净利预增约4倍，ST万邦创新药转型靠1.5亿元授权“托底”

靠着创新药授权托底，ST万邦业绩迎来大幅增长。7月13日晚间，ST万邦发布2026年上半年业绩预告，预计归母净利润6500万—9000万元，同比增长382.79%—568.47%，扣非净利润亦实现扭亏为盈。公司称，增长主要得益于公司由仿制药向创新药战略发展转型初见成效，其中与海翔药业就渐冻症新药WP205签订的1.5亿元合作协议成为核心业绩增量。

然而，亮眼数据背后仍有隐忧。一季度ST万邦尚有1.03亿元净利润，半年报预告却不足亿元，意味着二季度可能存在亏损。而公司寄予厚望的创新药石杉碱甲控释片，仅为2.2类改良型新药，活性成分已上市多年，并非真正意义上的突破性创新。从仿制药失速到创新药转型，ST万邦的扭亏之路能否持续，仍待市场检验。

一季度净利过亿，二季度反亏

业绩预告显示，ST万邦预计2026年上半年归母净利润为6500万—9000万元，同比增长382.79%—568.47%；扣除非经常性损益后的净利润为6121万—8621万元，上年同期为亏损2411.43万元，实现扭亏为盈。

对于业绩增长，ST万邦在业绩预报中表示，报告期内公司由仿制药向创新药战略发展转型初见成效，创新药对外授权许可业务取得进展，带来新的业绩增长点；同时，公司推动精细化管理，优化产品结构、调整市场布局，助力后续推动重点新潜力品种。

今年1月，ST万邦与海翔药业签订《创新药合作协议》，围绕渐冻症适应症创新药WP205的研发与商业化展开深度合作。根据协议，海翔药业将分两期支付1.5亿元合作款项，其中协议签订后5个工作日内支付80%即1.2亿元，剩余3000万元将在Ⅲ期临床方案与FDA达成一致，可以启动Ⅲ期临床研究或获得中国或美国（附条件）上市的通知后5个工作日内支付。ST万邦作为研发责任方，负责WP205的研发、上市、授权及销售各项工作，海翔药业则享有该产品在全球范围内15%的商业化收益权益。

这意味着，半年报中的很大一部分利润可能来自这笔一次性的授权首付款，而非主营业务造血。北京商报记者注意到，2026年一季度，ST万邦实现营业收入3.74亿元，同比增长18.76%；归母净利润1.03亿元，同比大增577.22%。一季度尚有1.03亿元净利润，半年合计却不足亿元，反推可知二季度或处于亏损状态。

ST万邦也在业绩预告中提到，公司加大创新药研发投入，以及部分产品受集采招标等政策持续推进的影响，产品价格下降，综合造成公司利润变动。

北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇指出，ST万邦本次业绩增长含金量偏低，利润存在明显季节性分化。一季度高额利润主要来自一次性创新药授权收益叠加石杉碱甲注射液短期放量，属于阶段性非常态化收益；而二季度利润转负，核心拖累在于仿制药、骨科耗材持续受集采降价挤压，常规主营毛利率下行，同时创新药临床研发投入加大，费用刚性抬升。邓勇认为，公司常规经营性业务盈利薄弱，高度依赖一次性授权收益美化报表。若后续无持续授权收益、新药落地不及预期，单靠现有普药业务很难维持稳定盈利。

就业绩相关问题，北京商报记者向ST万邦发送采访函，截至发稿未获得回复。

核心管线成色遭质疑

ST万邦主营业务为医药制造与医疗器械，是近两年资本市场上炙手可热的明星股之一，不过，其业绩早在2020年便步入下行区间。

财务数据显示，2020年公司营收137.02亿元，此后一路萎缩，到2024年仅为14.43亿元，不足巅峰期的零头。净利润同步回落，2020年尚能实现2.85亿元，2023年已跌至4920.89万元。2024年净利润短暂回升，但反弹的势头未能延续，2025年，ST万邦净利润同比下降401.65%，由盈转亏，为亏损1.67亿元。

公司解释称，受国家药品、医疗器械招标等政策持续推进的影响，公司相关产品价格下降明显，行业市场竞争加剧。此外，在第十批国家集采中，ST万邦部分产品未能中标。记者注意到，占据ST万邦营收半壁江山的中药和化学原料药及制剂业务在2025年均出现大幅萎缩。

在此背景下，ST万邦将未来增长寄托于创新药转型。目前，ST万邦聚焦重大神经系统疾病、代谢疾病、自体免疫疾病、罕见病等领域，已布局多个在研创新药项目，包括"石杉碱甲控释片""WP103注射液""WP107口服溶液""WP205渐冻症新药研发"等。其中，ST万邦的核心在研管线石杉碱甲控释片聚焦阿尔茨海默病，目前，II/III期关键注册临床试验已完成200例受试者入组。

然而，这一核心管线的创新成色却引发市场质疑。石杉碱甲这一活性成分在国内已高度普及。国家药监局查询数据显示，目前，国内获得批准文号的石杉碱甲产品多达20款，包括石杉碱甲片、石杉碱甲胶囊等，适应症主要为记忆障碍。

而ST万邦则将创新点设在了给药途径和剂型上。其在研的石杉碱甲控释片被分类为"2.2类新药"，采用双相控释技术，平缓药物释放峰谷曲线，并延长药物体内释放时间，从而实现快速起效，减少不良反应，提升给药剂量与良好的安全性。同时，控释技术支持每天一次给药，提高患者的用药便利性和长期依从性。

邓勇认为，ST万邦的转型属于仿创结合、低风险渐进式布局，并非全新分子源头创新，优势是研发投入更低、临床失败风险更小，依托自有石杉碱甲成熟原料药搭建剂型管线，快速切入阿尔茨海默病黄金赛道，适配自身产业基础；短板则在于缺乏全新靶点First-in-class药物，长期成长天花板受限，转型高度依赖剂型改良品种放量。

就石杉碱甲控释片而言，邓勇则指出，其商业价值是确定的，现有普通石杉碱甲片剂血药浓度波动大、每日多次服药，控释片实现一日一次平稳释药，不良反应更低，适配国内千万阿尔茨海默病患者，患者依从性优势明显，上市后可快速抢占现有石杉碱甲存量市场；同时制剂专利可形成3—5年市场独占期，避开普通仿制药价格战。不过，竞争短板也十分清晰。仅优化剂型、分子无创新，专利保护周期短，专利到期后极易被仿制药快速替代；国内多家企业同步布局石杉碱甲改良剂型，赛道竞争拥挤，无法形成长期独家垄断壁垒。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈