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智通财经APP获悉，海通国际分析师张忆东发布研报称，7月解禁不确定性如期落地并转换为实际的市场波动。总体而言，解禁不构成港股科技行情的系统性风险，6、7月“夏日寒风”的调整正进入余波阶段。其次，7月解禁风险正逐步兑现，相关重点公司进入基本面定价。解禁后AI大模型公司的定价逻辑将由解禁事件、稀缺性和小流通盘博弈，转向商业化兑现与盈利质量验证。8月份随着海外宏观流动性和微观流动性冲击的缓和，叠加互联互通的南向承接力增强，AI行情有望回归升势并进一步从AI稀缺资产向更广泛的AI产业链扩散。
海通国际主要观点如下：
尽管7月大规模解禁叠加海外主要股市调整，对港股市场形成冲击，但该行认为夏日寒风已经到余波阶段。在AI中长期趋势依然向好的背景下，由于短期宏观资金面(美联储偏鹰)、微观资金面(韩国股市去杠杆、港股解禁冲击等)导致risk off，但较难导致AI牛市结束，反而为后续AI行情向更广阔产业链的扩散提供了契机。
预警已验证：7月解禁风险如期兑现，且呈现结构性分化。两家公司面临的解禁压力存在明显差异，解禁窗口前股价与风险偏好的收缩、窗口期内的波动和个股分化，反映资金已对不同筹码结构和后续基本面预期进行差异化定价。
情绪面：7月份至今，港股风险溢价上行、换手抬升，情绪层面的利空已获得较充分计价。7月恒生指数风险溢价均值较6月回升，风险偏好边际修复，解禁窗口前后恒生科技指数换手率MA5抬升，市场活跃资金增加，底部承接意愿有所回暖。解禁日成交额脉冲式放大后迅速回落，说明集中交易压力正在缓和。板块及两家核心标的的情绪底部大概率已在解禁窗口形成，前期下跌本质上是利空的提前释放，但后续走势仍取决于资金承接与基本面催化。
资金面：抛压冲击正被结构性力量消化
南向资金承接力决定解禁后的走势分化。智谱(02513)已于6月8日纳入港股通，截至7月14日，内资通过港股通持有智谱约1455万股，按解禁前流通股1735万股+解禁2568万股*抛售比例30%=2505万股流通股估算，南向持股约占流通盘的58%。且自解禁日7月8日起，智谱连续六个交易日获巨额南向资金净买入(累计净买入约220亿港元)，获得了持续且方向明确的增量资金托底。
外部流动性环境有望迎来改善的转机，关注长端利率下半年的重定价。美债长端利率是决定港股高估值成长股定价的折现锚。美国6月份的通胀数据边际走弱，市场对7月份美联储会议加息的担忧有所缓和。随着7月底议息会议落地，至8月上旬，港股科技成长资产面临的外部流动性冲击(即美债长端利率超预期上行的风险)有望得到进一步缓解。市场对于解禁注意力也将弱化，对于AI大模型公司的定价焦点有望由股市短期资金面转回中报、AI的ARR、大模型发布和入通等公司内部变量。
7月份全球AI交易拥挤度在调整之后将回归合理，AI行情短期调整似“危”实“机”。经过近期调整之后，全球AI相关的科技股交易拥挤情况已经有所缓和，VXN(纳指隐波)-VIX(标普隐波)价差近期已自高位回落。站在7月中旬，全球AI交易尚未完全脱离高波动状态，短期调整的余波仍在，但后续行情调整似“危”实“机”，可以耐心布局AI产业链。AI产业中长期趋势依然乐观，AI科技将驱动企业盈利增长、改造和赋能更多细分产业，头部科技公司近期明确表示将持续加码AI资本开支。
风险提示：地缘政治风险、全球流动性环境变化、国际资本流动以及个股解禁后的实际减持行为。
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