【债市周评】买断式逆回购落地护航，通胀温和，债市低波震荡

来源：市场资讯

（来源：金信基金）

利率债、信用债观点：

上周，债市在跨季后资金面均衡偏松与通胀数据温和的背景下整体呈现低波震荡格局。央行7月6日开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作（对应净投放2000亿元），终结此前连续数月的资金净回笼节奏，为三季度流动性定下偏宽松基调。通胀不构成约束，解除市场对通胀引发政策收紧的担忧。核心特征为：利率债收益率先下后稳、曲线略微平坦化，短端受买断式逆回购落地支撑表现坚挺，长端在1.73%关键点位附近拉锯；信用债供给收缩、收益率窄幅震荡，信用利差变化不大；可转债受权益市场剧烈震荡影响，全周收跌。

上周利率债市场整体偏稳，收益率曲线平坦化特征有所显现。短端因买断式逆回购落地和资金面宽松表现稳定，长端受通胀数据偏弱、权益市场波动及供给预期的多重因素影响，在1.73%附近反复拉锯。核心驱动因素可归结为三点：

一是央行1万亿3个月期买断式逆回购超额续作，释放三季度维稳信号。这一操作传递两层信号：资金利率或已达到央行合意区间（DR001和DR007均已升至OMO利率附近），继续缩量纠偏的必要性下降；经历3-6月中长期资金连续净回笼及跨季消耗后，市场流动性或已从过剩转入均衡；

二是6月通胀数据温和，CPI同比+1.0%（预期1.1%-1.2%）、PPI同比+4.1%（预期4.2%），PPI环比转负，通胀不构成对货币政策的制约，反而为后续宽松提供了空间；

三是当周国债发行放量但地方债缩量，利率债净融资额约4000亿元，市场已提前定价三季度特别国债及地方债供给压力，长端上行空间有限。全周国债期货小幅收涨。

展望后市，短期债市或延续低波震荡格局。一方面，跨季后资金面有望维持自发性宽松，理财配置需求回补，通胀低位为货币政策提供空间，有固收机构判断三季度10年国债低点有望降至1.60%附近。另一方面，7月下旬政治局会议预期扰动、8-9月政府债供给高峰临近，有固收机构提示届时需关注债市调整方向；7月15日超长期特别国债续发800亿元（30年期），供给压力边际上升。点位上，10Y国债1.70%-1.75%的震荡区间较为明确，在决定性增量信息出现前预计较难打破上下限，可结合点位适度进行短波段交易。

上周信用债市场整体呈现“收益率窄幅波动、中短端利差小幅压缩”的格局。跨季后资金面由短暂收敛转向宽松，为债市提供了一定支撑，但权益市场走强及PMI数据超预期对债市情绪形成扰动。一级市场净融资规模环比显著下降，二级市场交投情绪分化，机构行为上基金由净买入转为净卖出。策略上，建议继续维持“哑铃型”配置，聚焦3年及以内兼具票息与流动性的普信债，同时关注二永债的波段机会，对潜在评级下调主体保持谨慎。

可转债观点：

上周可转债市场受权益市场剧烈震荡影响整体承压，中证转债指数全周下跌。前半周权益市场科技板块震荡调整，转债市场随之走弱；周四受存储龙头IPO催化，A股半导体板块暴涨，部分科技转债有所跟涨，但周五权益大幅回调，转债再度承压。新上市转债普遍价格、估值双高，背后源于供需格局与权益结构性行情预期，但偏高估值大幅压缩了长期配置收益。当前转债估值整体仍在高位，削弱了其性价比。投资者可以考虑严格控制仓位，优先关注有景气支撑的、低溢价率偏股的以及债底保护较强的防御性品种。未来围绕中报业绩的博弈有望逐步展开，密切关注权益市场风格切换对转债估值的传导。

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