创新药王者归来：和铂医药-B（02142.HK）迎来价值兑现窗口

沉积许久的创新药板块，终于在实验猴涨价后迎来久违的集体爆发。

猴价飙升从来不是简单的供需故事。当临床前安评需求激增，意味着资金正在往研发前端走，创新药的春天就不远了。

值得关注的是，板块热度回来了，多数创新药标的仍被严重低估。政策利好密集落地，出海数据屡超预期，产业基本面已在拐点右侧，然而股价仍在左侧徘徊。这种背离，恰恰是机会酝酿的地方。市场情绪的错杀，往往是为具备真壁垒的资产砸出的黄金坑。

和铂医药，正是这样一个样本。

行业拐点已至，创新药不能再被“错杀”

上半年，产业端热火朝天，政策端暖风频吹。

BD出海方面，中国创新药对外授权共达成81笔，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年80%。全球Top10 BD交易中，中国药企独占8席。首付款层面，上半年BD交易平均首付款达0.6亿美元，同比增长38%，中国药企正从被动卖方转变为与MNC平起平坐的合作方。

与此同时，《国民健康“十五五”规划》发布，首次提出“全链条支持创新药发展”，“创新药”被提及7次，为历次五年规划之最。《国家基本药物目录（2026年版）》首次将创新药纳入基药遴选调整范围。从研发、审批到入院、支付，全链条政策闭环正在加速成型。

与之形成鲜明反差的是，二级市场却持续低迷。

AI算力、大模型等赛道持续虹吸主流资金。截至6月中旬，科技板块交易拥挤度已触及历史95%分位以上，创新药被阶段性边缘化。Wind数据显示，今年上半年恒生创新药指数跌幅达21.3%，板块估值持续探底。截至7月16日收盘，恒生港股通创新药指数市盈率已处于近一年23%的分位。这种产业基本面与二级市场定价的极端背离，在港股创新药板块尤为突出，大量优质资产正处于被“错杀”的状态。

但7月以来，情况正在发生变化。资金开始高低切换，实验动物板块的集体爆发，折射的是研发端真实需求的集中释放。当“猴模块”将创新药重新拉回大众视野，市场需要寻找的，是那些真正具备平台型壁垒、能够持续兑现BD价值、却被低估的稀缺标的。

图表一：近一年恒生创新药指数PE(TTM)

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至7月16日

和铂医药：平台型资产的“三重低估”

在上述框架下筛选，和铂医药（02142.HK）是一个绕不开的名字。

如今，和铂医药已经迈入新时代，一家以平台型技术为底座、以常态化BD合作为引擎、以管线商业化为价值兑现终端的全球级平台型制药集团。三大增长引擎已全面成型：

引擎一：诺纳生物：AI重构抗体发现范式。

2025年，公司推出的Hu-mAtrIx™ AI平台是技术端的里程碑。其首个全人源AI HCAb生成模型，基于900万条NGS序列及海量公共数据库，实现了AI设计、智能筛选与湿实验验证一体化的闭环流程。数据显示，该模型从头生成的107个全新分子中，抗体命中目标靶点的比例高达78.5%，其中20个分子被验证具备高活性、高纯度、高产量的成药性。

2026年5月，平台催化的首款AI候选药物LET003公布临床前数据，这款靶向ACVR2A/2B的单克隆抗体在肥胖症治疗中展现出同类最佳潜力：与司美格鲁肽联用可显著增强减脂效果，并有效保护瘦体重，且在较低剂量下即可达到高剂量bimagrumab相当的增肌效果。这标志着抗体发现已从“大海捞针”转向“AI精筛”，研发效率的量级提升将直接催生平台价值的重估。

图表二：诺纳生物Hu-mAtrlxTMAI平台

数据来源：公司资料，格隆汇整理

引擎二：全球MNC常态化BD合作，系统性的平台价值输出。

2025年，和铂医药与阿斯利康、BMS、大塚制药、辉瑞等全球顶级MNC达成深度合作，全年BD合作规模突破60亿美元，跻身国内创新药出海交易额TOP5，亦是榜单中唯一18A biotech。根据公司规划，预计到2028年将年均达成2笔以上规模化产品授权，总金额大于15亿美元。这种与全球顶级MNC的多靶点、多项目、长周期战略合作，已从偶发性单资产授权升级为系统性的平台价值输出，构筑起“稳定现金流+销售分成”的可持续创新闭环。

引擎三：和铂制药：管线进入价值释放期。

公司布局四大疾病领域20+项资产，核心中后期产品潜在销售峰值超60亿美元（约人民币400亿）。

其中，HBM9161已递交BLA，有望于2026年上市，成为公司首个商业化产品。HBM9378（长效TSLP单抗）方面，哮喘适应症的全球II/III期临床数据预计于2026年下半年读出，首个III期研究计划于2026年Q4启动；COPD适应症的全球II期SIRIUS研究正在进行中。HBM7575（长效TSLP双抗）已获得国家药监局IND批准，用于特应性皮炎和哮喘的治疗。

管线正在从“纸面价值”走向“真金白银”。

基本面如此，但市场至今仍未给这家公司合理定价。和铂医药面临三重低估：

第一重：现金资产深度倒挂。

截至7月16日，和铂医药市值113亿港元。而仅2025年底，公司现金及现金等价物已达4.03亿美元（约31.4亿港元），净资产3.67亿美元。若将2025年以来阿斯利康、BMS、大塚制药、Windward Bio、Solstice Oncology等BD首付款及近期里程碑持续到账计算在内，扣掉运营费用，到2026年年中，公司库存现金有望达到50亿港元量级，仅现金就占了当前市值近一半。

更离谱的是市场对和铂整体价值的认知。一家累计BD总金额超130亿美元的平台型公司，市值仅约14亿美元，不足BD总金额的八分之一。换言之，市场几乎只给公司账面上的现金定了价，而公司的平台、管线、NewCo期权这些核心资产，则被完全忽略了。

第二重：流动性拐点前夜，港股通窗口即将开启。

根据WIND数据显示，恒生指数公司将于8月25日公布半年度调整结果，和铂医药最近12个月月均市值已达110.7亿港元，预计将超过港股通实际纳入门槛。一旦纳入港股通，北水涌入将直接带来流动性跃升和估值体系重构。

第三重：高增长兑现确定性极强，远期蓝图清晰。

根据公司指引，预计2026年营收增长40%-50%，目标2.21亿至2.37亿美元。展望2028年，目标5款以上商业化及准商业化产品、全球销售峰值超200亿元；诺纳生物营收保持50%-80%高增长，锚定10亿元常规化收入；年均2笔以上规模化授权，总金额超15亿美元；至少孵化3家“和铂系”创新药企，未来三年累计递交10+个IND申请。

图表三：和铂医药2028目标

数据来源：公司资料，格隆汇整理

小结

实验猴暴涨是一面镜子，照出了创新药研发的真实温度，也照出了二级市场定价与产业基本面的严重脱节。

当BD出海从“规模扩张”走向“价值兑现”，当港股通窗口即将开启，创新药板块的配置窗口已然开启。和铂医药手握50亿港元级现金、拥有全球稀缺的全人源抗体平台、与顶级MNC深度绑定、管线进入密集兑现期，它不是一家简单的管线型Biotech，而是一台持续生产BD、生产现金流、生产海外期权的平台型制药发动机。

当下和铂医药的市值，不仅没有给平台价值合理定价，甚至连账上现金都未被充分计入。当市场从实验猴的热闹中冷静下来，当北水通过港股通窗口涌入，真正具备非线性增长潜力的平台型企业，终将回到舞台中央。

创新药的价值重估才刚刚开始，而和铂医药的“全球平台型制药集团”新纪元，或许就在眼前。