河北
来源：市场资讯
（来源：行知交易员行知交易员）
几个月前高盛曾指出，如果相对政策背景发生变化、国内经济数据出现分化，或者贸易条件背景转弱，澳元/新西兰元存在反转空间。近期公布的国内数据越来越符合这些条件。
过去几周公布的数据以及央行沟通，都与国内经济数据和相对政策背景出现分化的判断相一致。澳大利亚经济动量在放慢，GDP 和消费都在减速，劳动力市场条件在软化。在最近一次澳大利亚储备银行最近一次会议上，行长布洛克保留了进一步紧缩的数据依赖路径，他的原话是“如果通胀没有按照我们预期的方式作出反应，我们可能需要采取更多行动”。高盛仍维持 8 月再加息 25bp 的判断，这个判断接近五五开，取决于 2026 年二季度 CPI 是否会令人不舒服地偏高。
新西兰这边，央行 7 月一致投票加息 25bp，并提到“货币刺激的进一步减少可能是合适的”。NZD 面对的是一个刚开始的 RBNZ 加息周期，周期大概率偏短，仍然构成顺风。宏观条件和货币政策在追赶 G10 同业，也在追赶已经走到周期较后位置的澳大利亚。
1/ AUD/NZD 还没有追上模型
在高盛的 GSBEER 模型里，AUD/NZD 受到前端利差收窄带来的稳定下行压力。模型隐含水平和实际现货水平之间的缺口仍处在历史偏宽位置。
这里的交易表达是catch down。现货价格还没有完全跟随相对数据和相对政策变化下移。高盛认为交叉盘还有进一步下补空间。
图：高盛的GSBEER模型隐含水平与实际即期汇率之间的差距仍处于历史高位
2/澳元此前得到贸易条件支持
AUD/NZD 今年的超额表现更符合能源价格上行带来的贸易条件支持，但是这一冲击正在变弱。过去一周能源价格压力重新出现带来的压力仍然是一项风险因素。
近期 AUD/NZD 对商品价格上涨的反应变得不稳定，对利差变化的反应更稳定。能源冲击作为主要催化剂正在退后，不再是主要驱动因素，外汇市场对利率的正常贝塔关系正在重新建立。同时，与冲击初期相比，能源价格和风险资产定价中的实际实现波动率均已重新回落。
图：近期AUD/NZD对大宗商品价格上涨的反应一致性正在下降……
图：……而与利差变化的相关性正在增强
3/政策差开始压住交叉盘
澳大利亚接近加息周期峰值，新西兰进入短加息周期。这个组合让 AUD/NZD 的相对政策背景发生转移。高盛说，从相对数据和政策角度看，做空 AUD/NZD 的风险回报已经有吸引力。
这条交易之前还有一个障碍：能源流正常化需要更清楚。能源流没有完全解除风险，能源价格的再度明显上行仍会给 AUD/NZD 下行带来阻力。在当前价格行为里，利率重新成为更占主导的 FX 驱动因子，高盛对 AUD/NZD 下行更有信心。
4/NZD 的外部风险来自鹰派政策冲击
NZD 对“鹰派政策冲击”背景比较脆弱。历史上，当股票市场下跌并伴随收益率上升时，新西兰元表现会相对落后。因此，6 月 FOMC 会议给 NZD 的相对表现引入了新的潜在逆风。
不过本周美国 6 月的 CPI 偏软，限制了短期内因为更鹰派 Fed 重新定价带来的 NZD 下行风险。7 月 FOMC 前，市场大幅转向更鹰派定价的催化剂有限，这个窗口给 AUD/NZD 的 catch-down 留出延续空间。
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