股价不断创新高！大摩Q2业绩超预期！净营收、利润双双创纪录！（深度报告）

来源：市场资讯

（来源：invest wallstreet）

摩根士丹利交出了一份明显强于市场预期的二季度成绩单：净营收达到213.48亿美元，高于市场预期的195.8亿美元，也较去年同期的167.92亿美元增长27%；归属于摩根士丹利的净利润为55.81亿美元，同比大增58%；摊薄后每股收益3.46美元，创公司季度纪录。

一、Q2 FY2026 业绩综述

1.1 季度核心数据

摩根士丹利于2026年7月15日盘前公布了截至6月30日的第二季度财报：

指标

Q2 FY26

Q2 FY25

同比变化

市场预期

实际 vs 预期

净营收

$213.48亿

$167.92亿

+27%

$195-196亿

超出约$18亿

净利润

$55.81亿

$35.39亿

+58%

每股收益

$3.46

$2.13

+62%

$2.93

超出$0.53

税前利润

$73.48亿

$46.22亿

+59%

ROTCE

26.6%

18.2%

+840bps

22.1%

超出440bps

ROE

20.7%

13.9%

+680bps

17.4%

超出330bps

净营收、每股收益、有形普通股权益回报率（ROTCE）三项指标均创公司历史季度纪录。EPS超出所有分析师预期$0.53。

1.2 分部业绩一览

业务分部

Q2营收

同比变化

核心驱动

机构证券

$110.40亿

+44%

股票交易+69%、投行+58%双轮驱动

└ 股票销售与交易

$63.00亿

+69%

创历史纪录，远超预期$44.7亿

└ 固定收益交易

$24.55亿

+13%

略低于预期$25.6亿

└ 投资银行

$24.37亿

+58%

咨询$7.98亿、股承$8.51亿、债承$7.88亿

财富管理

$88.56亿

+14%

净新增资产$1,481亿创纪录

投资管理

$16.46亿

+6%

AUM达$2.0万亿

二、业绩剖析

2.1 核心亮点：三大引擎全面爆发

（1）股票交易：史诗级超预期

股票销售与交易收入达$63亿，同比增长69%，远超市场预期的$44.7亿，超出幅度高达$18.3亿。公司表示，增长来自各业务线和各地区的共同推动，亚洲市场表现尤其突出，受益于客户参与度高企和有利的市场环境。

横向对比，大摩股票交易增速（69%）虽略低于高盛的72%，但高于花旗的45%，在五大行中处于领先梯队。考虑到大摩股票交易业务的基数已远大于同业，这一增速尤为难得。

（2）投资银行业务全面复苏

投行收入$24.37亿，同比增长58%。其中：

• 咨询收入$7.98亿（+57%），受惠于全球并购热潮——2026年上半年全球宣布的并购交易总额达**$2.8万亿**，同比增长48%，创LSEG自1980年有记录以来最强上半年

• 股权承销$8.51亿（+92%），大摩担任了**SpaceX $2万亿市值上市**的牵头承销商、芯片公司Cerebras IPO的承销商，以及Alphabet上月宣布的股权融资的联合账簿管理人

• 固定收益承销$7.88亿（+44%）

（3）财富管理：客户资产突破$10万亿里程碑

财富管理净营收$88.56亿（+14%），税前利润率高达**30.5%**。季度净新增资产达创纪录的**$1,481亿，远超市场预期。其中略超过一半来自部分职场渠道客户IPO相关资金流入。财富管理与投资管理合计客户资产达到$10万亿美元**里程碑。

2.2 财务质量：经营杠杆充分释放

正面信号：

• 正向经营杠杆显著：营收+27%，费用+18%（非利息支出$139亿），费用效率比率从去年同期的71%大幅改善至65%，优于市场预期的68.1%

• 盈利能力全面跃升：ROTCE 26.6%（+840bps）、ROE 20.7%（+680bps），均远超市场预期

• 资本实力雄厚：标准化CET1比率达14.8%，远超监管最低要求

• 信贷质量优异：信贷损失拨备仅$9,800万，远低于去年同期的$1.96亿

需关注点：

• 费用超预期：非薪酬支出$57.15亿，明显高于市场预期的$51.1亿。薪酬费用$81.87亿也略超预期

• 固定收益交易略显疲软：FICC收入$24.55亿（+13%），略低于市场预期的$25.6亿

• 净利息收入规模相对较小：仅$27.8亿，占总营收13%

2.3 CEO评价

董事长兼首席执行官Ted Pick在财报中表示：

"活跃的市场和我们三个地区持续的执行力，推动综合公司取得了卓越的业绩，实现了超过210亿美元的创纪录营收和创纪录的每股收益$3.46。机构证券的卓越表现由我们领先的股票业务驱动，投行和固定收益业务持续保持势头。研究团队的差异化内容持续推动高水平的客户参与。财富管理新增了创纪录的$1,480亿净新资产，财富与投资管理合计客户资产达到$10万亿美元里程碑。综合公司正在深化摩根士丹利与全球客户的连接，并增强对股东的财务实力。我们持续积累资本，赋予我们更大的灵活性来投资核心业务，同时为股东创造强劲回报。"

三、电话会议核心要点

由于电话会议于7月15日上午8:30（美东时间）举行，详细的会议纪要尚未全面公开。但根据已披露信息和市场反应，可归纳以下要点：

3.1 已知关键信息

（1）200亿美元回购计划已获批

美联储年度压力测试后，大摩已于6月24日获得为期多年的$200亿股票回购计划的重新授权，自2026年第三季度起生效。该计划无固定到期日。

（2）三大区域全面开花

CEO Ted Pick特别强调，业绩来自"三个地区"（美洲、欧洲中东非洲、亚洲）的持续执行力。亚洲市场在股票交易业务中表现尤为突出。

（3）财富管理IPO资金流入的持续性

本季度财富管理净新增资产创纪录，其中略超一半来自职场渠道客户的IPO相关资金流入。市场关注这一流入是一次性事件还是可持续趋势。

3.2 市场反应：股价温和上涨

与花旗业绩超预期却大跌5%不同，大摩股价在盘前交易中上涨约1%-3%，最终收于$227.67。市场反应积极但克制，反映了以下逻辑：

• 正面：全面超预期、无重大瑕疵、CEO表态积极

• 克制：费用超预期、FICC略低于预期、财富管理IPO资金流入的可持续性存疑

四、投资分析

4.1 增长逻辑

（1）投行业务的周期性复苏仍在早期

全球并购交易上半年达$2.8万亿创历史纪录，监管环境宽松、股市估值高企鼓励企业推进大型交易。大摩作为顶级并购顾问和承销商，SpaceX、Cerebras、Alphabet等标志性交易展示了其重返巅峰的实力。投行收入仍低于2021年峰值水平，上行空间犹存。

（2）财富管理的"飞轮效应"

$10万亿客户资产、$1,481亿季度净新增资产、30.5%的税前利润率——财富管理业务提供稳定的经常性收入，降低了对资本市场周期性波动的依赖。随着客户资产的持续积累，费用收入将形成自我强化的正向循环。

（3）亚洲市场的结构性机遇

管理层特别强调亚洲市场的突出表现。亚洲财富积累、资本市场深化和机构投资者扩容，为大摩提供了长期结构性增长引擎。

（4）资本回报的确定性

$200亿回购计划叠加股息，为股东回报提供了清晰路径。CET1 14.8%的资本充足率为持续回购提供了充足空间。

（5）AI主题的间接受益

AI相关公司上市（如Cerebras）、AI驱动的市场波动提升交易量，大摩作为头部做市商和承销商持续受益。

4.2 风险因素

（1）估值已不便宜

股价$227.67，市值约$3,660亿。按Q2年化EPS $13.84计算，市盈率约16.5倍。考虑到ROTCE已达26.6%，这一估值反映了市场对高盈利能力的充分定价。

（2）费用压力的持续性

非薪酬支出超预期$6亿。随着业务扩张和人才竞争加剧，费用端可能持续承压，侵蚀经营杠杆改善空间。

（3）地缘政治驱动的交易收入可持续性存疑

Q2股票交易爆发部分源于美伊冲突等地缘政治事件驱动的市场波动和客户重新配置资产。若地缘政治局势缓和，交易收入可能回落。

（4）FICC业务的相对弱势

固定收益交易收入仅增长13%且低于预期，与股票交易的69%增长形成鲜明反差。在利率环境复杂化的背景下，FICC业务能否迎头赶上存疑。

（5）IPO资金流入的一次性特征

财富管理$1,481亿净新增资产中，超半数来自职场渠道客户IPO相关资金流入。若剔除这一一次性因素，核心净新增资产增速是否可持续，是后续季度的关键观察点。

（6）与同业的横向比较

尽管大摩业绩卓越，但高盛净利润几乎翻倍、股票交易飙升72%。在机构证券这个核心赛道上，大摩仍需持续面对高盛的激烈竞争。

4.3 估值与市场情绪

大摩是五大行中最后一家公布财报的银行。此前摩根大通、高盛、花旗均已交出亮眼成绩单，市场对银行股的乐观情绪已部分提前定价。大摩股价盘后温和上涨约3%，反映业绩超预期但未带来"惊喜之上的惊喜"。

五、总结和展望

摩根士丹利Q2交出了一份几乎没有瑕疵的完美财报——净营收、EPS、ROTCE三项创纪录，三大业务全面超预期，费用效率大幅改善，资本实力雄厚。Ted Pick上任以来的战略——聚焦机构证券的领先地位、深化财富管理的护城河、拓展亚洲市场——正在产生可量化的卓越成果。

横向对比五大行，大摩的Q2业绩在全面性上仅次于高盛（净利润翻倍），优于花旗（股价因指引大跌）和摩根大通（基数过高致增速相对温和）。$200亿回购计划为估值提供了底部支撑，$10万亿客户资产构筑了业务的防御性。

核心结论：摩根士丹利的基本面正处于周期性（投行复苏）与结构性（财富管理扩张）共振的黄金窗口。Q2业绩证明了管理层的战略执行能力，ROTCE 26.6%已跻身全球顶级金融机构之列。但当前估值已较为充分地反映了这一卓越表现，后续催化剂将取决于：①投行业务复苏能否持续；②财富管理核心（非IPO驱动）净新增资产增速；③费用控制成效。对于看好全球资本市场复苏和财富管理长期趋势的投资者，大摩是高质量的核心持仓标的，但短期大幅超额的难度加大，更宜以中长期视角布局。