解禁风暴中，智谱迎来“巨浪”时刻

01、关键时刻亮出 “摸高计划”

7月8日，智谱首批限售股解禁后，公司股价经历了剧烈震荡，市值在7314亿～9063亿港元之间大幅波动。为了稳定公司内部“军心”和资本市场预期，智谱创始人唐杰发声了。

7月11日，唐杰向全体员工发出了一封题为《巨浪已来》的内部信。在这封信中，唐杰没有宣布新的商业化目标，反倒是讲了一个更深远的AI叙事信仰。他表示，在行业普遍加速商业变现的当下，公司决定向上突破，并将这一战略命名为“Touch High（摸高）计划”。

唐杰在信中强调，未来两年，公司计划进行战略性投入——不追求短期的应用变现，而是直指下一个高地——AGI（通用人工智能）。在信中，唐杰将通往AGI的路径比作三座必须翻越的山峰——长程任务、自治智能体和自我进化。

所谓长程任务能力，不是生成一段文字或一张图片，而是在一个目标函数驱动下，完成一条跨越数周甚至数月的推理链条。唐杰举了一个例子，就像是从头设计一种抗癌药物分子。

在自治智能体方面，唐杰的表述是，把“一人公司”变成“全自动化公司”。每个智能体拥有独立的目标、记忆和工具调用能力，彼此之间通过协议通信、协商和博弈，形成不需要人类介入的生产力网络。

在唐杰看来，在自我进化上，这是“最艰难，也最诱人的一座”。它指向了大模型行业最大的瓶颈：当高质量文本逐渐耗尽时，模型突破能力限制的最佳路径是，自己训练自己。

他认为，翻过这三座大山之后，AI将触及自我认知、情感乃至意识，从AGI走向ASI。“不登顶，就是失败。”他在信中写道，“真正的商业机会，从来不在产品和模式的微调里，而在智能上界的跃迁中”。

智谱于2026年1月8日在港交所上市，发行价116.20港元，是全球第一家上市的大模型公司。6月22日，智谱股价触及2980港元，对应市值约1.3万亿港元，相较于发行价涨了约25倍。

上市半年后，智谱迎来第一批限售股解禁期。解禁交易日当天，7月8日上午，智谱股价低开近10%。后又急速反弹，当日收涨13.35%，报1825港元。

次日，为了稳定股价，智谱宣布以每股1588港元配售新股，募资约314亿港元，创下2026年港股科技企业单次配售募资规模的新高。7月9日当天，智谱股价再涨11.34%，收盘价最终冲上2032港元。

然而，仅隔一天，配售消息引发的股价上涨，又被次日暴跌完全吞噬。7月10日，智谱股价暴跌19.29%，收报1640港元。正是在这个时刻，唐杰发出了内部信。

02、半年后还有更大压力

就在内部信发布同期，智谱宣布，以MIT协议完全开源了GLM-5.2模型，支持百万级上下文，任何人都可以下载、部署和商用，成为唐杰“一手摸高、一手铺路”双轨战略中的一环。

与此同时，智谱已经进入科创板IPO辅导验收阶段，拟募资不超过150亿元。这意味着在港股之外，A股或将为智谱提供第二个融资通道，为其“摸高计划”的巨额投入作准备。

但这套资本组合拳，究竟能否说服市场？唐杰“摸高计划”的底层赌注是，只有把智能上界推得足够高，商业化才不是问题。在智谱的当前业务中，创造现金流的重要一环，靠的是API和MaaS平台业务。

从财报来看，2025年，智谱营收7.24亿元，同比增长131.9%；MaaS平台年化经常性收入增长最快，截至2026年3月约2.5亿美元；API涨价83%后调用量反增400%，客户续约率95%。

智谱近万亿港元的市值，对应的则是7.24亿元人民币营收，市销率高达约1280倍。简而言之，市场买的并不是智谱现有的业绩，而是对于其“中国最大的独立大模型公司”，能否在全球AGI竞赛中跑赢的押注。

近年来，智谱也完成了一次产品体系的转换，不再做通用模型，而是专注智能体基座模型方面的研发。其中的产品主线便是以GLM-5系列模型为代表的Coding。

智谱近期最新开源的GLM-5.2，在“长程编码 + 超大上下文 Agent”这个细分赛道上，首次将国产开源模型推向了第一梯队，拥有了与Claude Opus 4.8、GPT-5.5等正面竞争甚至局部超越的能力。

不过，一方面，海外模型公司OpenAI和Anthropic的研发脚步不会停下来；另一方面，国内竞争对手在Coding场景努力追赶上来，智谱想靠GLM-5.2持续保持领先，并不容易。

更大的压力，来自商业化方面的差距。GLM-5.2让智谱的模型能力备受瞩目，但智谱在盈利方面还需要更多证明。智谱在2025年实现营收7.24亿元，但其另一面却是，47亿元亏损、现金流净额-22.46亿元的现实压力。

对比海外公司，Anthropic的ARR在2026年前5个月从90亿飙到440亿美元，OpenAI 2026年保守估计ARR 500亿美元。国内同行公司中，月之暗面在K2.5发布后4个月内ARR也从0冲到2亿美元。

面对未来，唐杰在信中为其“摸高计划”制定了两年时间表，然而，两年不聚焦变现的前提是，资本市场有足够的耐心。截至7月13日收盘，智谱市值已从1.3万亿港元高点回落至7334亿港元。

再过半年，2027年1月，智谱将迎来一场真正的压力测试，约40%股份将被解禁。“摸高计划”的技术叙事能否持续支撑估值，也需要其在未来拿出一套可被信服的“摸高”成果，而不是仅仅停留在口号层面。