北京
来源：市场资讯
（来源：中信证券研究）
文｜李想 荣浩翔 朱翀佚 周霆瑄
2026H1，行业基本面整体疲弱、成本端煤价走高、收入端综合上网电价下降、行业层面产能过剩等因素持续压制行业；分电源看，我们预计仅来水偏丰且电价稳定的水电中报业绩表现优异，火电、风光、核电等非水电源中报或普遍不佳；基本面偏弱环境下，高确定性和估值是筛选标的关键，建议配置龙头水电、煤电一体化、估值对于行业风险已经充分释放的H股绿电和核电。
▍水电：来水偏丰、煤价上涨、新能源消纳压力不减。
2026H1，国内来水形势整体偏丰，1~5月国内水电机组平均利用小时同比上升8.1%，电价市场化程度有限导致龙头水电企业电价稳定性极强，价稳量增推动水电板块整体业绩表现或将优异。上半年国内降雨强度在水电大省间的区域分化格外明显，区域间分布极不均衡或导致水电企业间业绩增速存在差异明显。
▍火电：业绩受成本及电价双重挤压，Q2盈利下行压力更加突出。
2026H1，煤炭市场供给偏紧导致煤炭市场淡季不淡，港口现货煤炭价格持续上行，火电板块业绩受成本及电价双重挤压。分季度看，Q2火电电价边际回升，但火电企业的燃料成本环比上升幅度预计将明显超出电价环比上升幅度，预计Q2火电企业盈利环比下降将是普遍现象。
▍新能源：量价齐跌冲击新能源业绩。
2026H1，终端消纳不畅、风资源偏弱等因素导致风电、光伏设备的平均利用小时面临较大下行压力。消纳不畅、全面市场化来临导致新能源销售电价处于同比下行周期当中，在电量消纳和电价均面临压力的情况下，新能源运营商上半年经营业绩压力正不断增加。
▍2026H1，预计行业盈利整体承压，但水电表现优异。
2026H1，预计电力行业整体业绩表现较为平淡，仅有水电因来水偏丰且电价平稳而业绩表现较为优异，非水电板块整体承压。
▍风险因素：
用电需求不及预期，电价大幅下降，能源价格大幅上升，新能源装机不及预期，风光造价大幅上行，来水不及预期，电力市场改革推进缓慢等。
▍投资策略。
在供给释放引发行业产能过剩且过剩压力短期无法得到明显有效缓解情况下，电力行业基本面短期难言快速触底并迎来反转。高确定性和估值水平将是行业内筛选配置标的的关键标准，建议配置经营稳定、估值安全的龙头水电、煤电一体化、估值对于行业风险已经充分释放的H股绿电和核电。
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本文节选自中信证券研究部已于2026年7月13日发布的《公用环保行业：2026年中报业绩前瞻—中报前瞻：整体承压，水电独秀》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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