估值4800亿，DeepSeek收入首次曝光：最快明年IPO

作者 | 铅笔道 黄小贵

编辑 | 铅笔道 邹蔚

封面图丨铅笔道制作

DeepSeek终于走到上市这步。

据相关媒体报道，DeepSeek已经启动IPO的前期准备，计划在中国内地资本市场上市。

公司正在与会计师事务所、投行等机构接触，准备审计报告、公司治理和申报材料，可能在2026年年底前提交申请，并争取在2027年正式挂牌。

知情人士称，DeepSeek讨论的上市地点是上海，最快可能在2027年第二季度上市。

另有消息称，DeepSeek通过API Token调用产生的年度经常性收入已达4亿至5亿美元，毛利率超过50%。

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刚融A轮，B轮又要来了

今年5月底至6月初，DeepSeek完成成立以来首轮外部融资，募资约70亿至74亿美元，投后估值超过500亿美元。

仅仅一个多月后，DeepSeek又开始与潜在投资者接触。新一轮融资讨论的投前估值约为710亿美元（约合人民币4800亿元），相比上一轮约520亿美元的投后估值上涨约37%。按照目前的讨论，公司可能再募集数十亿美元。

DeepSeek新一轮融资的重要用途，是建设自己的数据中心、采购更多AI芯片，提前囤积供应链资源。

首先，DeepSeek希望发展自主运行的AI Agent，这类产品对计算资源的需求明显增加。

训练一款模型，是一次相对集中的资本支出。模型训练完成后，可以反复使用。但当DeepSeek开始向数千万用户、企业客户和Agent应用提供服务时，算力支出会变成一笔每天都在发生的成本。

其次，相比完全依赖第三方云厂商，自建基础设施可以让DeepSeek更好地安排芯片、网络、存储和推理负载，也能避免在业务高峰期受制于外部算力供给。

但这是一门重资产生意。服务器、芯片、机房、电力、液冷、网络设备，任何一项都需要提前投入。据了解，DeepSeek正在研发自己的AI芯片，以减少对英伟达和华为的依赖。

刚刚完成的融资中，腾讯、宁德时代、国家人工智能产业投资基金等投资者的价值，也不只是资金。腾讯拥有云计算、流量和应用场景；宁德时代拥有能源、电池和工业资源；国家基金则可能帮助DeepSeek进入更广泛的国产算力和政策支持体系。

第三，DeepSeek融资永远绕不开的原因是留人。

2026年4月，DeepSeek首次寻求外部资本，是为了给员工持有的期权建立可信的估值，防止核心研究人员被其他公司挖走。当时已有员工流向字节跳动、小米等资金实力更强的公司。

完成融资后，DeepSeek有了超过500亿美元的市场估值。员工手中的期权从一张模糊的承诺，变成了可以计算的财富。DeepSeek还设立了员工持股计划，按实际估值分配股份。

但仅仅稳定原团队还不够。DeepSeek已经计划扩大产品、数据、算力集群和商业化等团队，并准备将部分核心团队规模扩大一倍。

用低价碾压市场

DeepSeek选择此时准备上市，一个不能忽视的背景，是智谱在资本市场上的惊人表现。

智谱于2026年1月8日在港交所上市，发行价为每股116.2港元。上市首日，公司募资约43.5亿港元，市值约500多亿港元。

接下来的半年，智谱成为港股最炙手可热的AI股票之一。

6月22日，智谱股价盘中最高达到2980港元，相当于发行价的约25倍，市值一度突破1万亿港元。公司先后超过多家收入和利润规模远大于自己的大型科技公司，成为恒生科技指数中市值最高的公司之一。

此后智谱股价出现明显回落。7月15日盘中，其股价在1535港元至1867港元之间剧烈波动，仍然约为发行价的14倍，总市值约7700亿港元。

今年初OpenClaw等Agent产品爆发后，中国日均Token消耗量从2025年底的约100万亿增长至2026年3月的140万亿。

智谱正好踩中了这个节点。

公司披露，截至2026年3月，其MaaS平台注册用户已经超过400万。即便API调用价格较2025年底提高83%，市场仍然供不应求。今年一季度API调用量同比增长约400%。这不是单纯"涨价贡献收入"，而是价格和调用量同时上升。

智谱验证了Token可以卖，DeepSeek准备把它卖成"自来水"。

2026年5月，DeepSeek V4 Flash的月Token用量达到18.4万亿，超越GPT-4o成为全球用量最大的大模型。

DeepSeek主打便宜。

以输出Token为例，GPT-4o的定价是每百万Token 2.5美元，Claude 3.5 Sonnet是3美元，而DeepSeek V4 Flash只需要0.07美元——差了35倍。即便是对标OpenAI的GPT-4o mini（0.15美元/百万Token），DeepSeek的价格也只有它的不到一半。

国产AI芯片

这种低价不是促销活动，而是DeepSeek的核心战略。

梁文锋有个观点，大模型的本质是基础设施，基础设施的核心就是便宜。他当价格足够低时，需求量会指数级增长，而需求量的增长又会摊薄固定成本，形成正向循环。

DeepSeek的价格换市场策略可不是纸上谈兵。

美国AI云平台公司Vercel公布的数据显示，2026年4月，DeepSeek占该平台Token使用量的比例还不到1%；5月V4系列发布后，这一比例迅速升至17%，在平台所有模型供应商中排到第三，甚至超过了OpenAI。新增使用量几乎全部来自V4-Flash和V4-Pro。

一个月从不到1%升至17%，说明开发者确实会因为性能和价格重新选择模型。

媒体披露，截至今年4月，DeepSeek 最新年度经常性收入约为4亿至5亿美元，收入主要来自API Token调用。而随着5月V4系列发布，这部分收入必将进一步飙升。

AI赛道的宁德时代

DeepSeek如果成功登陆科创板，很可能成为AI板块最重要的公司。

它会同时解决AI三个问题：有收入（年化4-5亿美元）、有增长（用量全球第一）、有想象空间（基础设施级别的平台）。

一旦DeepSeek能证明，中国公司能在一个全球科技赛道里做到世界第一，资本就会系统性地重估整个产业链，就像当年宁德时代上市。

2018年，宁德时代上市，用了3年时间，市值从786亿涨到最高1.5万亿，翻了将近20倍。更重要的是，它不是一个人在涨——上游的锂矿、正极材料、负极材料、隔膜、电解液，中游的电池设备、结构件，下游的充电桩、储能，整条产业链的公司都跟着涨了好几倍甚至几十倍。

做正极材料的容百科技，做负极的璞泰来，做隔膜的恩捷股份，做电解液的天赐材料……随便拿一个出来，都是几倍甚至十几倍的涨幅。

DeepSeek登陆科创板，很可能扮演同样的角色。

DeepSeek的产业链逻辑也是一样的。它每融100亿，大约70亿要花在算力上——买芯片、建数据中心、租带宽、做液冷。这些钱不是凭空消失了，而是变成了上游公司的收入和利润。

具体到产业链上，有几个方向是确定性的：

AI芯片：DeepSeek大量使用国产芯片，它的成功等于给国产芯片做了最硬核的背书——以前说"国产芯片能用"，现在是"国产芯片能支撑全球最大用量的大模型"。这个背书的价值，比任何广告都管用。

光模块：AI训练和推理需要大量高速光模块。2026年全球光模块市场增速超过75%，国内厂商占全球70%以上份额。DeepSeek建数据中心，直接拉动光模块需求。

光模块产品

液冷和IDC：AI服务器功耗是普通服务器的5到10倍，液冷正在从"可选"变成"必选"。2026年液冷市场增速超过150%。一线城市的IDC机柜租金上半年已经涨了20%-30%，还在涨。

先进封装：AI芯片对封装的要求越来越高，先进封装的价值量占比从传统芯片的10%提升到20%-30%。

不过，DeepSeek仍要证明，它能否像宁德时代降低电池成本一样，不断降低智能的生产成本；能否像宁德时代带动材料和设备产业一样，持续给芯片、服务器、数据中心和Agent公司创造订单；以及能否在降低价格的同时，把巨大的Token使用量真正留在自己的收入和利润表上。

如果这三件事能够实现，DeepSeek才可能成为中国AI板块的"宁德时代"。

本文内容仅供参考，不构成投资建议。

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