科创板“史上最大IPO”今日打新 长鑫科技获三十家战配机构重金锁价

观点网 7月16日，国产DRAM龙头长鑫科技正式启动科创板新股申购。

本次IPO发行价8.66元/股，超额配售行使前募资总额约579.19亿元，已超过2020年中芯国际科创板532亿元的“天量”纪录，成为科创板开板以来的最大IPO。若绿鞋全额行使，募资总规模将达666.07亿元。

其中295亿元锁定用于DRAM产线升级与技术研发，其余部分计入超募。

7月9日披露的招股意向书显示，长鑫科技预计2026年上半年实现营业收入1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润500亿元至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%。

科创板史上最大IPO

放眼全球DRAM市场，整体规模约1000亿美元，长期由三星、SK海力士、美光三家企业垄断，三家合计市占率超95%。

长鑫科技的全球市占率维持目前在3%至5%，是国内唯一实现DRAM量产的企业。据悉，公司合肥、北京三座12英寸晶圆厂现有月产能超28万片，17nm工艺DDR5良率突破90%，HBM产线也正在加紧布局中。

值得关注的是，长鑫科技2022年至2024年连续三年陷入亏损，累计亏损超300亿元。

招股书最新披露，2026年第一季度，长鑫科技实现营业收入508亿元，同比增长719.13%；归母净利润247.62亿元。单季盈利已超过科创板608家上市公司归母净利润总和。

据悉，长鑫科技本次初始公开发行66.88亿股，占发行后总股本约10%，并授予中金公司不超过初始发行股份15%的超额配售选择权。原计划募资295亿元，因机构询价热情高涨，最终募资规模扩大至579亿元，超募近300亿元。

长鑫科技的募资总额高居A股历史第五位，仅次于农业银行（685亿元）、中国石油（668亿元）、中国神华及建设银行。若超额配售选择权全额行使，666亿元的募资总额将跃居A股历史第三位。

询价阶段的“火热”进一步印证了市场对长鑫科技的追捧。

初步询价期间共收到333家网下投资者管理的11537个配售对象报价，报价区间7.26元/股至65.19元/股，上下限相差近8倍，映射出市场对长鑫科技估值认知的分歧。拟申购数量总和为12811.79亿股。

剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为293家，配售对象为10967个。

最终提交有效报价的网下投资者数量为285家，管理的配售对象为10907个，有效拟申购数量总和为12382.22亿股，约为战略配售回拨前网下初始发行规模的462.85倍。

值得关注的是，DeepSeek创始人梁文锋旗下的幻方量化，以153只私募产品参与长鑫科技的网下打新。

本次初始战略配售数量为33.44亿股，占拟发行数量的50%。但最终战略配售数量仅为16.67亿股，差额16.77亿股回拨至网上发行。

30家获配机构及产品共认购144.37亿元，获配股数占本次初始发行数量的24.93%。

长鑫科技网上发行申购上限为167.2万股，顶格申购需配沪市市值1672万元，是科创板历史上发行股票数量最多的新股。

资本盛宴

长鑫科技对战略配售投资者的筛选，指向三类方向：产业链协同方、应用场景需求方、长期资本陪跑方。

在这份战配名单中，阿里云是值得关注的角色之一。阿里云不仅是战略配售的获配方（杭州阿里云飞天信息技术有限公司获配1824.48万股，金额约1.58亿元，限售期长达36个月），也是长鑫科技IPO前持股比例最高的产业投资者。

招股书披露，浙江阿里巴巴云计算有限公司持股3.85%，为第六大股东，是IPO前最后一轮融资中出资最多的产业投资方；阿里巴巴（中国）网络技术有限公司持股1.12%。阿里系合计持股比例，甚至高于长鑫科技创始人朱一明。

产业科技连线获悉，阿里系于2021年12月首次入股长鑫科技，当时持股约1%；3年半后的2025年6月，阿里云计算一口气拿出61亿元参与长鑫科技增资扩股，将IPO前持股比例提升至约5%。

按发行市值5791.88亿元粗略测算，阿里系持股市值已接近290亿元，账面浮盈逾210亿元，收益倍数约3.8倍。若上市后市值进一步攀升至市场的乐观预期区间，回报将更为可观。

国家队方面，全国社保基金以36个组合批量入围，是长鑫科技战配名单中阵容最庞大的单一机构群体，这在近年的IPO中较为罕见。

仅社保基金一个类别，合计获配金额已超过50亿元。若计入其余社保及基本养老16只组合，社保+养老阵营占战配总额144.37亿的大半。

基本养老保险基金十余个组合也同步参与。此外，国调基金二期、中国人民财产保险、中国人寿保险、中邮人寿保险、泰康人寿保险等大型险资各自获配约1亿元。

产业链上游，西安奕材（硅片）、澜起科技（内存接口）、拓荆科技（薄膜沉积）、中微公司（刻蚀）、安集科技（CMP抛光液）、通富微电（封测）、屹唐股份、沪硅产业等半导体龙头悉数在列，多家公司获配约1.58亿元。

以西安奕材为例，作为长鑫科技的硅片核心供应商，双方约定长鑫在同等条件下将优先采购其产品。拓荆科技的PECVD设备、中微公司的刻蚀设备已在长鑫产线实现批量应用。

下游应用端，传音控股、小米科技、美团、腾讯、中兴通讯、奇瑞汽车、TCL科技、蔚来等位列其中，多家企业获配约1.58亿元。长鑫科技表示，引入终端应用、云计算、通信设备、智能汽车等领域的大型企业，可协助公司推进存储产品验证导入与批量应用。

金融资本的“潜伏”同样精彩。工、农、中、建、交五大行的AIC平台于2024年6月集中入局，在长鑫科技完成108亿元战略融资时出资合计39亿元，占融资总额的36%。

招商证券、华安证券、中信建投、广发证券、国泰海通、方正证券、中金公司、国元证券八家券商亦通过Pre-IPO投资成为股东。

有券商研报测算，在中性假设下，若按上市后3万亿元市值计算，持股最多的招商证券对应持有市值或将超过200亿元，预计浮盈将超过130亿元，已超过其2025年全年123亿元的净利润水平。

值得关注的是，董事长朱一明的超长锁定承诺：上市后十年内不转让所持股份，上市满十年后的第二个十年里，每年最多减持上一年末剩余股份的20%。

他还将其持有的7.68亿股在上市满36个月后的10年内全部分配给在职员工用于激励。若按2万亿市值计算，这笔激励的价值将超过200亿元，有望成为A股历史上规模最大的个人股权激励。

308倍PE的A、B面

长鑫科技此次IPO最核心的市场分歧，在于估值。

据7月14日披露的发行公告，长鑫科技8.66元/股的发行价，对应2025年扣非前后孰低摊薄后市盈率308.92倍（超额配售行使前），分别高出中证行业近一个月静态市盈率（76.32倍）、同行业可比公司2025年扣非后平均静态市盈率（134.62倍）约3倍和1.3倍。

即便按扣非后净利润计算，摊薄市盈率也达108.95倍，仍明显高于行业平均水平。

但换一个维度，以2026年上半年的业绩年化来测算，长鑫科技的动态市盈率仅在5至6倍左右，与国际DRAM三巨头处于同一水平区间。

从市净率来看，长鑫科技发行价对应的摊薄后市净率为5.06倍（绿鞋行使后为4.78倍），不仅低于可比公司9.3倍的平均水平，也低于美光科技约16.7倍的市净率。

两套估值逻辑，分歧根源在于长鑫科技所处行业的强周期属性。而周期性行业的定价逻辑往往更关注PB而非PE。

全球存储巨头当前的估值水平为长鑫科技提供了绝佳参考坐标。

以全球DRAM三巨头为锚，近期三星、SK海力士前瞻PE在5-5.6倍，美光约8.2倍，PB落在2.2-5.7倍。

对照来看，长鑫科技本次发行定价对应的动态市盈率和市净率分别落在5倍与3倍左右，其估值锚定基本向国际一线梯队看齐，并未出现显著溢价。

值得注意的是，发行定价低于此前市场的万亿级别预期，也折射出一种审慎考量。

从全球竞争格局来看，独立研究机构SemiAnalysis预测，长鑫科技2028年全球市占率有望达到17%。

另据多家媒体报道，苹果已开始测试长鑫科技的DRAM芯片用于中国市场设备。这些信号表明，长鑫科技的成长叙事或才刚翻开篇章。

另一个值得关注因素是限售安排。本次发行中，网下投资者获配股票的70%需锁定6个月，战略配售投资者的限售期从12个月到36个月不等。

这种广泛的限售安排实际上起到了“稳定器”的作用，通过流通盘的大幅缩小为发行定价提供了一定折让，也为战略配售投资者参与提供了安全垫。

而对于普通投资者而言，更大的网上发行盘子意味着更高的中签机会。由于最终战略配售数量仅16.67亿股，较初始计划的33.44亿股少了近一半，差额16.77亿股被回拨至网上发行，叠加绿鞋机制后网上初始发行数量达33.49亿股。

市场普遍预期网上中签率有望达到0.3%至0.7%，中性预期约0.45%。而2025年以来科创板新股网上平均中签率仅约0.02%至0.05%。如此，长鑫科技中签率将较往常高出10倍以上。

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