专访易方达香港：新科技指数能否打破“消费股过多”的质疑

21世纪经济报道记者 黄子潇

近期，港股科技指数阵营迎来一位新成员。

6月26日，首只追踪港交所科技100指数的ETF产品正式挂牌上市，由易方达香港发售，从获得授权到上市历时半年有余。截至7月16日，易方达港交所科技100指数ETF（3456.HK）的规模已较上月末的约3亿港元翻倍至6.32亿港元。

长期以来，恒生科技指数一直是投资者衡量港股科技表现的“温度计”。港交所科技100指数的问世，提供了一个全新的观察维度。

然而，在上半年港股科技板块大幅回调的背景下，投资者对这一全新宽基产品的心情颇为微妙，既抱有浓厚兴趣，也保持着审慎观望：这只新指数能否真正解决过去港股主流科技指数集中度过高、表现过度依赖消费大盘的问题，成为更具性价比的分散化配置工具。

从表现来看，两者走势颇为接近。2026年上半年，港交所科技100指数与恒生科技指数分别下跌18.25%和18.9%；7月初至16日收盘，两者分别反弹7.54%和8.1%。

7月16日，21世纪经济报道记者就指数的差异化定位、分散配置效果以及科技成色等市场关切，专访了易方达香港国际指数部总经理助理张馨元。

从成分股来看，这只新的宽基ETF中腾讯、阿里合计权重超过21%。张馨元表示，这是自由流通市值加权机制下的市场化客观结果，并非人为权重倾斜。腾讯、阿里作为港股互联网科技龙头，业务覆盖云计算、AI、数字文娱等多元领域，是流动性最优的核心资产。

“单一赛道头部集中，并不会削弱指数整体的分散对冲效果。分散化应聚焦于指数整体的赛道分散度与收益来源多元化。”她表示，港交所科技100指数覆盖互联网平台、智能硬件、半导体、人工智能、生物医药、数字化企业服务等多维度科技细分赛道。而头部集中是全球科技指数（包括纳指100）的共性特征，并非港股市场独有。

今年上半年，港股科技在AI牛市中大幅落后于A股和美股，分析师普遍将其解释为科网股表现过于依赖消费大盘的复苏节奏。因此，市场上对港股主流科技指数本质是“消费指数”而非“科技指数”的质疑声此起彼伏。

张馨元认为，上述观点存在标签化、片面化的局限性，并未穿透企业底层业务与核心科技价值。互联网平台企业本质是数字科技企业，长期保持高强度科技研发投入，聚焦人工智能等领域，积累了海量数据资源、算法模型与场景生态优势。科技属性是其核心底色，消费属性仅为其场景延伸的附属特征。相比之下，港交所科技100指数的硬科技配置比例具备显著优势，更贴合当前AI产业的发展主线。

对于港股现状和后市，她进一步分析称，本轮AI行情中港股科技相对弱势，核心制约因素是海外流动性与外资定价体系的阶段性承压，是外部宏观环境主导的估值压制，而非行业本身景气度问题。在外资配置意愿低迷、市场流动性收紧的双重压制下，港股无法充分兑现AI产业红利，最终呈现出显著跑输A股、美股的结果。

她判断，随着后续海外货币政策边际宽松、美元流动性拐点到来，外资回流有望驱动港股科技板块迎来估值修复行情，板块长期科技成长逻辑并未发生改变。

以下为完整采访实录。

张馨元：首先，港交所科技100指数的权重分布，是自由流通市值加权机制下的市场化客观结果，具备极强的市场代表性。腾讯、阿里作为港股互联网科技板块的核心龙头，长期深耕数字经济赛道，业务覆盖云计算、人工智能、数字文娱、企业数字化服务、跨境商业等多元科技领域，是港股科技生态中体量最大、基本面最成熟、流动性最优的核心资产。

新指数以自由流通市值为核心加权依据，客观还原了两家头部企业在港股科技产业版图中的核心地位，真实反映了港股科技市场的原生结构特征，并非人为权重倾斜，符合宽基指数“跟踪市场真实格局”的编制初衷。

其次，单一赛道头部集中，并不会削弱指数整体的分散对冲效果。市场对于“分散化”的认知，不应局限于单一行业头部企业的权重占比，而应聚焦于指数整体的赛道分散度与收益来源多元化。港交所科技100指数并非单一互联网指数，而是覆盖互联网平台、智能硬件、半导体、人工智能、生物医药、数字化企业服务等多维度科技细分赛道，实现了跨行业、跨业态的均衡布局。不同科技细分赛道的景气周期、估值驱动逻辑、业绩兑现节奏存在显著差异，能够有效对冲单一板块的波动风险，充分发挥宽基指数的分散配置价值。

从全球成熟科技宽基的估值与权重规律来看，头部集中是全球科技指数的共性特征，并非港股市场独有。以纳斯达克100指数为例，英伟达、苹果两家硬科技龙头合计权重长期突破15%，头部企业凭借核心技术壁垒、稳定盈利兑现能力占据指数核心权重，是科技行业“强者恒强”产业格局的市场化体现。对标海外成熟指数，港交所科技100指数的头部权重结构具备合理性，龙头的高权重反而提升了指数的核心资产纯度、流动性与业绩确定性，并未损害宽基指数的分散配置功能。

21世纪经济报道：分析师认为，上半年港股主流科技指数因其权重股业务过于依赖消费大盘，而在AI牛市中跑输。如何回应市场关于港交所科技100指数消费属性偏强、硬科技含量不足的担忧？

张馨元：市场部分观点将指数内多数互联网平台企业归为“非必需性消费”赛道，并以此判定指数消费属性过重、硬科技属性不足，该认知存在标签化、片面化的局限性，并未穿透企业底层业务与核心科技价值。

从行业分类表层来看，部分互联网平台企业虽被纳入非必需消费统计范畴，但从核心业务壁垒、研发投入、产业赋能维度来看，这类企业本质是数字科技企业，而非传统消费企业。相较于传统消费行业依靠渠道、品牌、客流的盈利模式，头部互联网公司长期保持高强度科技研发投入，聚焦人工智能大模型、云端算力、产业数字化、AI场景落地等核心科技领域，积累了海量数据资源、算法模型与场景生态优势。在本轮AI产业浪潮中，这类企业是AI应用落地、产业商业化的核心载体，具备极强的科技迭代能力与产业成长弹性，科技属性是其核心底色，消费属性仅为其场景延伸的附属特征。

21世纪经济报道：港交所科技100指数的硬科技含量和差异化定位有哪些集中性的体现？

张馨元：相较于同类港股科技宽基指数，港交所科技100指数的硬科技配置比例具备显著优势，更贴合当前AI产业的发展主线。指数通过差异化的编制规则，大幅提升了半导体、智能硬件、AI算力设备、工业科技等硬核科技类企业的纳入权重，优化了整体成分股结构。传统认知中偏消费的互联网标的，更多承担AI应用端落地的角色，而指数高配的硬件、半导体企业，则覆盖AI上游核心产业链，形成了“上游硬科技硬件+下游AI场景应用”的完整产业布局。

整体来看，指数既布局了具备落地能力的AI应用资产，也重仓了高成长的硬核科技核心资产，有效规避了纯消费属性资产的估值拖累，适配当前AI驱动的科技产业发展节奏，能够充分把握AI全产业链的投资机遇，有效回应市场对“硬科技含量不足”的担忧。

21世纪经济报道：上半年港股科技板块在AI行情中显著跑输A股、美股，易方达香港认为制约港股科技估值修复的核心因素是什么？

张馨元：本轮AI行情中港股科技相对弱势，并非产业基本面或科技赛道成长性不足，核心制约因素是海外流动性与外资定价体系的阶段性承压，是外部宏观环境主导的估值压制，而非行业本身景气度问题。

港股作为典型的离岸市场，具备外资主导定价、跨境资金自由流动的核心特征，海外货币政策、美元流动性周期是影响港股估值的核心变量。上半年海外整体货币政策维持偏紧基调，美元汇率维持强势格局，全球风险偏好阶段性收敛，导致跨境外资持续从新兴市场、港股市场回流美国本土市场。外资的持续流出直接造成港股科技板块流动性收紧，估值扩张空间被大幅压制，即便港股科技企业基本面保持稳健、AI业务有序迭代，也难以实现估值系统性修复。

对比来看，美股AI行情的核心驱动力是本土流动性充裕、龙头企业盈利持续超预期，全球增量资金持续汇聚于美股科技板块，形成“业绩兑现+估值抬升”的戴维斯双击；A股科技板块则依托国内政策托底、本土增量资金加持、产业扶持红利，走出独立的结构性行情。而港股科技板块完全暴露在全球流动性收缩的环境中，缺乏本土资金的对冲缓冲，在外资配置意愿低迷、市场流动性收紧的双重压制下，无法充分兑现AI产业红利，最终呈现出显著跑输A股、美股的市场表现。

综上，当前港股科技估值的核心矛盾是海外流动性约束而非产业瑕疵，随着后续海外货币政策边际宽松、美元流动性拐点到来，外资回流有望驱动港股科技板块迎来估值修复行情，板块长期科技成长逻辑并未发生改变。