始人表示：“我们不是进入床垫市场，而是健康科技市场。我们是一家科技公司，只是恰好通过‘床’这个载体来交付产品。”

与此同时，中国本土玩家并没有选择简单的复刻，而是生长出了截然不同的逻辑。

以慕思、喜临门为代表的传统巨头，正在通过生态协同筑起一道新护城河。通过深度接入华为鸿蒙或小米米家，这些品牌将床垫变成了全屋智能环境的“指挥官”。当消费者躺下的那一刻，可以联动灯光、香薰与空调的动态调节。这种嵌入家居环境的整体协同能力，是目前那些单打独斗的美国先驱们所缺少的。

另一端，智能床垫赛道的科技新势力们，则展现了更激进的品类创新及定义。

例如，国产品牌智梦可创始人杜宇有智能驾驶行业背景，试图用“车规级”的工程标准和智驾级的数据闭环，对睡眠体验进行更主动的干预。从产品形态上看，它和Eight Sleep有点像，产品形态也是轻量化床笠，核心卖点是AI动态控温。杜宇透露，创业之初，他们是从思考泛AI的入口开始的，睡眠健康数据来源广泛、连续性高、场景黏性高。这一判断，某种程度上代表了这批新势力入局的共同逻辑。

杜宇在接受媒体采访时表示，在自动驾驶领域跑通的数据驱动范式可以在智能床垫行业再跑一遍，智梦可的品牌定位不是家居品牌，而是科技公司，希望智梦可成为私人健康机器的开创者。

前小米高管王腾创立今日宜休，则将床垫升级为套24小时“AI精力管家”，采集睡眠、行为数据生成个性化“精力档案”，首款AI主动干预床垫预计2026年下半年发布。

目前行业内跑在前面的是追觅生态孵化的希瑞，用追觅的电机、传感器和AI算法“重做家具”，首次实现床垫“软硬度”与“支撑度”独立调节，只用半年把估值做到10亿，2026年计划从50家门店扩张至500家。

看得出来，新一代创业者们更具备AI原生基因，避开了与家居巨头们的正面竞争。

硬币的另一面是，“科技公司”的故事并非永远稳固。Eight Sleep目前的现金流健康，很大程度上依赖订阅收入和高净值人群的复购与介绍，一旦订阅增长放缓，或硬件迭代跟不上用户预期，同样可能滑向“重资产、低复购”的旧逻辑。

国内新势力想要真正跑出万亿赛道的机会，考验的不只是产品定义能力，更是能否把数据飞轮转化为持续的现金流，而非重演Sleep Number式的“杠杆过高、扩张失控”的老故事。

在新的周期，当床垫正从“家具”进化为“终端”，一个万亿行业的想象力正在被重新打开。