用友网络冲刺港股IPO：云服务收入�...

来源：新浪港股-好仓工作室

行业基本面：企业软件市场高速增长

根据弗若斯特沙利文报告，全球企业软件及智能服务市场正处于快速发展阶段。市场规模预计将从2025年的4,175亿美元增长至2030年的7,225亿美元，复合年增长率达11.6%。中国市场增速更高，预计从2025年的人民币2,225亿元增长至2030年的人民币3,915亿元，复合年增长率12.0%，高于全球平均水平。

中国市场呈现三大趋势：一是AI应用走在全球前列；二是国产企业软件成为主流；三是中国企业软件厂商加速全球扩张。作为行业龙头，用友网络2025年以3.8%的市场占有率位居中国企业软件及服务市场第一，同时也是按海外收入计中国最大的境内企业软件公司，在行业发展浪潮中占据有利位置。

业务板块亮点：云服务转型成效显著

公司核心产品已从传统ERP软件升级为用友BIP（商业创新平台），形成覆盖大型企业的YonBIP和中型企业的YonSuite两大产品线。云服务已成为主要收入来源，2023-2025年云服务收入占比从74.6%提升至79.2%，截至2026年3月31日三个月进一步增至81.4%，转型成果持续显现。

客户覆盖方面，公司服务了78%的2025年《财富》中国500强企业，客户质量较高。截至2026年3月31日，云服务大型企业客户达5,364家，中型企业客户14,333家，小微客户545,839家。

客户类型客户数量（家）大型企业5,364中型企业14,333小微客户545,839

值得注意的是，2025年3月至2026年3月期间，云服务客户数量增长31.1%，显示出强劲的市场需求和公司产品的竞争力。

财务报表亮点：战略转型期业绩逐步改善

收入方面，2023-2025年公司收入分别为人民币94.43亿元、88.17亿元、88.62亿元，2026年第一季度收入13.83亿元，同比增长5.8%。虽然收入短期波动，但云服务收入保持增长态势，2025年云服务收入达70.17亿元，占比提升至79.2%。

指标2023年（人民币亿元）2024年（人民币亿元）2025年（人民币亿元）2026年Q1（人民币亿元）总收入云服务收入云服务收入占比74.6%79.2%81.4%

毛利及毛利率方面，2025年整体毛利率48.2%，较2024年的46.0%有所回升。其中云服务毛利率从2024年的45.0%提升至2025年的49.8%，显示产品结构优化和交付效率提升。2026年第一季度毛利率42.2%，较去年同期的36.5%显著改善。

指标2024年2025年2026年Q1整体毛利率46.0%48.2%42.2%云服务毛利率45.0%49.8%

订单储备方面，截至2026年3月31日，尚未确认收入的积压订单达人民币63.78亿元，较去年同期增长2.0%，为未来收入增长提供有力支撑。

股权与资本结构：创始人控制权稳定

公司创始人王文京通过北京用友科技、上海用友科技和用友研究所合计控制公司41.86%的股权，股权结构稳定。此次H股发行后，王文京仍将保持控股地位，有利于公司长期战略的稳定执行，避免因股权分散可能导致的战略摇摆。

IPO募资用途：聚焦AI研发与全球化

公司计划将IPO募集资金主要用于：AI及其他技术的研发及产品迭代升级；全球能力及体系建设；开发及升级生态伙伴合作平台；潜在战略投资及收购；以及营运资金和其他一般企业用途。这一资金配置将进一步强化公司在AI领域的技术优势，加速全球化布局，为公司未来发展注入新动力。

风险提示中的隐藏亮点

招股书风险提示中提到公司面临市场竞争、技术迭代等挑战，但也间接反映出公司的竞争优势：

• 研发投入持续高企，2023-2025年研发成本占收入比例分别为22.3%、24.1%、25.8%，高于行业平均水平，为技术领先奠定基础。

• 客户集中度低，2025年前五大客户收入占比仅3.3%，最大客户收入占比0.9%，业务稳定性高，不会因单一客户流失而对业绩产生重大影响。

• 海外业务快速增长，2025年海外收入达3.04亿元，同比增长39.3%，2026年第一季度海外收入7,600万元，同比增长117.7%，全球化战略成效初显，打开新的增长空间。

点评分析

用友网络作为中国企业软件行业的领军企业，正处于从传统软件向云服务转型的关键阶段。尽管短期业绩面临转型阵痛，但公司展现出三大核心投资价值：

首先，云服务转型成效显著，收入结构持续优化。云服务收入占比已突破80%，客户数量保持高速增长，特别是大型企业客户群体稳定，为长期发展奠定坚实基础。随着产品成熟度提升和交付效率改善，云服务毛利率已回升至49.8%，盈利潜力逐步释放。

其次，AI技术布局领先，产品竞争力持续增强。公司推出的YonGPT企业应用大语言模型，已覆盖财务、供应链等超100个高价值场景，2025年AI相关订单合同金额超16.7亿元，显示AI技术正成为新的增长引擎。

第三，全球化布局先发优势明显。公司在40多个国家和地区设有14家分支机构，服务1,800余家海外客户，其中60%为海外本地客户，海外收入增速显著高于整体业务，有望分享全球企业软件市场增长红利。

财务方面，虽然公司目前仍处于亏损状态，但2025年亏损已较2024年收窄35%，2026年第一季度亏损进一步收窄1.6%，毛利率持续回升，显示转型已进入收获期。随着云服务规模效应显现、AI产品商业化加速及全球化布局深入，公司有望在未来2-3年内实现盈利转正。

风险因素方面，投资者需关注市场竞争加剧、技术迭代速度及海外拓展不确定性等风险。但考虑到公司在中国企业软件市场的领先地位、持续的研发投入和清晰的战略布局，长期投资价值值得期待。

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