携手札幌啤酒拓展东南亚市场，嘉士伯高负债率近渴可解、难纾远忧

合资公司获前者6.43亿美元入股

近日，丹麦啤酒巨头嘉士伯与札幌啤酒达成协议，将在新加坡成立合资企业，在双方于马来西亚、中国香港和新加坡的现有合作基础上拓展至老挝、越南、柬埔寨和缅甸。嘉士伯将持有该合资企业75%股份，并保留在这些市场的全面运营控制权，札幌啤酒则将投资约6.43亿美元获得25%股份。

业内人士分析，嘉士伯2025财年末合并资产负债率达80.05%，此次合作仅能在短期内缓解负债压力，却难以彻底解决高杠杆隐患。同时，跨国酒企当下多重经营风险叠加：地缘冲突、各地酒类监管收紧抬高准入与合规成本，叠加全球市场波动，中长期发展不确定性显著。

■廖木兴/图

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6.43亿美元交易

押注高端啤酒增长

啤酒巨头嘉士伯（Carlsberg）正在借助日本高端啤酒品牌札幌啤酒（Sapporo Breweries），进一步扩大其在亚洲市场的增长版图。

两家公司近日宣布，将在新加坡设立一家新的合资企业，共同推动札幌优质啤酒（Sapporo Premium Beer）在新加坡、马来西亚以及东南亚其他市场的发展。

根据协议，本次新设合资企业暂定名为“Carlsberg Sapporo Alliance（嘉士伯札幌啤酒联盟）”，预计2026年12月正式成立，经营范围涵盖啤酒、各类酒精饮料及非酒精饮料的生产与分销。

嘉士伯将把中国香港、新加坡、马来西亚、老挝、越南、柬埔寨六大亚洲核心市场的存量业务悉数注入合资平台，所得资金将主要用于偿还企业债务及补充日常经营流动资金，优化集团财务结构。

根据协议，嘉士伯将持有该合资企业75%股份，并保留在这些市场的全面运营控制权，札幌啤酒则将投资约6.43亿美元（约合人民币43.68亿元）获得25%股份，并授予嘉士伯在多个市场生产和分销Sapporo Premium Beer的长期独家权利。

据双方通报，合资企业及业务的日常管理继续由嘉士伯在该地区的管理团队负责，札幌啤酒将派人支持销售和营销举措的本地执行。此外，合资企业将新设董事会，董事会由双方代表组成，嘉士伯占多数席位。

值得注意的是，此次合作并非双方首次联动。早在2024年，嘉士伯已承接札幌啤酒在中国香港、新加坡、马来西亚市场的生产与分销业务，初步验证了渠道协同价值。

札幌啤酒作为日本啤酒行业三巨头之一，旗下拥有Sapporo Premium Beer经典拉格、黑标生啤等核心高端产品，但长期受限于自有渠道建设周期长、投入成本高、新市场拓展不确定性大等问题，海外扩张节奏缓慢。

为何札幌啤酒要押注啤酒业务呢？这里有一个值得注意的背景，札幌正在经历一场战略大转身。2026年7月，札幌控股正式更名为“札幌啤酒株式会社”，这是自2003年转为纯控股公司架构23年来的首次更名。公司以4770亿日元整体出让旗下札幌不动产开发大部分股权，标的包含东京涩谷惠比寿花园广场（自身保留30%权益）；计划从交易回款中划出3000亿至4000亿日元（约126亿至168亿人民币），全部投入以啤酒为核心的酒类业务全球增长。

因此，本次结盟是札幌啤酒国际业务增长战略的核心布局，企业提出明确目标，力争2035年前将核心高端产品在目标市场的销量提升至2025年水平的10倍。通过借力嘉士伯深耕东南亚多年的成熟分销网络、市场口碑与运营体系，札幌得以以更高资本效率快速渗透高增长市场，获取股息、品牌授权、生产运营等多元化收益。

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中国内地业务保持原有运营体系

针对市场普遍关注的中国内地市场，嘉士伯中国官方明确回应，本次嘉士伯与札幌啤酒的跨国战略合作不涉及中国内地市场，内地业务保持原有运营体系不变。

目前，札幌啤酒内地市场独家分销权由百威集团持有，双方2018年达成的十年合作协议仍剩余约两年有效期。现阶段，札幌啤酒以“三宝乐”品牌进入内地市场，主打高端进口路线，聚焦城市新中产消费群体，但整体市场声量、销量表现相对平淡，近年札幌控股财报也已不再单独提及中国内地市场布局。

在加速布局东南亚的同时，嘉士伯正依托全球资源助力中国本土啤酒品牌出海，实现“双向国际化”布局。今年6月23日，重庆啤酒正式在马来西亚莎阿南市的嘉士伯啤酒厂实现本地化酿造、本土化上市，成为中国本土啤酒品牌首个实现海外本地生产销售的标杆案例。

不同于多数外资品牌强行输出自有产品、直面本土品牌激烈竞争的模式，嘉士伯的核心战略逻辑清晰且一贯：通过收购区域市场内具备成熟产能、稳定客群与本土口碑的头部地方啤酒品牌，快速拿下区域市场份额与渠道底盘，再依托集团全球化的供应链体系、标准化运营管理、品牌市场化运作经验，激活品牌增量空间。

2002年，依托中国西部大开发的政策红利与区域消费升级机遇，嘉士伯正式启动中国市场的差异化布局，摒弃外资品牌常见的“外来品牌自上而下渗透”的激进打法，走出了一套更低风险、更高壁垒的本土化并购扩张路径，精准卡位中国西部啤酒市场。

在国内市场，嘉士伯重点收购整合重庆啤酒、新疆乌苏啤酒两大核心标的，同时收编大理、西夏、拉萨等西部区域强势酒企，完成西南、西北关键市场卡位。经过多年资产整合，重庆啤酒成为嘉士伯在华唯一核心运营平台，承载全部内地产销业务。目前嘉士伯在国内拥有26座现代化工厂，业务覆盖9个省市，搭建起“本土大众品牌稳基本盘、国际高端品牌提利润”的双层业务结构。

这套“并购本土存量、体系赋能增量、渠道构筑壁垒”的成熟模式，被嘉士伯原样复制到东南亚市场。针对东南亚复杂的区域市场环境，其采用“先建渠道、后装品牌”的渐进式打法：先搭建自主可控的本地化分销、物流与终端网络，筑牢渠道护城河；再分层导入全价格带品牌，以嘉士伯、乐堡（Tuborg）、1664覆盖大众、中端、高端全消费场景。

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嘉士伯资产负债率去年突破八成

现实来看，嘉士伯和札幌啤酒的合作，与全球啤酒市场的巨变联系紧密。

根据多家权威机构预测，2026年全球啤酒市场总体规模将在稳定中实现价值提升。Business Research Insights的报告显示，2026年全球啤酒市场价值预计将达到5285亿美元。另一份由Research Nester发布的报告则估计，2026年啤酒行业规模约为8623.7亿美元。数据差异源于统计口径(如是否包含非酒精啤酒、精酿啤酒的细分统计等)，但共识在于：全球啤酒消费总量增长已进入平台期。

为什么是东南亚？有数据显示，过去三年亚太高端啤酒增速是普通啤酒的两倍以上，日本啤酒品牌在东南亚有天然品牌溢价。IWSR（国际葡萄酒与烈酒研究机构）的十年趋势预测也印证了这一方向：全球酒精饮品消费重心正从中国、北美、欧洲向印度、南美及非洲转移，东南亚是这一迁移路径上的核心节点。

值得注意的是，札幌此前在海外收购上栽过跟头。其在2017年收购美国精酿品牌Anchor Brewing，次年就计提大额减值，2023年最终清算；2022年收购Stone Brewing，也因业绩不佳于今年出售。连续两次收购失败后，札幌选择了“合资+授权”的轻资产模式，而不是继续买公司。

分析人士表示，在全球啤酒产业进入存量竞争、增长动力从规模扩张转向高端结构升级的背景下，嘉士伯与札幌啤酒本次合作，或可以看作双方突破增长瓶颈的必然选择。嘉士伯放缓的财报表现亦可佐证其面临着市场压力。

公开数据显示，嘉士伯近年负债规模整体震荡走高，2025财年全额举债收购Britvic后负债大幅扩张，财务杠杆显著走高，集团合并报表口径资产负债率达80.07%。

早在2020年嘉士伯拟将中国市场资产注入重庆啤酒时，其拟注入资产的资产负债率（2018—2020年初约为68%—72%）就曾因?高于同行业上市公司?而引发监管关注及交易所质疑，显示出高负债率一直是该资产体系的一个显著特征。??

2020年7月8日，上交所针对重庆啤酒重大资产重组预案下发问询函，指出本次交易中嘉士伯拟注入标的资产在2018年、2019年、2020年1—4月三期资产负债率均高于同行业上市公司，并要求公司补充披露三项核心内容：一是解释标的高负债率的商业合理性；二是评估潜在债务与诉讼风险；三是拆分披露各家标的公司细分财务与负债数据。

可对比的是，同期青岛啤酒2018—2019年资产负债率约45%，燕京啤酒仅28%左右；重庆啤酒自身同期负债率为56.99%—64.77%，嘉士伯中国标的资产负债水平明显高于全行业可比企业。

同时，强强联合背后，现实危机不容忽视。

相关从业者解释称，跨国运营面临多重不确定性。地缘政策与监管环境的变化可能影响外资准入与食品合规审批，增加区域运营的摩擦成本。

对应地，国际大变局下，汇率波动与跨境资金结算风险可能对合资公司的财务表现产生扰动，尤其在新兴市场货币稳定性较弱的背景下。此外，本土保护主义倾向于渠道利益博弈可能延缓高端产品的铺市节奏，品牌溢价若未能持续兑现，将影响销量目标的达成。

如此，嘉士伯与札幌啤酒的合作，虽为当下行业的效率革命提供了可参考样本，但未来可验证性如何，在全新的行业格局下，我们需要寻找更多确定性证据。

■新快报记者 陈福香