四个月营收近7亿，新思考电机仍未走出手机摄像头

“没有一种优势可以永远持续。”彼得·德鲁克的这句话，尤其适合放在消费电子行业。

十年前，手机摄像头开始从单摄走向多摄，音圈马达厂商跟着智能手机出货量共同扩张；经过了十年的扩张期，今天，全球手机市场重新进入收缩期。低端机型削减配置，高端机型继续加码长焦、防抖和复杂光学结构。行业仍在增长，但增量已经从整机数量转向单机价值。

7月5日，新思考电机在前次申请失效后再次向港交所递交上市申请。相关数据显示，新思考电机2026年前四个月收入6.94亿元，同比增长19.5%，净利润3645万元，同比增长45%。同期智能手机马达收入约5.11亿元，几乎没有增长；手持影像及运动相机收入却增长158.3%至1.29亿元。

根据上述数据基本可以得到，当前新思考电机的盈利修复已经出现，但传统手机业务提供的增长空间同时也在收窄。对于新思考电机来说，下一阶段的价值，取决于高端光学升级能否继续提高产品价值，以及机器人、无人机等新业务能否从样品和项目收入进入规模量产。

手机行业收缩之后，高端光学仍在争夺每一毫米空间

IDC预计，2026年全球智能手机出货量同比下降13.9%至10.9亿部；第二季度出货量已经同比下降6.7%至2.775亿部。

Omdia的判断更加直接：厂商正在把资源从低端机型转向利润更高的产品，全球手机平均售价预计在2026年上涨21%至565美元。手机品牌不再依赖出货规模覆盖成本，产品定义开始向高端机型、折叠屏和影像旗舰倾斜。

全球智能手机市场正在经历一轮罕见的量价背离，该行业变化对影像马达企业的影响十分重大且复杂。

开环VCM结构相对成熟，产品同质化程度较高；OIS、潜望马达、可变光圈和连续光学变焦需要更高的控制精度、可靠性和小型化能力。整机市场收缩会压低基础产品需求，高端摄像头增加的马达数量与复杂程度，又在抬升单机价值。

新思考电机已经进入新一轮光学升级的主要供应体系。按2025年收入计，公司在全球影像马达市场排名第六，份额3.3%；在中国OIS马达市场排名第一，份额14%。招股书显示，全球前十大影像马达企业合计占据57.2%的市场，日、韩厂商仍控制多个高端环节，国内企业的机会主要来自技术替代和本土客户协同。

新思考电机的行业地位已经体现在财务报表中。公司收入由2023年的8.55亿元增至2025年的19.57亿元，2023年亏损3010万元，2024年和2025年分别实现净利润1.05亿元和1.20亿元。2026年前四个月，公司收入同比增长19.5%至6.94亿元，净利润同比增长45%至3645万元，毛利率由14.6%升至16%。

利润改善的来源除了手机复苏，也离不开新思考电机的自身经营策略。

数据显示，2026年前四个月，智能手机马达收入为5.11亿元，与上年同期基本持平，占马达销售收入的比例由88.4%降至75.6%；手持影像及运动相机收入由4994万元增至1.29亿元，占比升至19.1%。

新思考电机正在借助运动相机、手持云台等终端扩大收入来源，这些产品与手机摄像头共享小型化、防抖和快速响应等技术积累，其迁移难度明显低于汽车和机器人。

新思考电机目前最具确定性的增长空间，仍来自影像产品内部升级。潜望长焦向更广价格带渗透，运动相机继续扩充防抖和变焦能力，都会增加高附加值马达需求。公司已经拥有客户、产线和量产记录，兑现路径较短。

以目前的情况来看，手机总量难以再提供长期高增长，高端影像产品能否保持订单强度，将直接影响毛利率的上行空间。

利润表已经转好，客户结构和资金占用仍然偏重

霍华德·马克斯多次强调，投资分析不能只观察结果，还要判断结果是如何形成的。新思考电机收入和利润已经得到改善是既定的结果，但对于市场来说，拆解报表背后的经营质量仍非常重要。

客户集中度是新思考电机的一大直观约束。数据显示，2026年前四个月，公司最大客户欧菲光贡献收入2.90亿元，占总收入41.7%；前五大客户合计贡献86.2%。需要注意的是欧菲光同时由新思考电机董事长及控股股东蔡荣军控制，属于关联客户。

影像马达行业本身具有集中采购特征。直接客户通常是摄像模组厂，终端手机品牌会参与零部件选择和认证，供应商进入项目后有机会获得较长的合作周期。不过，招股书披露的主要销售协议通常没有最低采购承诺，客户可以根据终端项目调整订单。

客户集中度高不仅意味着稳定合作，还意味着经营波动也会较大：旗舰机型放量能够迅速推高收入，但一旦项目延期、机型减产或供应商份额调整也会直接传导至产线。

2026年前四个月已经出现类似影响。公司披露，部分终端客户受存储芯片价格波动和供应紧张影响，削减了部分手机型号的生产和出货，相关OIS马达销量随之下降。供应链企业对品牌客户排产缺乏控制权，这种被动性不会因技术升级完全消失。

现金流提供了另一重观察。数据显示，2026年4月末，公司贸易应收款项及应收票据较2025年末增加1.56亿元，存货增加8320万元，现金及现金等价物减少1.77亿元。同期公司实现3645万元净利润，营运资金却继续被客户账期和备货占用。

另外产能建设也会增加资金需求。公司2025年资本开支2.04亿元，较2024年的1亿元增加一倍左右；南昌潜望马达工厂预计2026年第三季度完成建设，东莞无刷直流马达工厂计划分阶段建设至2029年。扩产有利于承接潜望镜头、无人机和机器人订单，同时带来折旧、良率爬坡与产能利用率压力。

新思考电机后续基本面改善需要三个条件同步推进：高端产品收入继续增长，客户集中度逐步下降，经营现金流能够覆盖日常扩产。任何一项明显落后，都可能压低利润增长的含金量。

机器人打开了技术外延，收入结构仍停留在消费电子

机器人业务为新思考电机增加了新的产业想象，同时也很容易被高估。

招股书披露，公司于2025年11月与一家机器人企业签署两年期战略合作协议，负责灵巧手关节马达模组的设计和制造。公司2026年前四个月已经确认相关开发服务收入，并于5月开始交付和确认马达模组销售收入。2026年，公司还开始对消费级无人机马达进行大规模生产和出货。

微型马达是机器人灵巧手的重要部件。手机影像马达强调毫米级空间内的精确位移，灵巧手关节要求体积、功率密度、响应速度和耐久性之间取得平衡。微型马达与手机影像马达之间存在精密制造和控制技术的交集。同时无人机无刷电机也与公司正在建设的东莞产线形成对应。

不过，新业务距离改变收入结构仍有一定距离。数据显示2026年前四个月，公司来自智能手机、手持影像和运动相机的马达销售收入合计占94.7%；安防、智能家居及其他应用占比仅5.3%。机器人业务目前仅披露了开发收入、样品测试和首批销售，持续订单规模、单品毛利率及客户采购节奏等尚未公布。

车载电子同样需要保持耐心。汽车供应链的认证周期、可靠性要求和产品生命周期普遍高于消费电子，进入客户体系与形成规模收入之间存在较长间隔。以公司现有财务数据还不足以证明车载马达已经成为独立增长来源。

新思考电机未来几年的关键在于非手机业务能否形成稳定量产、较高毛利和持续回款。只有手机影像业务继续支撑利润，新业务逐步承担增长，公司才可能摆脱单一消费电子周期的约束。反之，机器人长期停留在样品和项目阶段，新思考电机仍会被视作一家高端化程度提升的手机零部件企业。

新业务决定公司能够走多远，现金流和量产能力才能决定这条路是否真实。