北京
“我越来越相信，那个市场和我见过的任何东西都脱节了。它似乎与任何现实都毫无关联。”周一早上，吉姆·克莱默在《Squawk on the Street》节目中这样评价韩国股市。他口中的“那个市场”，刚刚把全球最大的高带宽内存供应商SK海力士推入了技术性熊市，而就在三天前，这家公司的美国存托凭证才迎来强劲的首秀。
时间线拉回到上周末。周五，SK海力士在美国市场挂牌，投资者对美国本土就能直接持有这家HBM龙头的股票反应热烈。可仅仅过了一个周末，韩国的交易就画风突变。周一开盘后，SK海力士在首尔股价大幅下挫，最终跌入熊市区域，一夜之间抹掉了美国首秀时的光环。这剧烈的反差，把一个问题摆到了桌面上：到底是公司基本面变了，还是市场情绪在主导一切？
克莱默的答案很直接。他在与大卫·费伯对谈时，对韩国投资者的定价逻辑提出了尖锐质疑。“我认为他们的市场似乎缺乏真正的价格发现机制……我不是说它被操纵了。但我确实觉得，有一群人在买入，也有一群人在卖出，”他描述道，用的是“mob”这个词，暗示买卖行为更像是盲从的群体运动，而非基于理性分析。他进一步解释，这种由“暴民”式交易所驱动的价格波动，与SK海力士实际经营状况、与AI算力狂潮下激增的高带宽内存需求，简直风马牛不相及。
支撑克莱默这一判断的，是存储行业正在发生的一个结构性变化：多年期供货协议。他在节目中说：“我仍然认为这是长期趋势，因为现在出现了更长期的协议。美光拿到了，这就是美光首席执行官桑杰·梅赫罗特拉在我的节目里说的原话。”克莱默据此认为，HBM的需求已经跳脱了传统存储芯片那种暴涨暴跌的周期规律。当英伟达这样的客户签下覆盖数年的采购承诺时，韩股当天的跌停板就显得更像是短线资金的情绪出口，而不是需求转弱的信号。
就在克莱默发声的同一天，美光科技用一份最新季报给“长期趋势”作了数字背书。在截至2026年6月24日的2026财年第三财季，美光实现营收414.6亿美元，同比增长345.7%。非美国通用会计准则下的毛利率高达84.9%，每股收益达到25.11美元。管理层给出的第四财季营收指引更是跳升到500亿美元，上下浮动10亿美元。这些数字撕碎了任何关于“AI记忆体需求见顶”的焦虑。与此同时，英伟达手里还握着高达1190亿美元的供应承诺订单，几乎等于宣告未来相当长一段时间内，高带宽内存就是卖方市场。
这也让SK海力士在美国的发行变成了一个关键变量。这次价值265亿美元的存托凭证发行，让美国投资者第一次可以在本土交易时间内直接参与到全球最大HBM供应商的股权中。在此之前，想要押注SK海力士的逻辑只能通过首尔市场，或者绕道英伟达、美光等间接标的。而韩国市场的“脱节”式定价，恰好给那些看好AI基础设施长期投入的海外资金，提供了时间和价差上的错位。克莱默之所以坚持看多，或许也正是看到了这个窗口——当一地市场被情绪裹挟时，另一地市场的价格发现便可能独立出来。
重新审视周一的暴跌，它不像基本面崩溃，更像是美韩两个市场在定价话语权上的短暂撕裂。周五的美国首秀代表了全球资本对HBM稀缺性的定价，周一的韩国抛售则是一次本土情绪的集中宣泄。克莱默把韩国市场定性为“与任何我见过的东西都无关”，也许有些激烈，但当美光的84.9%毛利率和英伟达1190亿美元订单就摆在桌面上时，投资者需要回答的问题或许很简单：你信的是情绪，还是合同里的数字？
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