“价”支撑仍在，“量”驱动增强——6月进出口数据点评

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（来源：冠南固收视野）

摘要

7月14日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国6月出口同比+27.0%，前值为+19.4%；进口同比+36.0%，前值+27.4%；贸易顺差1256.2亿美元，前值1054.3亿美元。上半年合并看，出口累计同比+17.6%、进口累计同比+26.6%，贸易差额累计同比-1.3%。

6月出口新高：油价回落，AI之外品类提速

6月出口再超预期并创年内读数新高，除了AI与涨价逻辑之外，油价回落带动非AI品类的出口数量改善，也成为边际驱动。（1）6月出口商品K型分化略有收窄。剔除两项AI相关品类，其他商品同比+19.8%，较4-5月明显回升。前期高油价抑制的出口需求在6月或集中释放。（2）涨价逻辑仍构成强支撑。6月平均增速在+33.8%，较5月的+30.1%继续走高，上游资源品与中游AI相关涨势突出。数量因素改善则集中在传统消费与加工品。

展望后续，美伊冲突阶段性缓和，但仍有不确定性，短期油价回落至冲突前水平利于积压商品出口需求集中释放，或继续提振三季度出口。同时，下半年AI资本开支主线、存储及上游资源品涨价逻辑依然清晰，不排除出口或继续高于预期，对应国内稳增长压力不大。但中长期来看，需求端K型分化依然存在，短期需要聚焦财政等政策组合的发力效果。

2、出口：油价回调，出口需求进一步释放

（1）传统消费品出口改善。服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比由负回正+0.86%。或与油价回落后的需求集中释放有关。

（2）集成电路出口数量增速转负，但价格依然强势。6月集成电路出口单月增速-0.4%，去年基数较高对数量因素形成一定压制。但价格同比+122.7%，涨幅较5月继续扩大。

（3）电子产品出口增速放缓，手机出口数量降幅扩大。动数据处理设备、手机出口单月同比+53%、+28%，均有所放缓。其中AI资本开支逻辑继续支撑前者偏强。

（4）运输成本下降，驱动汽车出口需求释放。拆分结构看，汽车出口数量单月同比+72%，而价格同比-1.6%。新兴市场需求释放、自贸协定降低关税，以及我国新能源产业链优势等，驱动汽车出口量保持高增。

（5）国别：6月对新兴市场出口强势，驱动总出口提速。6月对美、日出口明显放缓，对欧盟加快，或与“加征反补贴关税”预期之下的赶出口效应有关。对非洲、拉丁美洲出口同步走高至+28%左右，新兴市场国家成为承接出口需求的重要力量。

3、进口：涨价仍是核心拉动，数量因素也在改善

6月进口同比+36.0%，增势进一步扩大。进口环比+5.7%，在AI与涨价逻辑提振下，进口持续强于季节性。（1）高油价对能源进口的抑制效应依然存在。合并五类大宗品进口增速较5月继续下滑。（2）中游进口金额同比继续加快，AI主线逻辑明确。涨价对中游进口的贡献明显强于数量因素。（3）下游进口明显改善。汽车进口降势收窄，另外医药材与化妆品进口回正，去年低基数或有一定支撑。

总结看，6月进口价格仍是核心强势驱动，不过数量因素也在逐步改善。对应6月制造业PMI采购与进口节奏加快，可能指向6月工业生产需求不弱。地缘冲突与输入型通胀影响趋弱，后续利于企业补库需求继续释放，进口预计保持高增长，且数量因素与价格因素之分化或将逐步收窄。

风险提示：地缘因素存在较大不确定性。

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正文

7月14日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国6月出口同比+27.0%，前值为+19.4%；进口同比+36.0%，前值+27.4%；贸易顺差1256.2亿美元，前值1054.3亿美元。上半年合并看，出口累计同比+17.6%、进口累计同比+26.6%，贸易差额累计同比-1.3%。

一

6月出口新高：油价回落，AI之外品类提速

一是，6月出口商品K型分化略有收窄。AI相关商品出口保持高增，同时传统消费类商品出口边际改善，共同驱动出口继续提速。6月集成电路、自动数据处理设备合并出口单月同比+87.0%维持高位。但其他商品同比+19.8%，较4-5月明显回暖，是6月总出口表现超预期的主要驱动。

美伊冲突阶段性缓和，油价回落至冲突前水平，较多高油价抑制的出口需求在6月或有集中释放，带来非AI品类出口改善。6月制造业PMI新出口订单重返荣枯线同步印证这一点。

二是，涨价逻辑对出口仍构成强支撑。按公布数量的商品计算单价同比增速，6月平均增速在+33.8%，较5月的+30.1%继续扩大。

结构上，价格因素方面，上游资源品、中游AI相关商品涨价幅度相对突出：稀土、集成电路价格同比+333%、+123%，而两项数量同比均为负增长。

数量因素上，单月出口增长靠前的主要是传统消费和加工品：汽车（包括底盘）、未锻轧铝及铝材、粮食，数量同比+72%、+45%、+43%，位居前三，且与5月相比提升明显。数量因素驱动6月出口K型分化有所收窄。

总体看，6月出口再超预期并创年内读数新高，除了AI与涨价逻辑之外，油价回落带动非AI品类的出口数量改善，也成为边际驱动。展望后续，美伊冲突阶段性缓和，但仍有不确定性，短期油价回落至冲突前水平利于积压商品出口需求集中释放，或继续提振三季度出口。同时，下半年AI资本开支主线、存储及上游资源品涨价逻辑依然清晰，不排除出口或继续高于预期，对应国内稳增长压力不大。但中长期来看，需求端K型分化依然存在，短期需要聚焦财政等政策组合的发力效果。

二

出口：油价回调，出口需求进一步释放

6月集成电路、自动数据处理设备、汽车继续位居出口拉动率前三。同时，传统消费需求相关的商品拖累明显收窄：鞋靴、灯具、玩具分别-0.01%、-0.05%、-0.1%。具体看：

一是，传统消费品出口改善。服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比由负回正+0.86%。但这或与油价回落后的需求短期集中释放有关，海外高利率高通胀环境对传统消费仍有抑制，出口改善趋势仍待观察。

二是，集成电路出口数量增速转负，但价格依然强势。6月集成电路出口单月增速-0.4%，去年基数较高对数量因素形成一定压制。但价格同比+122.7%，涨幅较5月继续扩大，涨价因素是其出口强势的主因。

三是，电子产品出口增速放缓，手机出口数量降幅扩大。自动数据处理设备、手机出口单月同比+53%、+28%，均有所放缓。其中AI资本开支逻辑继续支撑前者偏强。而手机出口数量同比降幅继续扩大，显示传统电子消费需求仍显疲弱。

四是，运输成本下降，驱动汽车出口需求释放。汽车（包括底盘）出口金额同比+69%，创今年以来最高。拆分结构看，汽车出口数量单月同比+72%，而价格同比-1.6%。根据乘联会披露，上半年新兴市场需求释放、自贸协定降低关税，以及我国新能源产业链优势等，驱动汽车量保持高增。

分国别看，6月对新兴市场出口强势，驱动总出口提速：

（1）对美、日出口边际放缓。6月对美、欧、日出口同比分别+14%、+19%、+7%（5月分别+35%、+8%、+11%）。去年贸易摩擦带来的基数影响消退，对美出口增势明显放缓。另外，对欧盟出口及两年复合增速抬升，或与“加征反补贴关税”预期之下的赶出口效应有关。

（2）对非洲、拉丁美洲出口同步走高至+28%左右。新兴市场国家成为承接出口需求的重要力量。对东盟出口增速继续升至+35%。对应中间品出口增速改善。

三

进口：涨价仍是核心拉动，数量因素也在改善

6月进口同比+36.0%，增势进一步扩大。进口环比+5.7%（2023-2025年环比平均-2.4%），在AI与涨价逻辑提振下，进口持续强于季节性。

分商品看：

（1） 高油价对能源进口的抑制效应依然存在。五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比+8.5%，比5月有所下滑。其中原油、成品油价格同比+58%、+51%，虽较5月收窄但仍在高位，数量同比-41%、-51%延续负增长，高油价对需求的抑制影响或在延续。

（2）中游进口金额同比继续加快，AI主线逻辑明确。五类中间品（初型塑料、铜材、二极管、集成电路、自动数据处理设备）进口合计同比+75.2%，对总进口增长贡献率维持在50%以上，其中涨价对中游进口的贡献明显强于数量因素。

（3）下游进口明显改善。下游消费品（医药材及药品、化妆品、汽车）合计进口同比+5.2%、由负回正，其中汽车进口金额同比-15.6%、降势收窄。医药材与化妆品进口同比大幅回正。去年低基数有一定支撑。

总结看，6月进口价格仍是核心强势驱动，不过数量因素也在逐步改善。对应6月制造业PMI采购与进口节奏加快，可能指向6月工业生产需求不弱。地缘冲突与输入型通胀影响趋弱，后续利于企业补库需求继续释放，进口预计保持高增长，且数量因素与价格因素之分化或将逐步收窄。

地缘因素存在较大不确定性。

具体内容详见华创证券研究所7月14日发布的报告《“价”支撑仍在，“量”驱动增强——6月进出口数据点评》