AI交易崩了？债市“撞飞”了股市

债市的裂缝，正在变成股市的地震。

当地时间7月13日，美股半导体“被打趴”，AI板块全线溃退。跟随韩国KOSPI指数近9%的惨烈跌幅，隔夜纳斯达克再度跌破50日均线并收于其下，成为当日美股主要指数中表现最差的。

半导体板块遭到重创，AI相关股票全线被抛售——无论是"开票方"（资本开支的投入方，如云计算巨头）还是"收票方"（算力的提供方，如芯片公司），均未能幸免，后者跌幅更深。

有意思的是，Mag7与标普其余493只股票当天跌幅基本相当——这意味着这不是单纯的风格切换，而是更广泛的情绪收缩。

当天，三条交易主线同时收紧：美伊紧张局势推高油价，美联储鹰派表态压垮债市，AI资本开支的债务隐忧引爆半导体板块。而债市的“惨烈”，可能才是真正值得警惕的核心信号之一。

AI交易的逻辑链条是：科技巨头借债→砸钱建数据中心→推动算力需求→半导体和AI股票上涨。现在，这条链条的第一个环节——债市的承接能力——正在松动。高盛衍生品交易主管Brian Garrett本周直言："信贷同事的紧张程度，是我多年来第一次超过股票波动率同事……'惨烈'这个词在信贷交易台被反复提及，而同期标普500的波动幅度仅在30个基点区间内震荡。"

美股半导体“被打趴”，AI板块全线溃退 资料图

债市警报：AI借债狂潮撞上承接极限

AI相关债券的发行规模，已经把投资级债券市场逼到了消化不良的边缘。

据华尔街日报近日报道，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX六家超大规模计算商，今年已累计发债约2440亿美元，较去年全年的1080亿美元翻超一倍，是2024年170亿美元的逾14倍。

高盛投资级债券交易员Jeffrey Papai在报告中写道："过去一个月，AI相关债券发行达750亿美元（年初至今2410亿美元，过去一年3600亿美元），已令我们的AI债券篮子利差扩大约25个基点。"

更关键的是，市场的承接阈值正在快速下降。Papai指出："此前需要750亿美元以上的供给才能令市场承压，如今仅250亿美元便足以令市场陷入被动。"换句话说，同样的冲击，市场越来越扛不住。

摩根士丹利数据显示，超大规模计算商整体杠杆率已从2025年第三季度的0.9倍飙升至目前的1.8倍，仅用两个多季度便实现翻倍，超越整个能源行业的杠杆水平，且仍以每季度约0.3倍的速度攀升。

从市场占比看，亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文五家公司，目前已占整个美元投资级债券指数的4%。若以久期加权（DV01）口径计算，六大超大规模计算商加三家主要芯片公司，已占指数的9%——且这还是在芯片融资尚未真正启动之前。

Papai的结论直白："从近期走势可以清楚看出，来自投资者的增量承接能力已大幅萎缩。

为什么债市出问题，股市会跟着垮？

逻辑很直接：AI资本开支靠债务支撑，债务靠投资者买单。

Papai坦承，要让市场消化下一轮供给，需要几个前提：发行方放缓节奏、改变发行结构（币种和久期多元化）、私募信贷和银行承接更多份额，以及债券价格进一步走低（利差走阔）以吸引新增买家入场。

但他也点出了这条路的内在矛盾：

一旦AI债券抛售全面展开，将对股票市场形成直接冲击，并可能向更广泛的投资级市场蔓延。

美银首席投资官Michael Hartnett将"AI资本开支削减"列为最大市场尾部风险，并给出触发路径：债券义警切断超大规模计算商流动性，迫使其转向股权融资并裁员——Meta、微软、亚马逊已分别裁员13%、10%和9%。

Apollo首席经济学家Torsten Slok则警告：

AI是目前支撑经济和市场的唯一支柱，而当如此多的赌注押在如此少的公司身上，一旦回报兑现时间晚于预期，这不仅仅是一个行业问题，它可能让经济滑入衰退，让标普500陷入调整。

Slok还指出，token价格持续下滑，中国模型在全球最常用模型中的份额及token使用量均已超越美国同类产品——这进一步压缩超大规模计算商的自由现金流前景。

这一轮叙事能否再被“救活”？

这不是AI债市第一次逼近临界点。

2026年5月初，英国《金融时报》曾报道，摩根大通、摩根士丹利和SMBC等银行正在寻找将数据中心相关债务风险转移给更广泛投资者的途径，核心买家已对AI债券供给产生抵触。

彼时，高盛在这篇报道发布约48小时后发布了《解码智能体经济》报告，预测智能体AI将推动LLM利润率大幅提升。叙事切换迅速平息了市场紧张情绪，并催生了新一轮更大规模的债券发行——亚马逊3月完成370亿美元发行（史上第四大企业债），7月再发250亿美元；SpaceX在IPO数日后以250亿美元债券叩开市场大门。

如今，高盛信贷交易台自己喊出"惨烈"，意味着这一轮叙事的支撑力正在减弱。

Papai在报告中写道：

鉴于利差已有所调整、发行窗口临近财报静默期，短期内AI债券复合体或暂获喘息，但中长期来看，鉴于供给前景，预计将进一步跑输大市。建议持有信用波动率头寸，以对冲更广泛市场'污染'的可能性。

这一天的债市压力，还来自另一个方向。

美联储理事沃勒在纽约的讲话直接推高了加息预期：

如果本周核心通胀数据再度偏热，FOMC将需要考虑近期收紧货币政策。
无论你用哪种方式衡量，今年通胀都在上升。
目前，我对核心通胀的持续偏高感到担忧。

2年期美债收益率单日上行6个基点，30年期上行3个基点。7月加息概率飙升至沃什就任以来高位，接近50%。

BTIG的Krinsky指出，10年期实际利率已升至2025年4月以来最高，从6月底的2.11%升至2.34%。他判断：

如果实际利率快速突破2.40%，将足以对股市造成更广泛的冲击。

油价同样火上浇油。WTI当日涨近9%，逼近78美元，为近一个月新高——霍尔木兹海峡商业通行量在24小时内骤降至仅3次（6月24日反弹高点时为57次）。油价上涨推高通胀预期，进一步强化了债市的鹰派逻辑。

接下来怎么走？

BTIG的Krinsky给出三种情景及概率：

1. 轮动延续（40%）：资金继续从半导体/科技/AI流向其他板块
2. 轮动逆转（20%）：资金重新回流科技，流出近期强势板块
3. 轮动熄火、全面抛售（40%）：相关性骤升，市场全面下跌，类似2024年7月末

Krinsky特别指出，第三种情景的概率"今天已显著上升"——原因是实际利率飙升、KOSPI隔夜崩跌，以及7月加息概率接近50%。