长线资金重仓、二级市场遇冷，立讯精密价值重估难题

2026年7月9日，立讯精密正式登陆港交所，完成“A+H”双平台资本布局，240亿港元募资规模创下2026年港股新股纪录，发行价63.28港元也定于指导区间上限。

来源：立讯精密招股书

不过，上市首日表现却未能延续发行阶段的热度——收盘报62.3港元，跌破发行价1.55%，暗盘交易时段跌幅一度接近5%。

这家发轫于深圳宝安、创立逾二十年的精密制造企业，一边吸引主权财富基金与长线配置型机构组成豪华基石阵容，另一边却在二级市场遭遇破发，一级市场的追捧与二级市场的冷遇形成鲜明反差，也体现出资本市场对这家果链龙头价值判断的分歧。

发售筹码集中，基石阵容亮眼

从发行结构看，立讯精密此次全球发售的筹码分布较为集中：国际配售占总量九成，录得9.46倍超额认购；香港本地散户认购仅占一成。淡马锡、新加坡政府投资有限公司（GIC）、阿布扎比投资局、腾讯、高瓴资本、富达国际等31家全球机构组成的基石投资阵营，合计锁定约48.44%的发售股份。这份名单在港股新股市场中堪称豪华，主权财富基金与长线配置型机构的参与，也一度被市场视为对立讯精密中长期价值的认可。

但进入二级市场后，资金态度出现了变化。高盛、中金在复盘配售阶段时指出，主动参与认购的资金主要来自主权基金和配置型机构，对冲基金与短线交易资金全程保持观望，并未在配售环节进行大额布局。

由于基石投资者通常存在六个月锁定期，上市初期的股价表现仍需由二级市场资金重新定价，而短线资金的缺席，也增加了上市首日承压的可能。

长线机构看重的是立讯精密未来转型空间，愿意给予一定认可；短线资金则更关注当下估值是否已经充分反映预期。立讯精密此次港股IPO募资计划显示，约65%资金将用于产能扩建与技术研发，重点投入AI硬件研发和海外产能升级，其余部分用于偿还有息负债。持续扩产带来的资金需求，已经在A股市场积累了一定估值压力，而港股上市虽然拓宽了融资渠道，也意味着更多股份进入市场流通。

港股上市首日破发并非个例。2025年以来，港股一级市场的发行热度与二级市场表现之间的差距逐渐扩大，投资者对大型成长股的定价更加审慎。

立讯精密作为年营收超过3300亿元的超大型港股新股，其估值仍需考虑流动性折价和行业属性的双重影响——港股市场长期以来对代工制造类企业存在估值折价，而立讯精密的业务结构高度集中于制造环节。短线资金选择观望，更多是在等待更明确的基本面信号，而非否定立讯精密本身。

消费电子主导营收格局

从业务结构来看，立讯精密的主营业务分为消费电子、汽车电子、通信及数据中心、电脑互联产品及其他连接器等板块，其中消费电子贡献了公司超八成营收，仍是影响盈利能力的核心变量。

来源：立讯精密2025年财报

从历年客户结构变化来看，立讯精密来自苹果的收入占比在2022年为73.3%，2023年升至75.2%，2024年回落至70.7%，2025年进一步降至56.7%。这一比例的下降，说明公司正在主动优化客户结构，但56.7%的单一客户依赖度在A股消费电子供应链企业中仍处于较高水平。

苹果持续推动零部件采购成本优化，并逐步将中端产能向印度、越南等地分流，加上跨境贸易政策变化带来的地缘风险，都给这一核心业务的稳定增长带来压力。花旗在研报中指出，海外厂区劳工法规约束、本地化用工成本持续上升等经营因素，可能在更长周期内压缩企业利润空间。

立讯精密虽然凭借高端精密组装领域的技术积累，继续保持iPhone核心供应商地位，但产能分流趋势若进一步加快，其营收规模仍可能面临结构性调整压力。

汽车电子业务被视为公司新的增长方向。2025年，该板块营收同比大幅增长185.34%，高速增长既有上年同期基数较低的因素，也与公司以5.25亿欧元收购德国莱尼集团（Leoni），加快布局全球车载线束市场密切相关。莱尼是欧洲最大的汽车线束厂商之一，立讯精密通过此次收购获得进入全球主流车企供应链的重要渠道，产品覆盖汽车线束、连接器、智能座舱、智能辅助驾驶、智能底盘等多个领域。

来源：立讯精密2025年财报

2025年全球汽车产业在“电动化、智能化、网联化”趋势下持续深化，中国新能源汽车品牌加速出海，海外传统主机厂也在积极寻找具备全球交付能力的中国Tier1供应商，这为立讯拓展汽车电子业务提供了新的市场机会。不过，汽车供应链认证周期较长、账期较久，从订单落地到利润释放需要经历较长验证过程，短期内该板块更多体现为规模增长，盈利贡献仍需时间观察。

通信及数据中心业务同样处于“成长空间大、短期体量小”的阶段。立讯精密的高速连接器已批量供货英伟达MGX服务器平台，液冷散热组件进入英伟达官方供应链名录，800G光模块实现小批量客户交付，1.6T光模块仍处于产能爬坡早期。

公司围绕AI数据中心布局铜缆高速互连、光高速互联、热管理及电源管理四大产品模块，224G高速连接器取得技术突破，1.6T OSFP DR8光模块单通道速率突破200Gbps。根据伯恩斯坦及多家机构测算，1.6T新一代光模块规模化放量窗口预计落在2027年下半年，在此之前，通信板块7.39%的营收占比仍难以对整体盈利形成明显拉动。

目前立讯精密的800G和1.6T光模块产品主要面向中小型数据中心客户交付，头部客户渗透仍处于早期阶段，后续市场拓展仍面临一定挑战。

摩根大通曾在研报中指出，部分市场资金可能过度关注苹果产能分流带来的短期压力，而低估了立讯精密在高端精密组装领域的供应链优势。这一判断也有一定依据——公司模具开发精度达到±0.02mm，SMT贴片良率达到99.95%，是全球少数具备“零件-模组-系统”全链条制造能力的精密制造企业之一，这类能力在短期内难以复制。

公司在全球近30个国家部署超过100个生产基地，通过全球化生产网络降低单一地区宏观变化和贸易政策调整带来的影响。但最终来看，转型故事能否成立，仍取决于汽车电子、通信及数据中心等新业务能否真正形成规模支撑。

资本投入等待业绩转化

若仅看利润增速，立讯精密的财务表现依然保持稳健——2025年归母净利润165.99亿元，同比增长24.2%；2026年一季度归母净利润36.6亿元，同比增长20.24%。

立讯精密2026年第一季度财务数据，来源：立讯精密2026年第一季度财报

15家机构对公司全年业绩的一致预测值为217.22亿元，较2025年增长约30.86%，若顺利实现，意味着公司连续第三年保持20%以上的利润增速。但从现金流和负债情况进一步分析，公司的财务状态并非表面数据呈现得那么简单。

来源：同花顺

2025年度，公司经营活动产生的现金流量净额为173.25亿元，同比减少36.11%，与利润增长出现明显背离。进入2026年，一季度经营现金流净额为-70.68亿元，同比继续下降5.63%，主要原因来自工资奖金支付以及供应商货款结算增加。

立讯精密2025年财务数据，来源：立讯精密2025年财报

与此同时，一季度筹资活动产生的现金流量净额达到306.08亿元，同比增长38.03%，主要依靠长期、短期融资以及吸收少数股东投资补充资金。扩产投入与资金回笼之间存在持续的时间差，成为公司当前财务状况的重要特征——公司需要持续投入资金进行海外产能建设和新业务研发，而主业回款周期受到客户账期影响，现金流压力随之增加。

立讯精密2026年第一季度财务数据，来源：立讯精密2026年第一季度财报

负债端压力同样值得关注。截至2026年一季度末，公司资产负债率为66.53%，较上年同期上升3.63个百分点，较上季度继续提升0.47个百分点。较高的负债率以及持续增加的有息负债规模，意味着财务费用可能进一步压缩利润空间。

立讯精密2026年第一季度财务数据，来源：立讯精密2026年第一季度财报

港股IPO募集资金中用于偿还有息负债的部分，可以阶段性缓解资金压力，但更多属于债务结构调整，并未从根本上改变资金投入模式。近年来公司持续推进外部并购，包括收购莱尼集团部分股权以及收购闻泰科技消费电子系统集成业务相关资产，资金需求持续增加，加上全球化布局带来的运营资本占用，财务杠杆短期内仍可能维持较高水平。

从盈利能力来看，2026年一季度公司营收为838.88亿元，同比增长35.77%，毛利率为11.92%，加权平均净资产收益率为4.20%，同比微降0.09个百分点。消费电子代工业务长期面临毛利率压力，2025年公司整体毛利率约为10.41%，同比下降1.17个百分点。

立讯精密2026年第一季度财务数据，来源：立讯精密2026年第一季度财报

尽管公司持续推进垂直整合和自动化改造，但代工模式的利润提升空间短期内仍较为有限——制造环节附加值相对有限，同时要面对上游原材料价格波动和下游客户议价压力，定价主动权并不完全掌握在制造企业手中。

另外，公司研发投入仍保持较快增长，2025年研发费用达到114.28亿元，同比增长33.57%，近三年累计投入281.73亿元，已拥有专利9367件。高投入与成果转化之间存在一定周期，短期内会增加成本压力，但也为长期竞争力提升提供支撑。

立讯精密2025年财务数据，来源：立讯精密2025年财报

整体来看，立讯精密港股上市为公司后续发展提供了更充足的资金支持，但消费电子业务高客户集中度尚未完全改变，新业务规模暂时仍不足以承担主要增长压力，而现金流和负债压力也意味着公司仍处于高投入、高消耗的发展阶段。

对于这家精密制造龙头而言，真正摆脱“果链”标签，最终需要依靠AI硬件和汽车电子两大业务持续放量，并转化为实际业绩。港股上市提供了弹药，但弹药能否精准命中目标，才是接下来真正需要回答的问题。（《理财周刊-财事汇》出品）长线资金重仓、二级市场遇冷，立讯精密价值重估难题

2026年7月9日，立讯精密正式登陆港交所，完成“A+H”双平台资本布局，240亿港元募资规模创下2026年港股新股纪录，发行价63.28港元也定于指导区间上限。

来源：立讯精密招股书

不过，上市首日表现却未能延续发行阶段的热度——收盘报62.3港元，跌破发行价1.55%，暗盘交易时段跌幅一度接近5%。

这家发轫于深圳宝安、创立逾二十年的精密制造企业，一边吸引主权财富基金与长线配置型机构组成豪华基石阵容，另一边却在二级市场遭遇破发，一级市场的追捧与二级市场的冷遇形成鲜明反差，也体现出资本市场对这家果链龙头价值判断的分歧。

发售筹码集中，基石阵容亮眼

从发行结构看，立讯精密此次全球发售的筹码分布较为集中：国际配售占总量九成，录得9.46倍超额认购；香港本地散户认购仅占一成。淡马锡、新加坡政府投资有限公司（GIC）、阿布扎比投资局、腾讯、高瓴资本、富达国际等31家全球机构组成的基石投资阵营，合计锁定约48.44%的发售股份。这份名单在港股新股市场中堪称豪华，主权财富基金与长线配置型机构的参与，也一度被市场视为对立讯精密中长期价值的认可。

但进入二级市场后，资金态度出现了变化。高盛、中金在复盘配售阶段时指出，主动参与认购的资金主要来自主权基金和配置型机构，对冲基金与短线交易资金全程保持观望，并未在配售环节进行大额布局。

由于基石投资者通常存在六个月锁定期，上市初期的股价表现仍需由二级市场资金重新定价，而短线资金的缺席，也增加了上市首日承压的可能。

长线机构看重的是立讯精密未来转型空间，愿意给予一定认可；短线资金则更关注当下估值是否已经充分反映预期。立讯精密此次港股IPO募资计划显示，约65%资金将用于产能扩建与技术研发，重点投入AI硬件研发和海外产能升级，其余部分用于偿还有息负债。持续扩产带来的资金需求，已经在A股市场积累了一定估值压力，而港股上市虽然拓宽了融资渠道，也意味着更多股份进入市场流通。

港股上市首日破发并非个例。2025年以来，港股一级市场的发行热度与二级市场表现之间的差距逐渐扩大，投资者对大型成长股的定价更加审慎。

立讯精密作为年营收超过3300亿元的超大型港股新股，其估值仍需考虑流动性折价和行业属性的双重影响——港股市场长期以来对代工制造类企业存在估值折价，而立讯精密的业务结构高度集中于制造环节。短线资金选择观望，更多是在等待更明确的基本面信号，而非否定立讯精密本身。

消费电子主导营收格局

从业务结构来看，立讯精密的主营业务分为消费电子、汽车电子、通信及数据中心、电脑互联产品及其他连接器等板块，其中消费电子贡献了公司超八成营收，仍是影响盈利能力的核心变量。

来源：立讯精密2025年财报

从历年客户结构变化来看，立讯精密来自苹果的收入占比在2022年为73.3%，2023年升至75.2%，2024年回落至70.7%，2025年进一步降至56.7%。这一比例的下降，说明公司正在主动优化客户结构，但56.7%的单一客户依赖度在A股消费电子供应链企业中仍处于较高水平。

苹果持续推动零部件采购成本优化，并逐步将中端产能向印度、越南等地分流，加上跨境贸易政策变化带来的地缘风险，都给这一核心业务的稳定增长带来压力。花旗在研报中指出，海外厂区劳工法规约束、本地化用工成本持续上升等经营因素，可能在更长周期内压缩企业利润空间。

立讯精密虽然凭借高端精密组装领域的技术积累，继续保持iPhone核心供应商地位，但产能分流趋势若进一步加快，其营收规模仍可能面临结构性调整压力。

汽车电子业务被视为公司新的增长方向。2025年，该板块营收同比大幅增长185.34%，高速增长既有上年同期基数较低的因素，也与公司以5.25亿欧元收购德国莱尼集团（Leoni），加快布局全球车载线束市场密切相关。莱尼是欧洲最大的汽车线束厂商之一，立讯精密通过此次收购获得进入全球主流车企供应链的重要渠道，产品覆盖汽车线束、连接器、智能座舱、智能辅助驾驶、智能底盘等多个领域。

来源：立讯精密2025年财报

2025年全球汽车产业在“电动化、智能化、网联化”趋势下持续深化，中国新能源汽车品牌加速出海，海外传统主机厂也在积极寻找具备全球交付能力的中国Tier1供应商，这为立讯拓展汽车电子业务提供了新的市场机会。不过，汽车供应链认证周期较长、账期较久，从订单落地到利润释放需要经历较长验证过程，短期内该板块更多体现为规模增长，盈利贡献仍需时间观察。

通信及数据中心业务同样处于“成长空间大、短期体量小”的阶段。立讯精密的高速连接器已批量供货英伟达MGX服务器平台，液冷散热组件进入英伟达官方供应链名录，800G光模块实现小批量客户交付，1.6T光模块仍处于产能爬坡早期。

公司围绕AI数据中心布局铜缆高速互连、光高速互联、热管理及电源管理四大产品模块，224G高速连接器取得技术突破，1.6T OSFP DR8光模块单通道速率突破200Gbps。根据伯恩斯坦及多家机构测算，1.6T新一代光模块规模化放量窗口预计落在2027年下半年，在此之前，通信板块7.39%的营收占比仍难以对整体盈利形成明显拉动。

目前立讯精密的800G和1.6T光模块产品主要面向中小型数据中心客户交付，头部客户渗透仍处于早期阶段，后续市场拓展仍面临一定挑战。

摩根大通曾在研报中指出，部分市场资金可能过度关注苹果产能分流带来的短期压力，而低估了立讯精密在高端精密组装领域的供应链优势。这一判断也有一定依据——公司模具开发精度达到±0.02mm，SMT贴片良率达到99.95%，是全球少数具备“零件-模组-系统”全链条制造能力的精密制造企业之一，这类能力在短期内难以复制。

公司在全球近30个国家部署超过100个生产基地，通过全球化生产网络降低单一地区宏观变化和贸易政策调整带来的影响。但最终来看，转型故事能否成立，仍取决于汽车电子、通信及数据中心等新业务能否真正形成规模支撑。

资本投入等待业绩转化

若仅看利润增速，立讯精密的财务表现依然保持稳健——2025年归母净利润165.99亿元，同比增长24.2%；2026年一季度归母净利润36.6亿元，同比增长20.24%。

立讯精密2026年第一季度财务数据，来源：立讯精密2026年第一季度财报

15家机构对公司全年业绩的一致预测值为217.22亿元，较2025年增长约30.86%，若顺利实现，意味着公司连续第三年保持20%以上的利润增速。但从现金流和负债情况进一步分析，公司的财务状态并非表面数据呈现得那么简单。

来源：同花顺

2025年度，公司经营活动产生的现金流量净额为173.25亿元，同比减少36.11%，与利润增长出现明显背离。进入2026年，一季度经营现金流净额为-70.68亿元，同比继续下降5.63%，主要原因来自工资奖金支付以及供应商货款结算增加。

立讯精密2025年财务数据，来源：立讯精密2025年财报

与此同时，一季度筹资活动产生的现金流量净额达到306.08亿元，同比增长38.03%，主要依靠长期、短期融资以及吸收少数股东投资补充资金。扩产投入与资金回笼之间存在持续的时间差，成为公司当前财务状况的重要特征——公司需要持续投入资金进行海外产能建设和新业务研发，而主业回款周期受到客户账期影响，现金流压力随之增加。

立讯精密2026年第一季度财务数据，来源：立讯精密2026年第一季度财报

负债端压力同样值得关注。截至2026年一季度末，公司资产负债率为66.53%，较上年同期上升3.63个百分点，较上季度继续提升0.47个百分点。较高的负债率以及持续增加的有息负债规模，意味着财务费用可能进一步压缩利润空间。

立讯精密2026年第一季度财务数据，来源：立讯精密2026年第一季度财报

港股IPO募集资金中用于偿还有息负债的部分，可以阶段性缓解资金压力，但更多属于债务结构调整，并未从根本上改变资金投入模式。近年来公司持续推进外部并购，包括收购莱尼集团部分股权以及收购闻泰科技消费电子系统集成业务相关资产，资金需求持续增加，加上全球化布局带来的运营资本占用，财务杠杆短期内仍可能维持较高水平。

从盈利能力来看，2026年一季度公司营收为838.88亿元，同比增长35.77%，毛利率为11.92%，加权平均净资产收益率为4.20%，同比微降0.09个百分点。消费电子代工业务长期面临毛利率压力，2025年公司整体毛利率约为10.41%，同比下降1.17个百分点。

立讯精密2026年第一季度财务数据，来源：立讯精密2026年第一季度财报

尽管公司持续推进垂直整合和自动化改造，但代工模式的利润提升空间短期内仍较为有限——制造环节附加值相对有限，同时要面对上游原材料价格波动和下游客户议价压力，定价主动权并不完全掌握在制造企业手中。

另外，公司研发投入仍保持较快增长，2025年研发费用达到114.28亿元，同比增长33.57%，近三年累计投入281.73亿元，已拥有专利9367件。高投入与成果转化之间存在一定周期，短期内会增加成本压力，但也为长期竞争力提升提供支撑。

立讯精密2025年财务数据，来源：立讯精密2025年财报

整体来看，立讯精密港股上市为公司后续发展提供了更充足的资金支持，但消费电子业务高客户集中度尚未完全改变，新业务规模暂时仍不足以承担主要增长压力，而现金流和负债压力也意味着公司仍处于高投入、高消耗的发展阶段。

对于这家精密制造龙头而言，真正摆脱“果链”标签，最终需要依靠AI硬件和汽车电子两大业务持续放量，并转化为实际业绩。港股上市提供了弹药，但弹药能否精准命中目标，才是接下来真正需要回答的问题。（《理财周刊-财事汇》出品）