12天后，A股存储再无替身

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（来源：哥吉拉格隆汇APP）

本文作者 | 哥吉拉

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7月15日，大A继续冰火两重天。

火的，是创新药，涨停如潮；

冰的，是AI链，批量跌停。

昨晚，SK海力士美股ADR一夜暴涨27%，一举把对韩股本股的估值溢价干上51%的恐怖高位，直接触发今天韩股直接再熔断。

然而大A这边,却走出了令人匪夷所思的、截然相反的行情：

千亿龙头德明利一字跌停，54亿封单压得纹丝不动，佰维暴跌15%，江波龙跌超9%，兆易创新收跌2.09%。还有十几家存储产业链相关的千亿级龙头都跌超9%，整个存储板块杀跌5.2%，位列所有行业倒数第二。

前段时间，三星、SK海力士两只股全程拿捏全球AI链股价涨跌，大A亦紧密跟随，但今天，这个传导关系链被强力切断。

为何，这一次大A的存储板块如此反常？

答案之一，或许在于国内的存储之王——长鑫科技即将登录科创板。

大A向来热炒概念，资金最偏爱的，往往是最核心的龙一。

国内存储板块虽然概念股众多，但绝大多数都只是“有概念，无业绩”的凑热闹，真正有AI存储颗粒产能的，还得看长鑫。

有人说，这是长鑫上市，利好落地；

也有人说，这是李逵出场，李鬼避让。

01

今天存储股带头砸盘的，是德明利。

德明利成立之初，最早只是卖U盘和存储卡的贸易商。上市后换个说法叫"综合存储方案商"，业务变成SSD、嵌入式存储、服务器内存条三大块。2025年固态硬盘45.82亿占42%，嵌入式36.63亿占34%，移动存储萎缩到14%。

但德明利的赚钱逻辑和二十年前的华强北U盘档口没本质区别——赚的不是技术溢价，是库存价差。

就是通过低位囤货，碰上存储价格飙涨，吃到了巨大价差。

德明利把这套路玩到极致：2022年末存货7.55亿元，2023年末19.32亿元，2024年末44.36亿元，2025年末70.58亿元，2026Q1末飙到121.92亿元。

三年十五倍的库存扩张——这是用真金白银加杠杆赌周期向上。

德明利确实是赌对了：一季度净赚33.46亿元，同比+4900%，股价也在最近两年最高飙了超15倍，早已赚得盆满钵满，吃得满嘴流油。

但周期不可能一直向上。

7月15日德明利发布半年报预告，上半年净利57-65亿元，倒推Q2只有23.5-31.5亿元，环比下降5%-30%。

要知道，现在市场对于AI大厂的业绩预期要求，已经苛刻到极致。业绩一般超预期都有可能因市场不满意而遭遇砸盘，只有“超超预期”，才能稳得住价格不跌。

对"涨价周期十倍牛股"来说，环比拐点出现，更是等于市场讲故事的支柱断了一根，最是大忌。

德明利的这份成绩单，就是如此。

在加权平均成本法下，Q1低价库存出得差不多，Q2补的高价晶圆进成本池，毛利被稀释。但市场不关心会计技术，市场只认环比。

TrendForce数据：2026Q2传统DRAM合约价环比+58%-63%、NAND+70%-75%；Q3涨幅预计收窄到DRAM+13%-18%、NAND+10%-15%。价格还在涨，但斜率在变缓。

德明利这份预告，实质上为整个模组板块敲响了“周期拐点”的警钟——这并非德明利的个案，而是商业模式共性瓶颈的体现。佰维存储跌13%、江波龙跌7%，同为受累者。

在市值数倍膨胀后，账面收益已相当惊人，加之市场风向突变，难免有人想先落袋为安，以及空出流动性，转去科创板准备迎接长鑫的登场。

02

7月15日，长鑫确定发行价8.66元/股。

长鑫的估值逻辑更像中芯国际+海光+寒武纪的复合体——是国家战略级AI核心资产，不能直接套海外可比。全球DRAM原厂里，SK海力士是绝对龙头（市占率领先长鑫3-4个身位）。

但A股有两个无法复制的稀缺性溢价：国产DRAM唯一——A股没有第二家；国家战略定位——AI算力自主可控的卡脖子环节。

长鑫自身业绩爆发力极为惊人：2025年营收618亿元、净利润71亿元；2026Q1单季营收508亿元、净利润330亿元、归母247.62亿元——一个季度就快赶上2025全年；

2026上半年的业绩更炸裂，预计营收1100-1200亿元，超创立以来累计营收之和；归母净利500-570亿元，同比+2244%-2544%。

长鑫IPO拟募资295亿元，三大项目总投资345亿元，其中DRAM技术升级和量产线升级的设备费用合计超220亿元，大部分扩产资金将流向设备环节。

按采购时间表，2025年四季度起下单，2026-2027年分批搬入调试，2028年上半年完成验收。

这意味着，即便未来存储价格涨幅回落，已启动的扩产周期也不会立刻停下。

过去看谁囤了更多低价颗粒，现在看谁掌握晶圆产能，而再往后，要看谁能拿到晶圆厂的设备订单。

而资金最喜欢的，必定的整个产业链最中心的原厂商——长鑫。

03

据招股书，长鑫本次战略配售33.44亿股，全部设置较长锁定期；网下配售26.75亿股，规则上仅30%筹码上市首日能够卖出，剩余70%需要锁定6个月；

面向普通投资者的网上发行6.69亿股，则上市当天可以全部自由交易。

测算下来，如果不启动绿鞋，首日真正可以交易的股份大约14.72亿股，只占到公司总股本2.2%。

就算主承销商全额行使15%超额配售选择权（市场俗称绿鞋机制），进一步扩容供给，首日流通股份也仅提升至16.92亿股，占总股本约2.53%，是绝对的僧多肉少。

与此同时，长鑫最终发行价定在8.66元/股，对应上市总估值约5800亿元，显著低于此前市场普遍预期。

一边是流通筹码供给紧张，一边存在巨大估值预期差，两大条件共振之下，上市首日股价被爆炒是绝对免不了的。

但其实也不太必要担心对A股形成太大的冲击。

近6个交易日科创板日均成交约5000亿元，即使长鑫首日成交量到1000亿元，或许会对科创板有一定的流动性虹吸效应，但对整个大盘交易额超2万亿的规模来说，也并不算什么。

但可能让市场担心的是，对存储这个细分赛道的流动性虹吸。

实际上，真正的资金分流在上市前1-2周就已经开始，（最近的科创半导体板块回调也在印证）。部分基金为避免单一持仓过重，会在长鑫上市前主动减持半导体ETF中的既有重仓（海光、寒武纪、中芯、拓荆、澜起等）。

这是因为自己需要趁着高位“利好兑现”，顺便腾挪仓位，留出流动性去科创板打新或等到上市首日看能否“拣到便宜”。

毕竟长鑫是中国AI叙事中最核心的资产之一，弹性参照系是中芯国际+海光+寒武纪，与那些二三线的存储概念股完全不在一个维度。

04

尾声

今天大A的存储链暴跌，并不是资金不懂事，而是它们在为一个新叙事让路。

过去两年，A股存储的逻辑是"映射"——长鑫和长江存储没上市，资金只能买德明利、江波龙、佰维这些"替身"来间接押注。

12天后，"替身"们的使命结束了。

李鬼退场，真王登基。

8月初，当长鑫完成首日定价、机构开始建仓、AI超级财报周给出指引，整个科创板的存储叙事将被重写——存为王、芯为核、设备为骨、材料为血。

模组厂吃完了库存红利那段最肥的肉，接下来大概率又该设备材料封测厂商上桌了。

旧剧本落幕，新剧本开演——只是这一次，主角不再是"谁仓库更大"，而是"谁技术更硬"。

注：长鑫科技正式登陆A股，有望成为引领国内股市AI叙事的执牛耳。为了让大家更好全方位、及时深入了解这一个中国AI概念王者，接下来，我们将在未来几天陆续推出关于长鑫科技的深度研究解读系列文章，敬请关注！