河北
来源：新浪证券
2025年国内血制品行业已陷入“增收不增利”困局，2026年上半年业绩预告进一步印证行业压力加剧。天坛生物、派林生物、卫光生物三家头部企业归母净利润同比降幅全部突破50%，盈利近乎腰斩。短期阵痛背后，政策、市场、资本、创新四大层面风险持续发酵，行业盈利修复仍存较大不确定性。
一、医保与税改双重政策冲击，盈利空间持续压缩
本轮行业利润大幅下滑，核心导火索是医保控费与增值税政策调整双重政策利空共振。需求端，集采扩围、DRG/DIP支付改革、临床用药监控全面落地，医院对白蛋白、静丙等主流产品使用门槛收紧，常规辅助用药需求大幅收缩，终端处方量下滑。
供给端采浆量持续增长，供需失衡下企业只能降价走量，天坛生物自2025年下调产品售价，2026年上半年价格维持低位，派林生物毛利率同步显著下行，行业陷入“量增价跌”恶性循环。成本端，2026年增值税新政落地，除罕见病相关产品外，其余血制品计税方式由3%简易征收改为13%一般计税。
血浆原料取自献浆人群，企业难以取得进项抵扣，实际税负大幅抬升，直接侵蚀净利润，卫光生物明确表示税改是利润承压核心因素之一。长期来看，集采、医保控费已成为行业常态化监管手段，价格下行、税负抬升的政策环境不会短期逆转，企业毛利将持续承压。
二、同质化竞争加剧，行业增长依赖的并购逻辑遇冷
采血浆站牌照是血制品企业核心壁垒，过往行业扩张依靠并购整合获取浆站资源，外延并购是企业突破采浆瓶颈的主流路径，但当前资本整合逻辑已明显受阻。在业绩持续下滑、估值承压背景下，资本对高价收购浆站资产趋于谨慎，行业整合节奏显著放缓，中小企业依靠并购扩大采浆规模的路径受阻，头部企业浆站扩张速度同步受限。
与此同时，多数企业产品集中于人血白蛋白、基础静丙，高附加值重组凝血因子、多价特异性免疫球蛋白管线布局缓慢，同质化价格战愈演愈烈。万联证券研报指出，缺乏差异化产品、运营效率偏低的企业，将持续在价格竞争中丧失利润空间，行业结构性分化加剧。
三、创新商业化落地难度高，新增长点短期难以兑现
行业长期成长逻辑依托创新产品打开增量市场，但当前创新管线普遍面临研发周期长、商业化落地慢的现实风险。禾元生物全球首创水稻源重组人白蛋白，2025年7月顺利获批上市，属于突破性一类创新药，却因错过当年医保谈判窗口，市场推广阻力陡增。企业只能自建销售团队、拓展商业渠道，学术推广与市场教育成本高企，短期难以贡献可观营收；虽已申报2026年医保目录，但能否顺利纳入、降价幅度几何均存在不确定性。
整体来看，国内企业创新集中于免疫球蛋白升级、重组凝血因子研发，重磅品种临床推进、审批上市周期漫长，即便成功上市，仍需跨越医保准入、临床普及两道门槛。在传统产品利润缩水的当下，创新管线无法快速弥补业绩缺口，企业短期业绩缺少对冲缓冲。
结语
血制品作为战略储备物资，刚需属性与行业高壁垒并未改变，但政策、市场、资本、创新风险共同拉长行业调整周期。对企业而言，只有提升血浆综合利用率、加速高附加值品种研发、优化浆站资源布局，才能对冲短期业绩压力；对投资者而言，需持续跟踪医保政策调整、创新药医保落地、行业并购整合三大核心变量，警惕短期盈利持续下行带来的业绩波动风险。
本文结合AI工具生成
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