大摩：英伟达路演结果反馈.. 260713

来源：市场资讯

（来源：行知交易员）

上周摩根士丹利安排了多场英伟达路演，与数十位投资者进行了交流。专业投资人对英伟达近端盈利前景总体保持乐观态度，而在近期股价表现相对落后、且缺乏基本面原因解释的情况下，市场最常提出的问题是：“股价实现超额表现需要什么催化剂？”

大摩对此给出了一个坦率的答案，他们认为并不能确定具体的催化因素是什么，但当前估值错配幅度已经过大，难以长期持续。我们整理了四条路演原声反馈，方便大家阅读，更多细节内容可在文末获取。

图：半导体行业风险收益分

析（https://t.zsxq.com/QEoCX）

路演反馈

1/价值和收益型账户进入视野

英伟达正在更紧密接触更多价值型和收益型账户。一个不可忽视的事实是，当前英伟达股票面临的最大单一挑战，就是其庞大的市值规模以及在指数中的高权重敞口；在几乎所有中大型市值同行股票都获得明显资金买入的情况下，英伟达却缺乏新增买盘。

英伟达在继续服务其核心成长型投资者群体的同时，与价值型基金、收益型基金以及家族办公室投资者建立更紧密联系，可能成为解决这一问题的路径。

市场对于该股票的价值属性兴趣应当是显而易见的，原因在于：公司当前季度收入同比增长达到95%，而这一增长发生在重大产品周期启动之前；管理层认为这一增长趋势正在进一步加速；同时，公司明年的自由现金流收益率预计将超过5%，其中超过一半现金可能用于回馈股东。

2/近端业务强劲是共识

虽然市场对于公司长期增长空间、市场份额以及盈利能力仍存在激烈讨论，但对于当前强劲增长基础上的收入进一步加速这一观点，市场几乎没有出现明显反对声音。

摩根士丹利继续将英伟达列为半导体首选股，评级为增持。风险收益表中，英伟达价格为 211 美元，悲观情形为 160 美元，基准情形为 288 美元，乐观情形为 330 美元，基准情形对应 37% 上行空间。

2026 日历年收入表中，摩根士丹利对英伟达收入估计为 2159.38 亿美元。2026 日历年每股收益中，摩根士丹利估计为 4.77 美元。

图：年初至今（YTD）股价表现

3/市场对于业务重新分类以及AI云服务/主权AI/企业业务部分的增长速度仍存在不同反馈

尤其值得关注的是，大摩认为AI数据中心的地域性回流是一个非常有吸引力的主题。由于全球范围内数据中心空间和电力资源持续短缺，各国正在倾向于将这些资源优先分配给本土企业，而不是美国超大规模云服务商。

当然，这并不是一个全新的主题，但相关压力正在不断增强。在部分市场，随着监管审批逐步落地，我们已经看到新的部署正在发生。

尤其是大约一周前，英伟达在博客文章中提出的新型“Neo-cloud（新云）”商业模式，可能成为市场围绕该股展开下一轮重要讨论的核心。英伟达将为更广泛的新云服务商提供信用支持，作为交换，这些企业将在云服务收入中与英伟达进行收入分成，此外英伟达还将继续获得硬件销售收入。

之所以存在争议，是因为信用支持本身具有一定成本，而这些成本并不会直接体现在损益表中，同时也伴随着一定风险。

但随着市场关注重点从“可能出现什么问题”转向“可能实现什么增长”，尤其是在当前计算资源严重短缺的背景下，公司最终可能获得一项规模可观、且毛利率达到100%的经常性收入来源。

4/英伟达的相关评论也推动了市场对于存储行业的讨论

尤其是，英伟达表示，预计将持续数年的存储短缺环境，将促使公司尝试通过技术调整和资源优化，在较少存储资源的情况下满足需求。这一观点引发了市场对于存储板块相关公司的进一步讨论。

大摩观点：

我们仍然对存储周期保持乐观。但这种乐观更多并非来自对于盈利峰值水平的判断，而是基于我们对于当前高盈利环境持续时间的看好。我们正在看到多个因素在某种程度上牺牲周期波动幅度，换取更长的周期持续时间。

这一点体现在长期协议上——长期协议可能压制短期价格上涨空间，但能够提升未来盈利的可见度；同时也体现在数据中心用户由于现实需求而采用更少存储资源的方式运行，这将在未来供应更加充足时转化为更高的需求。

当然，周期高度和周期长度都很重要，但我们的关注重点是整个上行周期曲线下的总面积，而目前来看，这一面积规模似乎相当可观。

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