北京
“业绩持续印证我们的判断：联邦快递正蜕变为一家更专注、回报更高的企业。”在2026年第二季度的致投资者信中，隆利夫合伙人基金（Longleaf Partners Fund）如此评价这家全球物流巨头。信中披露的组合持仓变动，让联邦快递成为该季度基金内贡献最突出的标的之一，而背后支撑这一判断的，是一组来自运营层面的硬数字。
核心联邦快递部门（Federal Express）在2026财年第四季度交出了一份亮眼的成绩单：营收同比增长14%，调整后运营利润攀升13%。推力来自三方面——强势的定价能力、优化的业务组合，以及高价值B2B终端市场的持续增长。基金组合经理在信中指出，FedEx此前的网络投资正在进入回报期，叠加成本削减和运力结构改善，盈利能力和现金生成效率都出现了明显抬升。
更值得关注的是联邦快递内部名为“Network 2.0”的转型项目及其相关举措。这一计划的核心目标并非简单的运力扩张，而是通过提升网络密度来系统性压低单票服务成本。资本纪律的强化则带来了另一个关键指标的变化：2026财年全年的资本支出仅占营收的4%，创下公司历史上的最低水平。低资本消耗意味着每一美元的营收有更大的比例可以转化为自由现金流，基金管理人将此视为联邦快递从“规模驱动”向“现金回报驱动”切换的信号。
同样在第二季度，联邦快递完成了对旗下货运业务FedEx Freight的分拆。这一动作将原来的综合物流体一分为二：留下的核心包裹网络甩掉了零担货运的运营复杂度，得以更纯粹地聚焦快递与供应链服务；而独立后的Freight则可以围绕零担运输制定更专注的战略。基金在信中透露，他们在货运业务分拆上市后不久，便出售了所持有的少量Freight股份，原因是其交易价格已迅速超出他们的内部评估值。这一操作也从侧面说明，市场对分拆资产的定价热情，或许比母公司本体来得更迅猛。
然而，尽管联邦快递的股价在过去52周内累计上涨了67.02%（截至2026年7月10日收盘价为314.69美元，当日市值约750.9亿美元），隆利夫团队仍认为市场没有完全识别出几个关键价值点：核心包裹网络的自由现金流潜力并未被充分定价，Network 2.0变革带来的后续收益仍处于释放前期，以及联邦快递手中保留的Freight股份所隐含的资产价值。这种“已涨但未贵”的判断，构成了基金继续持有的主要逻辑。
一个有趣的反差是，同季度隆利夫合伙人的“合伙人基金”整体回报仅为3.87%，大幅落后于标普500指数的15.20%和罗素1000价值指数的13.87%。基金在信中坦诚，低配信息技术板块是拖累业绩的主因，而市场对工业等领域高估值股票的偏好，推高了那些并不具备相应盈利能力的公司的估值倍数。在这样一个偏好“故事”超过“自由现金流”的阶段，像联邦快递这样靠运营效率挤出利润的案例，反而成为了一种安静的对照实验。
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