广东
7月17日，汽车板块在经历前一天大涨后，今日上午迎来过山车行情，整体大幅下跌，总市值均跌回千亿以内。
最有意思的是小鹏跟Momenta：小鹏昨日涨幅居首，今日跌幅也最大；地平线的市值实现对Momenta最大反超。
17日港股午间休市，汽车股普跌。小鹏跌幅最大，达8.75%；蔚来跌6.43%；零跑跌4.67%；理想跌3.85%，赛力斯跌幅最小，为1.95%。对比16日收盘涨幅，理想两日涨跌幅度之和最小，波动相对平衡；而小鹏两日涨跌幅度之和最大，振幅最为剧烈。
全球物理AI公司Momenta则呈现出与大盘走势相悖的持续下跌态势。昨日大盘上涨时，其股价逆势下跌2.83%，市值一度跌至678亿港元；今日大盘整体走弱，Momenta跌幅进一步扩大，达到13.54%，盘中最大跌幅一度触及14.24%，成为板块内跌幅最深的个股。
反观地平线，昨日总市值仅以3亿港元之差惜败于Momenta，双方差距已缩至历史最小。而今日Momenta跌幅远超地平线，市值缺口被迅速填平并反超。截至午间休市，地平线总市值630.96亿港元，Momenta为586.49亿港元，反超44.47亿港元。
地平线与Momenta的业务模式存在本质区别：地平线走"芯片筑底、软件收租"的软硬一体路线，靠规模取胜；Momenta走"算法授权、按车收费"的纯软件路线，靠单价取胜。
地平线2025年汽车解决方案收入约39.4亿元，占总营收94.65%。其中产品方案（芯片及域控硬件）占比约55%，芯片单价低（均价约404.6元），但2025年全年出货量达401万套，靠规模撑起基本盘；授权及服务（IP及软件授权）占比约42%，是真正的利润引擎，毛利率高达90%—92%。
余凯将其总结为"ARM+Android模式"。芯片是入口，软件授权才是利润池。2025年整体毛利率约64%—65%，管理层表示有信心长期维持在60%以上。
6月26日，余凯发文称"客户是因，股价是果……刚刚搞了一票特别大的"。当日有网友拍到他陪同比亚迪董事长王传福试驾海豹车型，实测HSD智驾方案，市场普遍解读为双方合作将从芯片供应升级为全栈协同。业内预期，地平线HSD V2.0方案及星空舱驾一体芯片，或将在比亚迪7—20万元走量车型上大规模搭载，年供货量级或达数百万套。
Momenta的收入结构则分为两块：技术开发服务（按项目定制收费）2025年收入14.45亿元，占比59.9%；许可服务（按每台车收取授权费）收入9.68亿元，占比40.1%。
许可服务边际成本近乎为零。算法成本前置后，量产车每多卖一辆几乎全是利润，这正是其毛利率从2023年17.5%飙升至2025年71.6%的核心原因。不过许可费单价正逐年走低，从2025年约1898元降至2026年中约1100元，靠"以价换量"对冲价格战压力。
目前，两家公司的路线正在相互渗透：地平线自2025年4月起推出HSD全场景智驾软件方案，同年11月实现首款车型量产，截至2025年底已获10家车企超20款车型定点、交付超2.2万套，试图切入Momenta最赚钱的城区NOA软件市场；Momenta则于2023年启动自研芯片项目，2024年7月完成流片，2025年8月点亮并上车测试，同年12月完成首批交付，自研BMC 7X芯片正从纯软件向软硬一体靠拢，以应对车企自研趋势、掌握定价主导权。
这场"芯片商做软件、软件商做芯片"的相互渗透，值得持续关注。
来源：星河商业观察
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